Entorno y estrategia Banxico termina ciclo de bajas El Top Los PMIs de marzo mostraron una vuelta al crecimiento en Europa, mientras que en Estados Unidos la recuperación sigue con paso firme. La inflación en Estados Unidos continuó acelerándose de manera moderada y en línea con estimados, con el Deflactor del Gasto de Consumo en 1.6% anual. La inflación en México durante la primera quincena de marzo sorprendió al alza (4.12% anual) lo que motivó un alto al recorte de tasas de interés por parte del Banco de México. Cifras de la balanza comercial en México mostraron contracciones tanto en exportaciones como en importaciones durante febrero. Se espera que Biden anuncie la próxima semana su plan de inversión para la economía que rondará los 3 billones de dólares. El retrovisor Esta semana los mercados estuvieron atentos a las cifras más recientes de crecimiento e inflación en Estados Unidos. Los PM Is mostraron firme expansión de la actividad en la economía más grande del mundo, tanto en manufacturas (59) como en servicios (60). Los indicadores revelan también alzas importantes en los precios para productores, pues la demanda se ha acelerado a sus niveles más altos en 6 años en medio de disrupciones en las cadenas productivas provocadas por el virus. No obstante, la inflación en Estados Unidos registró crecimientos en línea con estimados durante febrero (PCE 1.6%), mostrando una aceleración que es todavía moderada. Las tasas del bono del tesoro estadounidense a 10 años retrocedieron esta semana y dieron un respiro a los activos de riesgo, que tuvieron un desempeño positivo. La administración Biden planea presentar la próxima semana el plan económico promovido en campaña, que se espera alcance un valor cercano a los 3 billones de dólares. En Europa, el PM I Compuesto registró crecimiento por primera vez en 7 meses (52.5), impulsado por una aceleración récord en el sector manufacturero (62.4) y un rebote en la actividad del sector servicios (48.8). Finalmente, en M éxico la inflación durante la primera quincena de marzo superó la parte alta del rango objetivo del Banco de M éxico (0.53% quincenal, 4.12% anual), lo que llevó a la Junta de Gobierno de Banxico a suspender el ciclo de bajas en las tasas de interés con una decisión unánime. Los indicadores adelantados de actividad económica para el mes de marzo mostraron una mejoría importante en la economía europea. El PMI Compuesto de la Eurozona registró crecimiento por primera vez en 7 meses (52.5), impulsada por una aceleración récord en el sector manufacturero (62.4) y un rebote en la actividad del sector servicios (48.8) que aún se mantiene en contracción. Los números superaron expectativas, aunque aún se espera ver debilidad en los servicios en los meses por venir, dado que la propagación del virus no ha logrado ser controlada del todo en el continente y algunos países aún mantendrán medidas restrictivas. Destaca que el crecimiento de la actividad económica se está manifestando también en una aceleración de los precios, con los precios de insumos acelerándose a su mayor nivel en una década y los precios de venta en su mayor aceleración en dos años. IHS Markit, quien publica la encuesta, espera que el alza en los precios se refleje en una mayor inflación al consumidor en los meses por venir. En Estados Unidos, los PMIs confirmaron que la recuperación económica sigue en aceleración. La economía en conjunto moderó ligeramente el ritmo de expansión durante marzo (59.1 vs 59.5 prev.), pero la economía cerró su mejor trimestre desde 2014 de acuerdo a los PMIs. Los servicios se aceleraron a su nivel más alto en más de 6 años y medio (60), mientras que las manufacturas mantuvieron un crecimiento sólido (59). El programa de vacunación, la reapertura económica y el estímulo fiscal aprobado recientemente han elevado la demanda a su nivel más alto en 6 años, lo que ha impulsado las nuevas órdenes tanto en manufacturas como servicios. Esto ha puesto presión sobre productores, que han tenido que afrontar algunas disrupciones en las cadenas productivas por el virus para atender la demanda y ello ha provocado que tanto los precios de insumos como los precios de venta final de los bienes se elevaran muy por encima de cualquier registro en la historia de los indicadores. Esta inflación entre productores podría eventualmente trasladarse a consumidores. De momento, la inflación siguió