INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 3T21. Gentera Resultados mejores a lo esperado. Recomendación Precio Teórico COMPRA $14.43

Datos de la Acción
Precio actual
12.42
Rendimiento potencial (%)
16.2
Máx. / Mín. 12 meses
13.12
4.19
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 19,718
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 1,058.2
Acciones en circulación (mill.)
1,588
Float (%)
69
P/VL (x) 0.97
P/U (x) 11.00
Estimados
2020 2021e 2022e
Mgn. financ. (mill.) 17,050 19,910 22,253
Crec. mgn. financ. -17.8% 16.8% 11.8%
Result. oper. (mill.) -2,482 3,178 4,197
Crec. result. oper. -154.3% 228.0% 32.1%
Result. neto (mill.) -1,690 2,215 2,928
-151.6% 231.0% 32.2%
P/VL (x) 1.04 0.89 0.74
P/U (x) N.A. 8.90 6.73
-1.06 1.39 1.84
Crec. result. neto
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Gentera reportó utilidades superiores con respecto a nuestros estimados. Así, el
banco tuvo un reporte positivo debido a: 1) cartera en recuperación y creciendo
secuencialmente; 2) ingresos financieros beneficiados por buenas dinámicas; 3)
margen financiero creciente por mejores términos de deuda; 4) IMOR menor por
una mayor calidad de activos; 5) utilidades superiores contra el 3T20 ($657 vs
$592e); y 6) rentabilidad con potencial para aumentar. De esta manera,
consideramos que Gentera tiene potencial de crecimiento. Así, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $14.43 por acción.
Mejores dinámicas, mayores utilidades
Los ingresos financieros crecieron +35.1% respecto al 3T20, debajo de
nuestro estimado. El alza se debe a las sólidas dinámicas de Banco Compartamos
y ConCrédito. Los gastos financieros disminuyeron considerablemente anual y
secuencialmente. Así, el margen financiero sube +46.5% anual, con un MIN de
35.7% (vs 22.3% 3T20). Esperamos que el margen continúe mejorando en los
próximos trimestres debido a un posible crecimiento de la cartera y mejores
términos y condiciones de la deuda.
Las estimaciones preventivas disminuyeron extraordinariamente contra el
año pasado, en línea con nuestros estimados. Cabe destacar que Gentera hizo
reservas adicionales en el 3T20. El costo de riesgo cayó a 9.0% por una calidad
más saludable de activos.
Los ingresos no financieros crecieron significativamente. El crecimiento vino
principalmente de comisiones y otros ingresos. Por otro lado, los gastos no
financieros subieron más que la inflación (+15.3%) por el ajuste de salarios y la
reactivación de nuevas campañas de compensación a clientes. Cabe destacar la
pérdida de $253 mdp generada por la transferencia del negocio en Guatemala.
La utilidad neta se situó en $657 mdp, similar al trimestre pasado, con una
UPA de $0.41. Con este resultado, Gentera logra cuatro trimestres consecutivos
en crecimiento. En términos de rentabilidad, el ROE sube a 11.8% (vs pérdida en
el 3T20). El ROA permanece en 3.9%, ligeramente mayor al trimestre pasado.
Consideramos que el grupo tiene un futuro prometedor basado en su buena
administración y la rentabilidad crecerá conforme se recuperé el negocio en Perú.
Gentera vs. IPyC (base 100)
La cartera de crédito total cayó -1.0% anualmente, mientras la vigente sube
+3.2%. Asimismo, la cartera creció secuencialmente +3.2%. La caída se debe a
los efectos cambiarios y por los impactos aún visibles del coronavirus.
Compartamos México creció +9.4%, mientras el negocio en Perú se redujo -12.6%
y ConCrédito sigue mostrando crecimientos secuenciales. Esperamos que la
cartera continúe creciendo conforme se reactive la economía y aumente el
consumo. De igual manera, estaremos pendientes del negocio en Perú que no ha
podido recuperarse y será clave para la consolidación de la empresa.
La cartera vencida se contrae extraordinariamente contra el 3T20. Esto se
debe a la mejor calidad de activos en México que han sido los mejores en una
década. Así, el IMOR termina en 3.0%, debajo del promedio de los últimos 3 años.
El ICOR está en 268.6%, muy por encima del promedio del sistema.
Vemos crecimiento en Gentera
Gentera ha superado poco a poco las presiones impuestas por el coronavirus.
Antes de la pandemia, la empresa venía creciendo y era muy rentable debido a
las características fundamentales de su mercado objetivo. Hoy, ante las mejores
condiciones económicas y de salud, prevemos que la compañía se beneficiará
ampliamente y mostrará mejores resultados en el futuro. Asimismo, la
consolidación de ConCrédito y CrediTienda impulsará la diversificación y la
rentabilidad del grupo. Confome la recuperación en Perú avance, Gentera tendrá
mayores oportunidades de crecimiento, abarcando más mercado por la baja
penetración bancaria del país. También, la administración propondrá el
restablecimiento del pago de dividendos de, al menos, el 10% de la utilidad neta
del 2021, lo que indica la mejor situación general de la compañía. La valuación
P/VL de 0.97x se encuentra ligeramente debajo del 1.10x promedio de los últimos
tres años. Así, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio
objetivo de $14.43 por acción, considerando las mejores condiciones de deuda,
la recuperación de la cartera y la consolidación de sus subsidiarias.