INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 3T21 Kof Resultados en línea con estimados Recomendación Precio Teórico MANTENER $117.20

Datos de la Acción
Precio actual
111.30
Rendimiento potencial (%)
Máx. / Mín. 12 meses
5.3
117.34
77.30
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
233,802
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 252.0
Acciones en circulación (mill.) 2,101
Float (%)
25
EV/EBITDA (x)
Coca-Cola Femsa reportó sus resultados del 3T21 en línea con nuestros
estimados. El avance en ingresos (+3.4% vs +2.3%e.) se dio, esencialmente, por
iniciativas de precio, y una mezcla favorable en todos los mercados. Sin embargo,
los ingresos fueron reducidos por efectos cambiarios desfavorables por el
comportamiento de todas las monedas operativas frente al peso mexicano;
además de que se tuvo una base de comparación alta por la recuperación de
ciertos impuestos en Brasil en el 3T20. Los volúmenes a nivel consolidado
incrementaron +5.8%, los cuales fueron impulsados por un sólido desempeño en
Colombia, Brasil, Argentina, Guatemala y las operaciones en Centroamérica; y se
vieron tendencias estables en México por un clima desfavorable. En comparación
con lo observado en el 3T19 (pre pandemia), los volúmenes aumentaron +1.5%.
La utilidad bruta aumentó +2.1% por iniciativas favorables de cobertura de
materias primas, estrategias en precio, y la reanudación de créditos fiscales sobre
el concentrado comprado en la Zona Franca de Manaus en Brasil. Sin embargo,
estos beneficios fueron aminorados por la normalización de gastos y mayores
costos de materias primas dolarizadas. Lo anterior llevó a el EBITDA a disminuir
en -7.5% (vs -7.5%e.); y el margen cayó 230 puntos base año con año.
7.21
Desempeño por regiones
Estimados
2020 2021e 2022e
Ingresos (mill.) 183,615 190,328 199,826
Ut. de op. (mill.) 25,243 26,301 27,855
EBITDA (mill.) 37,345 37,911 40,044
Crec. EBITDA 0.5% 1.5% 5.6%
Margen EBITDA 20.3% 19.9% 20.0%
Ut. neta (mill.) 10,307 13,323 14,188
Crec. ut. neta 14.8% 29.3% 6.5%
Margen neto 5.6% 7.0% 7.1%
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
6.50 7.30 6.90
18.70 17.50 16.50
4.90 6.30 6.80
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
 México y Centroamérica (Ingresos +7.3%, EBITDA -1.8%). La región mostró
un avance en ingresos, principalmente por iniciativas de precios y efectos
favorables en la mezcla; aunque esto fue parcialmente contrarrestado por un
efecto negativo de conversión de las monedas operativas en Centroamérica en
comparación con el peso mexicano. En cuanto al volumen, éste aumentó
ligeramente en +2.1%. Se observó un crecimiento de doble dígito en
Guatemala, Panamá, Nicaragua y Costa Rica. Sin embargo, se tuvo un
desempeño neutral en México por condiciones de clima desfavorables durante
el período. En comparación con el 3T19 (pre pandemia), el volumen
consolidado cayó -5.0%. Por otro lado, la utilidad bruta aumentó +6.7% por las
iniciativas en precios, coberturas de materias primas, y el efecto favorable en la
mezcla; aunque el concentrado en México se comparó de manera desfavorable
contra el 3T20. Con este contexto, junto con una normalización en gastos
operativos como mercadotecnia, laborales, y de mantenimiento, el margen
EBITDA retrocedió 200 puntos base.
 Sudamérica (Ingresos -1.9%, EBITDA -16.4%). La ligera disminución en los
ingresos de la región se le atribuye a varios factores. Primero, es importante
destacar que se tiene una base comparativa alta, ya que en el 3T20 las
operaciones en Brasil reconocieron un ingreso no recurrente de $1,609 mdp
relacionado con la recuperación de pagos de ciertos impuestos; mientras que
en el 3T21 se reconocieron efectos fiscales no recurrentes por $620 mdp. A la
par, se tuvo un efecto cambiario negativo de todas las monedas en la división
en comparación con el peso mexicano durante el período. Y, finalmente, la
disminución fue impulsada por una reducción en los ingresos de cerveza como
resultado del acuerdo firmado con el Sistema Coca-Cola en Brasil y Heineken.
Los volúmenes de la región aumentaron +11.7% (+26.8% Colombia; +15.9%
Argentina; +7.1% Brasil). Inclusive, los volúmenes crecieron +12.7% en
comparación con el mismo período del 2019. En cuanto a la utilidad bruta (-
5.6%), la disminución se explica, principalmente, por la depreciación en el tipo
de cambio promedio de todas las monedas de la región aplicado a los costos
de materias primas denominados en dólares. Y, a la vez, se observaron
incrementos en costos de azúcar, fletes y costos por la transición parcial del
portafolio de cerveza en Brasil. Lo anterior, aunado a gastos sin depreciación
que aumentaron +4.6% año con año, llevó a que el margen EBITDA
retrocediera 290 puntos base contra el 3T20.
Conclusión
Kof maneja un diversificado portafolio de productos a nivel internacional y marcas
reconocidas por todo el mundo. Es importante mencionar, además, que el nivel de
apalancamiento de la empresa se mantiene sano y bajo control en 0.93x (Deuda
Neta / EBITDA). Sin embargo, la embotelladora mostró una desaceleración en la
recuperación en volúmenes. En el caso específico de México, país que representa
el 46% de las ventas consolidadas, fue el clima que llevó a un menor consumo de
los productos ofrecidos por la emisora. Y en Brasil, las cifras fueron aminoradas
por el acuerdo al que se llegó con Heineken en febrero. Aunque dicho acuerdo
impulsará los resultados de Kof en el largo plazo dado que le permite crecer su
portafolio de marcas de cerveza en el país. El inicio de dicho proceso se dio
durante el 3T21 cuando Kof, junto con el sistema Coca-Cola en Brasil, anunció
que firmó un contrato de distribución con la cervecera Estrella Galicia, y adquirió
Therezópolis. Dado lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER
a un precio teórico de $117.20 pesos por acción para el 2022e.