INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. 25 de octubre de 2021 Nota de Emisora. Asur Sólida recuperación, muy cerca de recuperar los niveles de tráfico pre pandemia Recomendación Precio Teórico COMPRA $450.00

Datos de la Acción
Precio actual
397.48
Rendimiento potencial (%)
13.2
Máx. / Mín. 12 meses
412.43
242.10
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
119,244
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
133.7
Acciones en circulación (mill.)
300
Float (%)
73
EV/EBITDA (x)
15.69
La empresa reportó resultados del 3T21 mejores a nuestros estimados a nivel
operativo, mostrando una recuperación anual y considerable y también mejorando
contra lo observado en el 3T19. El tráfico total de pasajeros aumentó 231.2%
comparado con 3T20, como resultado de una rápida recuperación y ya ha
alcanzado el 98.6% del nivel del tráfico previo a la pandemia. Por regiones, el
tráfico de los aeropuertos mexicanos fue el 94.9% del tráfico registrado en el 3T19,
siendo el tráfico doméstico el 90.7% y el internacional el 99.8%. En Puerto Rico el
tráfico total fue mayor en 16.3% que el observado en el mismo periodo del 2019
siendo el único aeropuerto que ha recuperado los niveles previos a las pandemia
a nivel mundial. Finalmente en el caso de Colombia registra una recuperación del
95.3% del nivel de tráfico registrado en el 3T19. Los ingresos totales fueron
mayores en 98.9% y 18.5% más que el 3T19. Excluyendo los ingresos por
servicios de construcción los ingresos aumentaron 154.1%. Los ingresos
comerciales por pasajero alcanzaron 117.6 pesos. A nivel EBITDA aumentó
285.8% y alcanzó 2,913 millones de pesos mejor a nuestros estimados. El margen
EBITDA ajustado se expandió a 67.7% mejor que el observado en el 2020 y 2019.
En términos de apalancamiento, la deuda neta a EBITDA se ubicó en 0.4x, que
demuestra una enorme holgura financiera.
Estimados
2020 2021e 2022e
Ingresos (mill.) 12,625 17,624 22,067
Ut. de op. (mill.) 3,276 8,968 12,068
EBITDA (mill.) 4,881 11,083 14,716
Crec. EBITDA -52.7% 127.1% 32.8%
38.7% 62.9% 66.7%
Ut. neta (mill.) 1,972 4,610 6,259
Crec. ut. neta -63.9% 133.7% 35.8%
Margen neto 15.6% 26.2% 28.4%
EV/EBITDA (x) 23.66 11.81 8.89
P/U (x) 50.08 25.87 19.05
6.57 15.37 20.86
Margen EBITDA
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.

 México (Ingresos: +99.1%, EBITDA: 324.4%). Sin incluir los ingresos por
servicios de construcción, los ingresos fueron mayores en un 185.9% por la
acelerada recuperación en el tráfico de pasajeros. El incremento en servicios
aeronáuticos fue de 186.9% y los servicios no aeronáuticos de 184.4%. Los
costos y gastos sin incluir los costos de construcción aumentaron 42.6%,
nuevamente impactados por el incremento en electricidad, servicios y
mantenimiento, por lo que el EBITDA ascendió a 2,087 millones de pesos más
que en el 3T20 y secuencialmente más elevados que lo observado en el
trimestre previo. El margen EBITDA se ubicó en 72.3%, mayor en 2359 puntos
base.
 Puerto Rico (Ingresos:+46.7%, EBITDA: +71.5%). Los ingresos aeronáuticos
aumentaron 17.8%, y los no aeronáuticos en 131.3%. Los costos y gastos se
incrementaron en 9.5% por lo que el EBITDA logró tener un crecimiento del
71.5%. El margen EBITDA se ubicó en 59 % mostrando una expansión de 702
puntos base.
 Colombia (Ingresos: +632.8%, EBITDA: 156 mpd). La suma de los ingresos
aeronáuticos y no aeronáuticos aumentó 649.3% por la recuperación en el
tráfico de pasajeros. Los ingresos por servicios aeronáuticos y no aeronáuticos
aumentaron en triple dígito. Los costos y gastos fueron mayores en 32.8% por
energía eléctrica, honorarios profesionales, impuestos y derechos y gastos de
vigilancia. El EBITDA ascendió a 273.4 millones de pesos y muestra un margen
de 56.9% mejorando secuencial y anualmente.
Conclusión
El tráfico de pasajeros se ha recuperado más rápido de lo inicialmente esperado.
Estamos frente a la temporada más relevante para el grupo (4T) en términos de
tráfico de pasajeros, particularmente los internacionales. Esperamos ver una fuerte

recuperación de este segmento en los siguientes meses y hasta el inicio del
siguiente año, por los mayores pasajeros provenientes de Canadá y Estados
Unidos. Adicionalmente, el aeropuerto de Puerto Rico se ha recuperado y ha
alcanzado niveles previos a la pandemia- siendo el único aeropuerto en el mundo-
por lo que esperamos una moderación hacia adelante. La combinación de
mayores pasajeros tanto nacionales como internacionales resultarán en un
crecimiento en los ingresos aeronáuticos que ya resultan ser mayores a los niveles
pre pandemia. De la misma manera y a pesar de ciertas presiones en costos y
gastos seguiremos viendo expansión en márgenes de utilidad. La empresa genera
un fuerte flujo de efectivo, está poco apalancada y tiene sólidos fundamentales.
Estamos aumentando nuestro precio objetivo a 450 pesos como resultado de una
recuperación en el tráfico de pasajeros más rápida de la estimada. Ahora
esperamos que se alcancen los niveles pre pandemia en la primera mitad del 2022.
Por sus fundamentales, y perspectiva positiva reiteramos nuestra recomendación
de COMPRA.