OPINIÓN ANÁLISIS Boletín Semanal 15 de octubre de 2021 Visión 3D Alejandra Marcos

amarcos@intercam.com.mx
Santiago Fernández
sfernandezs@intercam.com.mx
Indice
Entorno y estrategia ................................... 1
La atención de los inversionistas estuvo
puesta en las minutas de la Reserva Federal
que señalaron consenso entre los miembros
para comenzar a retirar estímulos hacia
finales del año. El dato de inflación en
Estados Unidos superó estimados al ubicarse
en 5.4% anual y las ventas al menudeo
registraron crecimiento del 0.7%, que es
indicativo de un consumo que se mantiene
firme. Finalmente, en México,lo más
relevante fue la publicación de las minutas de
la última reunión de política monetaria que
refuerzan el tono de restricción monetaria.
Bolsas y empresas ..................................... 6
Los principales índices accionarios mostraron
rendimientos semanales positivos. Bolsas
americanas se recuperan por sólidos
reportes corporativos del 3T21; a pesar de
preocupaciones por el dato inflacionario de
septiembre; se estima crecimiento en
utilidades de las empresas que componen el
S&P500 en +32% (vs 3T20). En México,
aunque estimamos que el EBITDA de las
empresas bajo nuestra cobertura aumenten
+26.7%e, esperamos reportes mixtos.
Análisis técnico .......................................... 8
Pronósticos .............................................. 10
Los mercados al cierre del viernes .......... 11
Rendimiento de emisoras del IPyC .......... 12
Las 10+ y las 10– en el mercado ............. 13
Rendimiento de bolsas internacionales.... 14
Múltiplos de valuación .............................. 15
Sustentos de inversión ............................. 16
Dividendos ............................................... 18
Entorno y estrategia
Minutas confirman tapering
El Top
 Minutas de la última reunión de política monetaria de la Reserva Federal
confirmaron consenso entre los miembros de anunciar un retiro paulatino de
estímulos.
 Inflación en Estados Unidos se sitúa en 5.4% para el mes de septiembre, mayor
que estimados y acelerándose contra el mes previo.
 Ventas al menudeo en Estados Unidos sorprenden al alza al registrar
crecimiento.
 Datos de balanza comercial de China superan estimados; la inflación al
productor alcanza su mayor nivel en 26 años.
 El FMI revisa ligeramente a la baja el crecimiento económico del mundo de 6%
a 5.9%.
 Minutas de Banxico refuerzan el tono de restricción monetaria ante un mayor
consenso sobre los riesgos para la inflación y sus expectativas.
El retrovisor
La atención de los inversionistas estuvo puesta en las minutas de la Reserva
Federal que señalaron consenso entre los miembros para comenzar a retirar
estímulos hacia finales del año. El dato de inflación en Estados Unidos
superó estimados al ubicarse en 5.4%, acelerándose contra el mes previo,
avivando los temores de una inflación más persistente. Las ventas al
menudeo registraron crecimiento del 0.7% que es indicativo de un consumo
que se mantiene firme. En China se publicaron datos de balanza comercial
que superaron estimados, particularmente las exportaciones por una solidez
en la demanda global. El FMI publicó su reporte de Perspectivas Económicas
revisando a la baja el crecimiento esperado para el año del 6% al 5.9%,
recortó de manera puntual la expansión en Estados Unidos de 7% a 6%, en
tanto en México sus proyecciones contemplan un crecimiento de la actividad
económica para este año de 6.2% y para el 2022 de 4%. Señala riesgos de
inflación. Finalmente, en el caso de México, lo más relevante fue la
publicación de las minutas de la última reunión de política monetaria que
refuerzan el tono de restricción monetaria ante un mayor consenso entre los
miembros de la Junta de Gobierno sobre los riesgos para la inflación y sus
expectativas. Anticipamos dos alzas más en el 2021 y que el ciclo restrictivo
continuará hacia el 2022.
Las minutas de la Reserva Federal confirmaron el inicio del retiro de
estímulos. En la última reunión de política monetaria de la FED (22 sept.) las
discusiones entre los miembros se centraron en definir los últimos detalles para el
inicio del retiro del programa de compras. La mayoría considera que estamos
cerca de alcanzar las condiciones económicas para iniciar el proceso y se planteó
anunciarlo en las próximas reuniones, con el inicio posiblemente a mediados de
noviembre o diciembre. La propuesta es reducir en 10 mil millones de dólares
mensuales las compras de Bonos del Tesoro y en 5 mil millones las de bonos
hipotecarios, de manera que para mediados de 2022 el programa se haya retirado
por completo. Algunos miembros incluso propusieron un retiro más veloz, pero la
mayoría consideró que la propuesta de $15mm es una forma balanceada de retirar
los estímulos. Además, afirmaron que la FED podrá ajustar el ritmo conforme al
desempeño de los datos económicos. Otra importante discusión fue sobre la
inflación. Varios miembros advirtieron que ésta se ha mantenido alta y podría
comenzar a afectar las expectativas de inflación de largo plazo; e incluso
recomendaron seguir muy de cerca los precios de las rentas de viviendas como
un factor que podría ayudar a identificar si las presiones inflacionarias son más
persistentes de lo esperado. No obstante, la mayoría sigue esperando una
inflación transitoria y no manifestó preocupaciones por la alta inflación en meses
recientes. Sobre las alzas a las tasas de interés, la mayoría considera que las
condiciones económicas muy seguramente justificarán tasas de interés bajas para
los próximos dos años, aunque varios han comenzado a sugerir que el ciclo de
alzas inicie a finales de 2022. Mantenemos nuestra expectativa de que la FED
anuncie el retiro del programa de compras en su reunión de noviembre y que éste
dé comienzo en diciembre.