registrando tasas de crecimiento moderadas en febrero para la economía estadounidense. La inflación, medida por el Deflactor del Gasto de Consumo (PCE, por sus siglas en inglés), se aceleró 0.2% en el segundo mes del año, cifra por debajo del 0.3% estimado. Con ello, a tasa anual el índice de inflación más seguido por la FED se colocó en 1.6%. Dentro del componente subyacente, los datos fueron más débiles, con una aceleración mensual de 0.1% y de 1.4% anual (vs 1.5% e.). Las cifras confirman un crecimiento aún moderado en los precios de la economía a inicios de 2021 que no levanta preocupaciones adicionales por riesgos inflacionarios. En el mercado laboral, las solicitudes por desempleo cayeron a su nivel más bajo desde el inicio de la pandemia (684 mil), aunque se mantiene aún por arriba de las cifras vistas en la crisis de 2008. Finalmente, se espera que el Presidente Biden anuncie la próxima semana el plan de inversión propuesto desde su campaña. Reportes recientes sugieren que el paquete rondaría los 3 billones de dólares y se enfocaría en la inversión en infraestructura, combate al cambio climático y mejoras en educación y servicios de salud. El objetivo es incrementar la competitividad de la economía estadounidense mediante una reconstrucción de su infraestructura bajo los principios de desarrollo sustentable, además de apoyar el desarrollo tecnológico para superar a China, su principal competidor. El plan estaría acompañado de propuestas para incrementar impuestos a corporaciones e individuos de altos ingresos, con la intención de financiar el gasto, algo que se perfila a ser la mayor alza de impuestos en EE.UU. desde los años noventa. En México, los datos de inflación de la primera quincena de marzo y la decisión de política monetaria dominaron el interés de los mercados . La inflación en México superó la parte alta del rango objetivo del Banco de México durante la primera quincena de marzo, al acelerarse 0.53% quincena a quincena y registrar 4.12% a tasa anual, su nivel más alto en casi dos años. El movimiento fue impulsado principalmente por los energéticos, que crecieron 1.78% en la quincena. El componente subyacente creció 0.35% quincenal (vs 0.2% e.) y se colocó en 4.09% anual, con las mercancías encabezando el alza. La aceleración de los precios no es una sorpresa, pues se esperaba ver un repunte en los meses de marzo y abril por la baja base comparable del año pasado; sin embargo, la velocidad del alza, que superó estimados, empujó al Banco de México a suspender el ciclo de bajas en las tasas de interés. La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de interés objetivo en 4%. El organismo retomó la pausa en los recortes tras considerar que la inflación se ha desviado ligeramente de su trayectoria esperada en el corto plazo; aunque el banco aún espera ver convergencia al objetivo de 3% en el mediano plazo. De acuerdo a Banxico, la decisión de mantener la tasa de interés busca consolidar una trayectoria decreciente en la inflación tras las sorpresas recientes. El hecho de que la votación haya sido unánime es relevante, pues demuestra que entre los miembros más ‘dovish’ (en favor de mayor laxitud) también existe cierta preocupación por la trayectoria de inflación. Destaca que Banxico agregó el riesgo de posibles presiones inflacionarias externas dentro del balance de riesgos para la inflación, que permanece incierto. El banco no cerró explícitamente las puertas a mayores recortes, pero consideramos que es poco probable ver un ajuste adicional este año. El rebote en los precios de energéticos, la recuperación económica y las crecientes expectativas de inflación a nivel global limitarán el espacio del banco para seguir recortando tasas de interés. Esperamos no ver más movimientos en 2021, mientras que para 2022 podríamos ver el inicio gradual de ajustes al alza para aproximarse a las estimaciones de la tasa neutra (5-5.5%). En cuanto al crecimiento de la economía mexicana, los riesgos en el balance de Banxico ya no aparecen como sesgados a la baja, sino neutrales . Banxico reconoció que durante enero y febrero se desaceleró la actividad económica, al tiempo que se anticipa una economía que se mantendrá operando por debajo de su potencial en los próximos meses. Sin embargo, se prevé un mayor impulso al crecimiento proveniente de la demanda externa. De momento, tanto las exportaciones como las importaciones