2T18: EBITDA inferior a lo esperado por la mayor debilidad de Cementos EUA y Construsistemas; Cementos México, sólido y en línea
Nuestras conclusiones.
El EBITDA y las utilidades de Elementia en el 2T18 fueron inferiores a
nuestra expectativa
y la del consenso. Los ingresos de P$7,294 millones fueron +12% anual,
+2% vs. nuestro estimado y +4% con el consenso (IBES). Sin embargo, el
EBITDA consolidado de P$1,061 millones (margen de 14.5%) fue -11% anual,
-6% vs. nuestra expectativa (margen estimado
de 15.8%) y -8% vs. el consenso; el EBITDA de los segmentos de Cementos
EUA y de Construsistemas fue muy inferior a lo estimado, el primero
debido a un paro técnico de tres semanas no programado en una planta y
el segundo por la reestructura y racionalización
de capacidad instalada. Por último, la utilidad mayoritaria neta de
P$52 millones estuvo por debajo de nuestro estimado de P$264 millones,
como consecuencia de los factores anteriormente mencionados y de los
gastos por intereses mayores de lo esperado.
EBITDA de la división de Cementos: México sólido y en línea, pero EUA, 40% por debajo de lo esperado.
Cementos
México reportó ingresos de P$1,333 millones (+28% anual y en línea vs.
Citi), ayudado por los volúmenes de cemento en línea de +28% anual (1
p.p. vs. nuestra expectativa), como resultado de la expansión de la
planta de Tula. El EBITDA de P$647 millones (margen
de 48.5%) aumentó 48% anual y también estuvo en línea. Sin embargo,
Cementos EUA reportó ingresos de P$1,077 millones (una disminución de
12% anual), y fue inferior a las proyecciones en 10% ya que la
contracción de 11% anual de los volúmenes era esperada
(proyectábamos -10% anual), pero la reducción de 1% anual de los
precios no lo era (esperábamos +3% anual). Como consecuencia, el EBITDA
de P$49 millones (margen de 4.5%) fue muy inferior a nuestro estimado de
P$83 millones (margen de 7.0%).
El
EBITDA del segmento Productos de Metal estuvo en línea, pero el EBITDA
de Construsistemas fue inferior a lo proyectado en 35%.
La división de Productos de Metal reportó ingresos de P$2,416 millones
(+22% anual y +6% vs. nuestra expectativa) y un EBITDA de P$235 millones
(sin cambios anual y en línea vs. nuestro estimado), lo cual implica un
margen EBITDA de 9.7% (-45 p.b. vs. nuestra
proyección). Por otra parte, Construsistemas tuvo ingresos en línea de
P$2,241 millones (+4% anual), pero un EBITDA menor de lo proyectado de
P$110 millones (-61% anual y -35% vs. nuestro estimado), lo cual implica
un margen EBITDA de 4.9% (-261 p.b. vs. nuestra
proyección).
Implicaciones. Esperamos una reacción negativa a los resultados del 2T18. Reiteramos
nuestra recomendación de Compra (1) de las acciones de Elementia por la valuación y las perspectivas de recuperación.
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