CITIBANAMEX: Alpek (ALPEK.A)

2T18: Sólidos resultados superiores a lo esperado; reiteramos recomendación de Compra

Nuestras conclusiones. Alpek reportó nuevamente sólidos resultados, con un EBITDA de US$239 millones y un EBITDA recurrente de US$218 millones, superando nuestro estimado en 19% y el del consenso en 16%. La diferencia se vio liderada por el segmento de Poliéster, con un EBITDA de US$144 millones, +25% vs. nuestra expectativa, mientras que el EBITDA del negocio de Plásticos & Químicos (P&Q) fue de US$75 millones, 11% superior a nuestra proyección. La utilidad neta de Alpek en el 2T18 fue de US$135 millones, 58% por encima de nuestra expectativa. La deuda neta fue de US$1,585 millones, 19% superior a nuestra proyección. Los principales catalizadores de esta diferencia fueron el segmento de Poliéster, con un margen del PET integrado de +13% vs. nuestro estimado, debido principalmente a los mejores costos. El margen se acercó a niveles récord. Los márgenes del polipropileno (PP) en Norteamérica también aumentaron, a casi US$22 por libra.

Revisión de las metas del EBITDA. Alpek debería revisar sus metas del EBITDA antes de llevar a cabo su conferencia de resultados del 2T18. La revisión es ampliamente esperada debido a: (1) un sólido 1S18; (2) el cambio el cambio en los costos de las materias primas tras el aumento de los precios del petróleo; y (3) la consolidación de la adquisición en Brasil. Nuestro estimado actual  contempla un EBITDA de US$672 millones para 2018, 18% por encima de la meta actual, pero los resultados del 2T18 superiores a lo esperado apuntarían a una cifra superior.

Reducción del apalancamiento. El apalancamiento de Alpek se está normalizando, al contraerse a 2.9x vs. 3.1x, o a 2.4x ajustado por las cuentas por cobrar de M&G México (US$113 millones). Esperamos que Alpek continúe reduciendo el apalancamiento y que a final de año se sitúe a 2.1x la razón deuda neta/EBITDA ajustado.

Incendio en la planta de PTA de Altamira. Alpek anunció el domingo, 15 de julio, un incendio en una sección de su planta de PTA en Altamira. La situación fue controlada con prontitud, pero causó una interrupción temporal y se llevó a cabo una evaluación para determinar las reparaciones requeridas lo antes posible. Creemos que este evento no representa ningún riesgo importante para nuestros estimados.

Implicaciones. Esperamos que la acción reaccione positivamente ante la expectativa de una revisión de las metas y a los sólidos resultados del 2T18. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de Alpek.