INTERCAM BANCO. Reporte 3T21 Kimber. Resultados en línea con estimados; aumento en costos Recomendación Precio Teórico MANTENER $36.30

Datos de la Acción
Precio actual
33.16
Rendimiento potencial (%)
9.5
Máx. / Mín. 12 meses
37.61
31.14
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
101,971
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 988.0
Acciones en circulación (mill.) 3,075
Float (%)
46
EV/EBITDA (x)
10.10
Estimados
2020 2021e 2022e
Ingresos (mill.) 46,703 47,269 49,632
Ut. de op. (mill.) 10,537 8,981 10,026
EBITDA (mill.) 12,491 10,798 12,124
Crec. EBITDA 14.1% -13.6% 12.3%
Margen EBITDA 26.7% 22.8% 24.4%
Ut. neta (mill.) 6,086 5,129 5,986
Crec. ut. neta 18.0% -15.7% 16.7%
Margen neto 13.0% 10.9% 12.1%
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
9.40 10.60 9.40
18.30 19.90 17.00
2.00 1.70 1.90
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Retroceden los márgenes
Durante el 3T21, el margen bruto de Kimber se ubicó en 31.7%, lo que representa
una contracción de 620 puntos base en comparación con lo observado en el 3T20.
Año con año, todas las categorías de materias primas se compararon
negativamente contra el año anterior. Las fibras vírgenes aumentaron más de
20%, y las fibras para reciclar y el fluff promediaron incrementos cercanos al 10%.
A la par, los materiales superabsorbentes aumentaron más de 40% y las resinas
por arriba del 120%. Y en cuanto a la energía, el gas registró un incremento por
arriba del 90%. Además de esto, la emisora tuvo un efecto cambiario negativo, ya
que la paridad peso/dólar fue aproximadamente -11% menor que la del año
pasado. Lo anterior es relevante considerando que alrededor del 60% de los
costos de Kimber están dolarizados.
Por su parte, Kimber continuó implementando su programa de reducción en
costos, el cual generó aproximadamente $350 mdp en el trimestre (vs $400 mdp
en el 3T20). A la par, los gastos sin depreciación se compararon neutralmente
contra el año pasado; sin embargo, no se pudo detener el impacto de la inflación
en materiales. Con este contexto, el margen EBITDA se ubicó en 19.7%, por
debajo del rango objetivo de largo plazo de la administración (25-27%) y
retrocediendo 590 puntos base año con año.
En cuanto a las distintas líneas de negocio, resalta que las ventas de Productos al
Consumidor aumentaron ligeramente año con año. Aunque las ventas tuvieron una
base comparable difícil por las preocupaciones en torno a la pandemia durante el
3T20, Kimber enfrentó un trimestre con condiciones favorables ya que la tercera
ola de Covid-19 en territorio mexicano alcanzó su pico en agosto. Y,
paralelamente, se observó algo similar con las exportaciones dado que la ola de
la variante Delta también se observó en Estados Unidos. Por otro lado, el
segmento de Professional (ventas a oficinas, restaurantes, hoteles, centros
comerciales, entre otros) registró un avance por las menores restricciones en torno
a la emergencia sanitaria debido a la progresiva normalización de actividades y el
paulatino avance en los programas de vacunación.
Conclusión
Kimber reportó sus resultados correspondientes al 3T21; los ingresos y EBITDA
se ubicaron en línea con nuestros estimados. El ligero aumento en ingresos
(+2.2% vs +2.1%e.) se dio, principalmente, por un aumento en precio y mezcla de
2%; mientras que el volumen se mantuvo estable. Además, cabe mencionar que
se enfrentó un consumo más lento que en el 3T20. Y si bien se registró un avance
secuencial en ingresos, todavía se tuvo un efecto de “4e”, la subsidiaria de Kimber
que enfrentó un recall; excluyendo “4e”, las ventas netas crecieron +3%. A pesar
de lo anterior, fue a nivel de utilidad donde se observó un impacto por mayores
costos de materias primas: El EBITDA retrocedió -21.4% (vs -20.3%e.). Por línea
de negocio, las ventas de Productos al Consumidor aumentaron +2%, Professional
aumentó +38%, y Exportaciones avanzaron +20%.
Si bien pensamos que se ha formado una nueva cultura de higiene que apoyará
la demanda por los productos que ofrece Kimber, la emisora continuará
enfrentándose a una base comparable difícil dado que las ventas alcanzaron
niveles extraordinarios durante la emergencia sanitaria a finales del 2020 y
principios del 2021. En cuanto a las utilidades del 3T21, resaltó el aumento en
costos de materias primas, lo que llevó al margen EBITDA a caer a niveles debajo
de 20%. Y, considerando que hay disrupciones en las cadenas de suministro, y
que los niveles de inflación a nivel global están elevados, anticipamos que se
continúen observando retrocesos anuales en los márgenes en los siguientes
trimestres. Dado lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER a
un precio de $36.30 pesos por acción para el 2022e.