mostraron contracción durante febrero en México, de acuerdo a cifras del INEGI. Las exportaciones retrocedieron (-) 3.65% mensual, mientras que a tasa anual la contracción fue de (-) 1.1%. La caída más fuerte se dio en las exportaciones dirigidas a EE.UU., que retrocedieron (-) 2.9% en el mes, particularmente las exportaciones automotrices (-11.6% mensual). Es posible que las exportaciones hayan sido afectadas por las condiciones climáticas extremas sufridas en EE.UU. durante el segundo mes del año, una vez que las exportaciones al resto del mundo crecieron 4% en el mes. Por tipo de bien, las exportaciones manufactureras se redujeron (-) 2.7% a tasa anual, mientras que las agropecuarias crecieron 5.9%. En cuanto a las importaciones, éstas disminuyeron (-) 2.34% en el mes (-0.6% anual). Destaca que tanto la importación de bienes de consumo (-2.52%) como la de bienes intermedios (-3.08%) registraron retrocesos en el mes, mientras que la importación de bienes de capital se elevó 5.01%. El valor de las exportaciones totales en febrero fue de 36,189 millones de dólares, mientras que las importaciones sumaron 33,508 millones. Esto resultó en un saldo superavitario en la balanza comercial de 2,681 millones de dólares; su nivel más bajo desde junio pasado. Se espera que las exportaciones mantengan una tendencia firme de recuperación a medida que el crecimiento en EE.UU. se mantiene. Para las importaciones mantenemos una expectativa de ver una recuperación más lenta, por un mercado interno débil. El panorama La próxima semana los mercados estarán pendientes al anuncio del plan económico de la administración Biden, en una semana que será muy probablemente de bajo volumen de operación en los mercados y en la que la bolsa de valores de Nueva York permanecerá cerrada durante el viernes por la Semana Santa. Además, se publicarán el ISM Manufacturero, que se espera continúe acelerándose (61e.) y se revelarán los datos de empleo para el mes de marzo en Estados Unidos, bajo expectativas de seguir viendo aceleración en la recuperación del mercado laboral, con la creación de 590 mil nuevos puestos de trabajo. En China se publicarán los PMIs oficiales de marzo, en los que se espera ver aceleración tanto en manufacturas como en servicios; y en Europa tendremos la estimación oportuna de inflación para marzo, que se espera ligeramente superior a meses previos (1% anual e.).
Bolsas y empresas Ganadoras y perdedoras de la semana El Top Los índices a nivel global mostraron un desempeño predominantemen te positivo en la semana. El Dow Jones y el S&P 500 cerraron en máximos. En EE.UU. vimos un comportamiento más volátil en las empresas tecnológicas. En nuestra opinión, el inversionista está llevando a cabo un balance entre empresas de “crecimiento” y de “valor”. En México, el IPC cerró con una ganancia semanal de 0.75%. Los pronósticos de crecimiento económico en México para 2021 continúan mejorando pero con base en el mayor dinamismo esperado en EE.UU. Banco Santander informó su intención de realizar una OPA por el la totalidad de las acciones de Santander México. FibraHD, recibe propuesta de combinación de negocio con Fibra Plus. Lo más relevante Los principales índices de EE.UU. mostraron un comportamiento volátil y resultados semanales mixtos. El Dow Jones subió +1.4% y el S&P 500 +1.6% mientras que el Nasdaq bajó -0.6%. Al representar al sector tecnológico, el índice Nasdaq ha sido el que ha mostrado mayor volatilidad. Esto se explica por valuaciones comparativamente superiores (ver tabla a la izquierda) que son más susceptibles a mayores tasas de interés. Existe la incertidumbre acerca de si el crecimiento en utilidades continuará dándose de manera preponderante en compañías tecnológicas (empresas de “crecimiento”, con alta valuación) o la recuperación se extenderá con la reapertura hacia las compañías que fueron más afectadas por la pandemia (empresas de “valor”, con bajo crecimiento actual pero con valuaciones más atractivas). En nuestra opinión, los mercados en EE.UU. dan señales de un proceso de rebalanceo en empresas de “crecimiento” y de “valor” pero experimentando la incertidumbre acerca del futuro nivel de tasas de interés y de la intensidad y duración de la recuperación en curso. Las tasas de interés podrían continuar presionadas por la fuerte recuperación anticipada en 2021 y la mayor tolerancia a la inflación por parte de la FED.
