viernes, 27 de julio de 2018

CITIBANAMEX: Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP.B)

Resultados del 2T18: El EBITDA crece 9.5% anual

Nuestras conclusiones. Los resultados de GAP en el 2T18 nos parecen neutrales, con un menor crecimiento del EBITDA vs. sus pares mexicanos y cierto deterioro del margen; utilidades en línea con el consenso, pero con una contracción anual significativa e inesperada del flujo de efectivo de operación. De mantenerse todo igual, esperamos que las acciones de GAP (recomendación de Venta) se mantengan dentro del rango en las negociones de hoy viernes por la mañana.

Resultados del 2T18. GAP reportó una utilidad de P$2.12 por acción (US$1.08 por ADR) en el 2T18, vs. nuestro estimado de P$2.07 (US$1.07), el consenso de Bloomberg de US$1.10 y P$2.02 (US$1.12) reportado en el 2T17. El EBITDA fue de P$2,145 millones, 1.5% por debajo de nuestra proyección. Por debajo de la línea del EBITDA, los gastos financieros netos fueron menores de lo esperado. GAP mencionó que los gastos operativos del 2T18 incluyeron P$25 millones en costos de reestructuración extraordinarios. Excluyendo estos costos, el EBITDA habría estado en línea. En el lado negativo, el flujo de efectivo de operación de P$1,028 millones fue inferior a nuestra expectativa de P$1,300 millones y -21.2% anual. El crecimiento del EBITDA de GAP de 9.5% anual se compara con el 25.7% de su rival OMA y el aumento del EBITDA en México de ASUR de sólo 10%.

Implicaciones. Excluyendo los costos de reestructuración extraordinarios, el crecimiento del EBITDA durante el 2T18 de 10.8% anual estuvo en línea con el aumento del tráfico de 10.8% y fue inferior al aumento de los ingresos excluyendo construcción en el mismo periodo. Ya que los márgenes EBITDA se deterioraron, la mayor ponderación del tráfico nacional durante el trimestre sugiere que las oportunidades de lograr un apalancamiento operativo se han reducido. En cuanto a las revisiones del Programa Maestro de Desarrollo (PMD), GAP es el único grupo aeroportuario mexicano que tendrá dos revisiones quinquenales bajo la próxima administración mexicana.

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