Los datos más recientes de inflación en Estados Unidos sorprendieron al
alza. El Índice de Precios al Consumidor se aceleró 0.4% mensual durante
septiembre (vs 0.3%e.) y se colocó en 5.4% a tasa anual. Con esto, se ligaron
cinco meses consecutivos de inflaciones anuales por arriba de 5%, algo que
comienza a poner en duda la tesis de la inflación temporal. Prácticamente la mitad
del alza en el índice durante septiembre la explican los incrementos en los precios
de alimentos (0.9% mensual) y vivienda (0.4%); mientras que otros componentes
con un peso menor en el índice como energía (1.3%) y mercancías (0.2%) también
vieron alzas. No obstante, la inflación subyacente se mantuvo estable y creció en
línea con estimados (0.2% mensual; 4% anual); no registró aceleración a tasa
anual con respecto al mes pasado. Inicialmente, los datos no parecen mostrar
señales claras de una inflación persistente o que se esté transmitiendo de forma
generalizada; sin embargo, tampoco permite categóricamente afirmar su
transitoriedad, con los precios de la vivienda aún al alza y expectativas de ver
nuevos choques por el alza en los precios de energéticos. A ello se suma un
consumo que se ha mantenido firme durante septiembre, con una expansión
de 0.7% en las ventas al menudeo (13.95% anual) y en el que se refleja
crecimiento tanto en el consumo de servicios como de bienes, lo que mantendrá
presiones sobre las cadenas productivas. Ambos datos, junto con las minutas, han
llevado a que los mercados comiencen a descontar con mucho mayor probabilidad
(70%) incrementos a las tasas de interés tan pronto como en septiembre de 2022.
Más aún, las probabilidades de ver dos alzas a la tasa de interés para finales de
2022 se elevaron a 58.6%. Esto refleja el hecho de que los mercados no
consideran que el retiro del programa de compras sea independiente al alza de
tasas, sino que el segundo forzosamente seguirá al primero, pues se espera que
las disrupciones a cadenas productivas se extiendan a 2022 y que las alzas en los
precios de la energía tengan repercusiones para los precios generales el próximo
año. De momento, la inflación al productor en Estados Unidos se encuentra en sus
niveles más altos desde los años setenta (8.6% anual; creció 0.5% en septiembre),
con el 40% del alza vista en el mes atribuible a los precios de la energía. Si las
presiones no son temporales y las empresas decidieran transferir estos costos a
los consumidores, la inflación de bienes y servicios de consumo aún tendría
espacio para acelerarse, pues la diferencia entre la inflación al productor y la
inflación al consumidor es la mayor en al menos una década.
En China, la inflación al productor supera también por mucho a la inflación
para consumidores. Los datos más recientes en la economía asiática mostraron
una inflación al productor que alcanzó su mayor nivel de los últimos 26 años, al
Ver información importante al final de este documento.
2INTERCAM BANCO
Visión 3D
15 de octubre de 2021
colocarse en 10.7% a tasa anual durante septiembre; mientras que la inflación al
consumidor se desaceleró a 0.7% anual. Esto pone de manifiesto que las
empresas aún no trasladan los mayores costos a consumidores; pero esto podría
cambiar si la inflación sigue erosionando los márgenes de las empresas en los
próximos meses. Además, siendo China uno de los principales exportadores del
mundo, las presiones de costos sobre productores implican también un riesgo para
la inflación global. La diferencia de inflaciones para productores y consumidores
es la mayor en China desde 1993. Los mayores costos de producción en
septiembre reflejan el incremento sustancial en los precios de la energía.
Exportaciones e importaciones de China
En cuanto al crecimiento, China vio datos muy positivos de exportaciones.
Las exportaciones de China crecieron 28.1% a tasa anual durante septiembre,
cifra superior al 21.5% estimado por el consenso de analistas. La sorpresa positiva
parece haber respondido a una firme demanda global de cara a las temporadas
festivas de finales de año y al alza general en los precios, lo que compensó los
problemas de suministro de electricidad durante el mes. Se estima que el alza en
precios pudo haber contribuido hasta en 5 puntos porcentuales al alza en las cifras
de exportaciones. Las importaciones, por su parte, crecieron menos de lo estimado
(17.6% anual vs 20.9%e.) y muestran un mercado interno que se desacelera aún
más. Se espera que las exportaciones vean menor crecimiento en los próximos
meses, una vez que las órdenes adelantadas para la navidad sean completadas.
