CITIBANAMEX: Elementia (ELEMENT)

2T18: EBITDA inferior a lo esperado por la mayor debilidad de Cementos EUA y Construsistemas; Cementos México, sólido y en línea

Nuestras conclusiones. El EBITDA y las utilidades de Elementia en el 2T18 fueron inferiores a nuestra expectativa y la del consenso. Los ingresos de P$7,294 millones fueron +12% anual, +2% vs. nuestro estimado y +4% con el consenso (IBES). Sin embargo, el EBITDA consolidado de P$1,061 millones (margen de 14.5%) fue -11% anual, -6% vs. nuestra expectativa (margen estimado de 15.8%) y -8% vs. el consenso; el EBITDA de los segmentos de Cementos EUA y de Construsistemas fue muy inferior a lo estimado, el primero debido a un paro técnico de tres semanas no programado en una planta y el segundo por la reestructura y racionalización de capacidad instalada. Por último, la utilidad mayoritaria neta de P$52 millones estuvo por debajo de nuestro estimado de P$264 millones, como consecuencia de los factores anteriormente mencionados y de los gastos por intereses mayores de lo esperado.

EBITDA de la división de Cementos: México sólido y en línea, pero EUA, 40% por debajo de lo esperado. Cementos México reportó ingresos de P$1,333 millones (+28% anual y en línea vs. Citi), ayudado por los volúmenes de cemento en línea de +28% anual (1 p.p. vs. nuestra expectativa), como resultado de la expansión de la planta de Tula. El EBITDA de P$647 millones (margen de 48.5%) aumentó 48% anual y también estuvo en línea. Sin embargo, Cementos EUA reportó ingresos de P$1,077 millones (una disminución de 12% anual), y fue inferior a las proyecciones en 10% ya que la contracción de 11% anual de los volúmenes era esperada (proyectábamos -10% anual), pero la reducción de 1% anual de los precios no lo era (esperábamos +3% anual). Como consecuencia, el EBITDA de P$49 millones (margen de 4.5%) fue muy inferior a nuestro estimado de P$83 millones (margen de 7.0%).

El EBITDA del segmento Productos de Metal estuvo en línea, pero el EBITDA de Construsistemas fue inferior a lo proyectado en 35%. La división de Productos de Metal reportó ingresos de P$2,416 millones (+22% anual y +6% vs. nuestra expectativa) y un EBITDA de P$235 millones (sin cambios anual y en línea vs. nuestro estimado), lo cual implica un margen EBITDA de 9.7% (-45 p.b. vs. nuestra proyección). Por otra parte, Construsistemas tuvo ingresos en línea de P$2,241 millones (+4% anual), pero un EBITDA menor de lo proyectado de P$110 millones (-61% anual y -35% vs. nuestro estimado), lo cual implica un margen EBITDA de 4.9% (-261 p.b. vs. nuestra proyección).

Implicaciones. Esperamos una reacción negativa a los resultados del 2T18. Reiteramos nuestra recomendación de Compra (1) de las acciones de Elementia por la valuación y las perspectivas de recuperación.