martes, 26 de octubre de 2021

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. 25 de octubre de 2021 Nota de Emisora. Bachoco Ingresos por encima de estimados, EBITDA en línea Recomendación Precio Teórico COMPRA $93.40


Datos de la Acción
Precio actual
73.54
Rendimiento potencial (%)
27.0
Máx. / Mín. 12 meses
78.00
64.55
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
44,556
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 56.2
Acciones en circulación (mill.) 600
Float (%)
27
EV/EBITDA (x)
3.00
Estimados
2020 2021e 2022e
Ingresos (mill.) 68,791 79,177 81,534
Ut. de op. (mill.) 4,264 6,023 5,686
EBITDA (mill.) 5,646 7,527 7,235
Crec. EBITDA 7.3% 33.3% -3.9%
Margen EBITDA 8.2% 9.5% 8.9%
Ut. neta (mill.) 3,702 4,984 4,629
Crec. ut. neta 14.5% 34.6% -7.1%
Margen neto 5.4% 6.3% 5.7%
4.71 3.56 3.70
11.57 8.94 9.63
6.17 8.31 7.72
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Bachoco vs. IPyC (base 100)
180
IPyC Bachoco
feb.-21 jun.-21
Retroceso en márgenes
En cuanto a la estacionalidad, el 3T21 fue un trimestre típico para Bachoco. Los
precios del pollo fueron más débiles en comparación con la primera mitad del año,
lo que se refleja en los resultados consolidados de la emisora.
Las ventas netas de Bachoco tuvieron un incremento anual más moderado en
comparación con los trimestres previos. Sin embargo, la empresa logró un
aumento a pesar de enfrentar una base comparable alta (ingresos +19.5% en el
3T20). Dicho avance se impulsó, más que nada, por incrementos en precios en
los segmentos de Avicultura y “Otros” de +7.4% y +25.3%, respectivamente.
Mientras que los volúmenes registraron un avance ligero en Avicultura, y se
reconoció una disminución de -4.8% en “Otros”. A la par, destaca que los ingresos
de las operaciones mexicanas lograron incrementarse +14.1%; mientras que en
Estados Unidos avanzaron +1.7%.
Pese a que los ingresos aumentaron año con año, fue a nivel de utilidad donde se
observó un impacto por mayores costos de materias primas. Los precios del maíz
y la pasta de soya se mantuvieron altos en comparación con los años anteriores,
lo que llevo al costo de ventas aumentarse en +16.6% en comparación con el
3T20; el margen bruto retrocedió 450 puntos base.
Por otro lado, los gastos de operación como porcentaje de las ventas se
mantuvieron en línea con lo observado en el 3T20. Sin embargo, aumentaron en
doble dígito (+10.1%). En este contexto, la utilidad operacional se ubicó en $738
mdp, monto significativamente menor a los $1,484.8 mdp obtenidos en el período
comparable. El EBITDA disminuyó -38.3%; y el margen retrocedió 440 puntos
base de 10.0% en el 3T20 a 5.6%.
Conclusión
160
140
120
100
80
oct.-20
Bachoco reportó sus resultados correspondientes al 3T21. Los ingresos
aumentaron ligeramente por encima de nuestros estimados (+10.6% vs +7.5%e.),
esencialmente por mayores precios en los principales segmentos de negocios. Sin
embargo, se observó un incremento considerable en costos, lo que llevó a una
reducción anual en el EBITDA de -38.3% (vs -38.7%e.). A la par, cabe mencionar
que se enfrenta un comparativo difícil, ya que en el 3T20 la emisora reconoció
resultados positivos en ingresos y EBITDA porque la presión en costos fue mucho
menor.

Bachoco enfrenta volatilidad en los costos de materia prima, específicamente los
del maíz y soya, lo que llevó a un retroceso importante en el EBITDA durante el
3T21. Paralelamente, se observan altos niveles de inflación y problemas en las
cadenas de suministro a nivel mundial, por lo que pensamos que los márgenes de
utilidad seguirán registrando retrocesos anuales al enfrentar una base comparable
difícil en los siguientes trimestres. Sin embargo, la emisora muestra un buen
desempeño en ingresos y mantiene una sólida posición financiera. Al ofrecer
productos de alimento básico, las ventas se mantuvieron defensivas durante el
trimestre, y cabe mencionar que el nivel de apalancamiento de la empresa
actualmente se ubica en -2.0x (Deuda Neta/EBITDA), lo que le permite impulsar
su crecimiento orgánico e inorgánico sin poner en peligro su situación financiera.
Simultáneamente, destaca que el múltiplo EV/EBITDA de la emisora se ubica en
3.0x, nivel muy por debajo de su promedio de los últimos cinco años (6.3x). Dado
lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA a un precio teórico de
$93.40 pesos por acción para los siguientes doce meses.

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