Resultados del 2T18: El EBITDA crece 9.5% anual
Nuestras conclusiones.
Los resultados de GAP en el 2T18 nos parecen neutrales, con un menor
crecimiento del
EBITDA vs. sus pares mexicanos y cierto deterioro del margen;
utilidades en línea con el consenso, pero con una contracción anual
significativa e inesperada del flujo de efectivo de operación. De
mantenerse todo igual, esperamos que las acciones de GAP (recomendación
de Venta) se mantengan dentro del rango en las negociones de hoy
viernes por la mañana.
Resultados del 2T18.
GAP reportó una utilidad de P$2.12 por acción (US$1.08 por ADR) en el
2T18, vs. nuestro
estimado de P$2.07 (US$1.07), el consenso de Bloomberg de US$1.10 y
P$2.02 (US$1.12) reportado en el 2T17. El EBITDA fue de P$2,145
millones, 1.5% por debajo de nuestra proyección. Por debajo de la línea
del EBITDA, los gastos financieros netos fueron menores
de lo esperado. GAP mencionó que los gastos operativos del 2T18
incluyeron P$25 millones en costos de reestructuración extraordinarios.
Excluyendo estos costos, el EBITDA habría estado en línea. En el lado
negativo, el flujo de efectivo de operación de P$1,028
millones fue inferior a nuestra expectativa de P$1,300 millones y
-21.2% anual. El crecimiento del EBITDA de GAP de 9.5% anual se compara
con el 25.7% de su rival OMA y el aumento del EBITDA en México de ASUR
de sólo 10%.
Implicaciones.
Excluyendo los costos de reestructuración extraordinarios, el
crecimiento del EBITDA durante
el 2T18 de 10.8% anual estuvo en línea con el aumento del tráfico de
10.8% y fue inferior al aumento de los ingresos excluyendo construcción
en el mismo periodo. Ya que los márgenes EBITDA se deterioraron, la
mayor ponderación del tráfico nacional durante
el trimestre sugiere que las oportunidades de lograr un apalancamiento
operativo se han reducido. En cuanto a las revisiones del Programa
Maestro de Desarrollo (PMD), GAP es el único grupo aeroportuario
mexicano que tendrá dos revisiones quinquenales bajo
la próxima administración mexicana.
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