Es importante mencionar que el empinamiento de la curva (incremento del diferencial entre las tasas de interés de corto y largo plazos) se está dando por las razones correctas (mejora de perspectivas económicas). Sin embargo, lo que puede preocupar es la velocidad y en qué momento se presentará de manera más significativa. Aquí es donde se acentúa la incertidumbre: en sus respectivas comparecencias ante el congreso, Janet Yellen reiteró que para 2022 podríamos ver pleno empleo, mientras que Jerome Pow ell comentó que no se generaría alta inflación persistente. Desde nuestra perspectiva, esta incertidumbre acerca de las presiones inflacionarias de mediano plazo y su efecto en las tasas de interés podría extenderse, provocando volatilidad en los mercados de EE.UU. Otro aspecto que generará incertidumbre es un probable incremento de impuestos para financiar el plan fiscal. En México, el IPyC de la BMV registró un balance semanal de +0.75%. Lo más destacado fue la decisión de Banco de México de dejar la tasa de referencia en 4.0%. En torno a la incertidumbre, Banxico expresó que “en un entorno altamente incierto, los riesgos para la inflación, la actividad económica y los mercados financieros plantean retos importantes para la política monetaria”. Otro aspecto relevante es que la tendencia de revisiones al crecimiento de México para 2021 continúa al alza: según la última encuesta de Citibanamex, la mediana esperada por los analistas económicos del sector privado subió a 4.5% desde 4.0% en la encuesta anterior. En nuestra opinión, esto podría explicarse por la mejora en la perspectiva del crecimiento en EE.UU. que terminaría por beneficiarnos en mayor magnitud. Esto respalda un incremento mayor en las utilidades; sin embargo, como hemos comentado, este incremento es desigual. Otro factor importante en México es el pago de dividendos que se concentra estacionalmente durante abril y mayo y que dará mayor liquidez al inversionista enfocado en el mercado accionario. Empresas como Liverpool y OMA retomaron el decreto de dividendos este año. Finalmente, en Europa y Asia los principales índices terminaron con resultados semanales mixtos a pesar de cierta preocupación de una probable desaceleración en el crecimiento global (excluyendo EE.UU.) ante el incremento de contagios a nivel mundial. Por un lado, en Europa, es evidente que el regreso a nuevas medidas de confinamiento hará que la actividad económica se debilite en esa región pero el índice Euro Stoxx 50 subió 0.8% en la semana. Por otro lado, las expectativas de una reapertura exitosa en EE.UU. continúan vigentes, dada la rapidez en la aplicación de las vacunas. Empresas y sectores bajo la lupa FibraHD, combinación de negocio con Fibra Plus. FibraPlus comunicó su intención de combinar los negocios de FibraPlus con los de FibraHD. De acuerdo con el comunicado, esto se llevaría a cabo mediante una oferta pública de adquisición forzosa por cambio de control, por hasta el 100% de los certificados de FibraHD, cuya contraprestación sería liquidada con certificados de Fibra Plus. El Comité Técnico de HD ya aprobó que Plus pueda adquirir más del 10% de sus certificados en circulación. La posible operación está sujeta a las respectivas autorizaciones corporativas y gubernamentales. Santander México informa intención de su casa matriz Banco Santander de realizar una oferta pública de adquisición. La intención de la matriz sería adquirir todas las acciones que no son todavía su propiedad, es decir, el 8.35% restante, en efectivo. El consejo de Santander México consideró favorablemente que se presente la oferta y manifestará su opinión. La contraprestación prevista será de $24 pesos por acción, lo que implica una prima de 24.3% y de $120 pesos por ADS. Cabe destacar que Banco Santander tiene la intención de cancelar la inscripción de las acciones en la BMV y en Nueva York, tras la liquidación de la oferta.
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