Consolidación de embotelladoras de Coca-Cola

¿Se abre la puerta para Arca-Contal tras la oportunidad "fallida" de KOF de comprar la franquicia de Coca-Cola en California y Nevada?

El sorprendente anuncio de Coca-Cola Femsa (KOF) de ayer martes, 16 de mayo, de que no pudo lograr un acuerdo para adquirir diversos activos de embotellado de The Coca-Cola Co. (KO) en EUA (suponemos que en California y Nevada) sugiere que el precio del crecimiento no orgánico para la consolidación de las embotelladoras de Coca-Cola en el futuro podría estar alcanzando niveles de destrucción de valor. La reciente adquisición en Texas de Arca-Contal a un múltiplo VC/EBITDA de 8.8x posiblemente estableció un múltiplo de transacción de referencia difícil de superar. California (estado en el que Pepsi supera a Coca-Cola), es un mercado más pequeño y más difícil para Coca-Cola que Texas (donde Coca-Cola aventaja a Pepsi), y donde una reciente oleada de impuestos municipales a las bebidas azucaradas probablemente complicó la valuación de debida diligencia de KOF. 

Sin embargo, creemos que KOF podría estar desaprovechando varias oportunidades al no entrar en EUA. En primer lugar, California representaba una oportunidad para que KOF reactivara un mercado orientado al consumidor hispano, añadiendo un 7% estimado al volumen del grupo (excluyendo Filipinas). Segundo, un acuerdo en California habría reducido el WACC de KOF al incorporar flujos de efectivo en dólares libres de riesgo (en el caso de Arca-Contal, Texas propició una reducción estimada de 70 p.b. en el WACC del grupo). Tercero, una franquicia en EUA habría proporcionado a KOF una cobertura cambiaria natural para ayudarle a compensar la volatilidad del tipo de cambio en sus territorios en Latinoamérica. 

Un riesgo asociado para KOF es que, al rechazar los términos ofrecidos por KO en EUA, podría poner en peligro las negociaciones futuras de activos de Coca-Cola, especialmente en el sureste asiático. Esta región tiene muchos activos de KO designados para la venta, y es un mercado en el que KOF tiene aspiraciones de crecimiento no orgánico. KOF comenzó a consolidar los activos de KO en Filipinas en el 1T17, tras haber adquirido a KO una participación del 51% en 2012. 

La noticia podría abrir las puertas para una mayor expansión de Arca-Contal en EUA. Sus activos en Texas ofrecen a Arca-Contal un laboratorio de pruebas para las mejores prácticas aplicables. Asimismo, el atractivo múltiplo en Texas podría concederle "margen" para pagar un precio más alto que el ofrecido por KOF. California añadiría 11% al volumen de bebidas de Arca-Contal, expandiría su penetración como un nuevo mercado para sus activos de botanas en EUA, y reduciría aún más el WACC del grupo.

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