CITIBANAMEX: IEnova (IENOVA)

2T18: Resultados superiores a lo esperado; reiteramos Compra

Nuestras conclusiones. IEnova reportó un EBITDA de US$190 millones y un EBITDA ajustado de US$219 millones en el 2T18, por encima de nuestros estimados en 4.3% y 2.8%, respectivamente. Las utilidades fueron de US$102 millones, muy por encima de nuestra proyección de US$32 millones, debido a (1) a la depreciación y amortización menores de lo esperado (US$34 millones vs. nuestra expectativa de US$62 millones), y (2) un método de participación mejor de lo anticipado (US$44.5 millones vs. nuestra proyección de US$6.0 millones). La compañía reportó una deuda neta de US$2,640 millones, mejor que nuestro estimado de US$2,820 millones.

Termoeléctrica de Mexicali (TdM) ya no está a la venta. La administración anunció su decisión de suspender el plan de venta de activos de TdM. Como consecuencia, la subsidiaria ya no estará clasificada como operaciones discontinuadas. Asimismo, IEnova anunció un pago de dividendos de US$210 millones, equivalente a P$2.56 por acción, a pagar en agosto, lo cual implica un rendimiento de dividendo de 2.8%.

Las fechas de las subastas de contratos de transmisión eléctrica se acercan. Próximamente se llevarán a cabo dos procesos de licitaciones de concesiones de transmisión de generación eléctrica, el primero previsto para finales de agosto y organizado por la Comisión Federal de Electricidad (CFE), y el segundo debería tener lugar a principios de septiembre según la Secretaría de Energía (SENER). Cada uno de estos proyectos requerirá una inversión estimada de US$1,000 millones. A nuestro entender, IEnova preferiría participar en el segundo proyecto, pero también creemos que es relevante seguir la primera subasta para ver si se produce algún retraso.  Cabe mencionar, que esta concesión está denominada en pesos (MXN) y tiene una vigencia de 25 años. Ésta sería la mayor oportunidad de inversión para IEnova antes de que acabe el año.

Implicaciones: Reiteramos nuestra recomendación de Compra para IENova y un VNA de P$105 por acción. La valuación de IEnova sigue siendo altamente sensible a las tasas de interés del mercado y al tipo de cambio. Esperamos preguntar durante la conferencia de resultados del 2T18 de hoy jueves sobre el proyecto de conversión de Costa Azul y la subasta de transmisión eléctrica.