Para algunos, esta debilidad de la demanda podría ayudar a relajar las presiones
inflacionarias.
En su reporte de Perspectivas económicas el FMI revisó ligeramente a la baja
su estimado de crecimiento para el mundo a 5.9%y para el 2022 se mantuvo
en 4.9%. De acuerdo con el organismo, las economías desarrolladas crecerán
5.2% (vs. 5.6% previo), en tanto que las emergentes crecerán 6.4% (un diez
puntos base más que la proyección anterior) apoyadas por China. El Fondo
Monetario Internacional señaló que la economía alrededor del mundo sigue
creciendo pese a las constantes olas de la pandemia, al tiempo que la
recuperación ha sido divergente en el orbe ante las diferencias en las campañas
de vacunación así como la implementación de diferentes políticas públicas de los
gobiernos. Señalan un panorama de crecimiento acompañada por una trayectoria
ascendente de la inflación particularmente en Estados Unidos, producto de las
disrupciones en las cadenas de suministro y el alza en precios de materias primas.
Sin embargo, esperan que la economía global se recuperare totalmente en 2021
de la contracción registrada el año pasado. En cuanto al balance de riesgos para
el crecimiento, éste está sesgado a la baja, mientras que para la inflación al alza.
Las mayores preocupaciones en torno al crecimiento son las posibles nuevas
variantes del Covid19. En cuanto a la inflación, el desacoplamiento entre la oferta
y la demanda pudiera ser más prolongado de lo inicialmente esperado. Esto
pudiera acelerar la trayectoria de alza de precios lo que obligaría a retirar estímulos
más rápido de lo pensado en las economías desarrolladas. Para las economías
desarrolladas espera un avance menos fuerte para el 2021 (5.2%), pero mayor
expansión en el 2022. Para Estados Unidos estiman que se recuperará por
completo de la contracción de 3.4% que registró en el 2020 por a la pandemia,
pero revisó particularmente a la baja el estimado del 2021 de 7% a 6%. En cuanto
al 2022 estiman que crecerá 5.2%. En la Eurozona, esperan una expansión de 5%
este año y 4.3% en el 2022. Finalmente para las economías emergentes el FMI
espera una expansión del 6.4% en el 2021 y 5.1% en el 2022. Para México ajustó
estimados ligeramente a la baja para ambos años 6.2%, y 4% respectivamente.
Las minutas de Banco de México reforzaron el tono de restricción monetaria
ante un mayor consenso sobre los riesgos de inflación y sus expectativas.
Anticipamos dos alzas más en el 2021. Miembros de la junta de gobierno
señalan preocupaciones en torno a la dinámica de la aceleración de la inflación
que pudiera implicar hacia adelante un riesgo para la formación de precios, por lo
que la persistencia de la misma pudiera desanclar las expectativas de inflación en
el mediano y largo plazos. Siguen anticipando una recuperación económica este
año y en el 2022, aunque señalan que datos recientes muestran debilidad en el
consumo y la inversión. Al interior pareciera haber un mayor consenso entre los
miembros de seguir ajustando la política monetaria como acciones preventivas
para lograr la convergencia de la inflación hacia su objetivo. Si bien la mayoría
sigue pensando que las presiones son transitorias, se percibe una mayor
necesidad por ajustar la postura monetaria ante una entorno más complicado, lo
que llevó a las revisiones en la trayectoria esperada de la inflación y el retraso de
la meta inflacionaria hacia su objetivo. Dado el tono del comunicado, esperamos
dos alzas más el resto del año, de tal manera que la tasa objetivo para el cierre
del 2021 se ubique en 5.25% y anticipamos que el ciclo restrictivo continuará en
el 2022.
Datos de producción industrial en México superan estimados al ubicarse en
5.5%, pese a un efecto base menos favorecedor. Con cifras ajustadas por
estacionalidad el crecimiento fue 5.2% en términos anuales. Al interior la
construcción aumentó 8.7% y las manufacturas 6.6% al tiempo que la minería fue
mayor en 1.9%. Los servicios públicos retrocedieron 1.9%. Al incorporar estos
datos la actividad se encuentra todavía 2% debajo del nivel pre pandemia.
Creemos que la industria sigue afectada por una serie de disrupciones que limitan
su expansión, como la tercera ola de Covid y mayores costos de las materias
primas, ello pese a la fortaleza que ha seguido mostrando el sector en Estados
Unidos. En términos secuenciales, la industria creció 0.4% menos que el mes
previo (1.2%). La minería cayó 0.1%, ligando tres meses consecutivos en
contracción. No obstante, la construcción aumentó 1.9% y las manufacturas 0.2%
que sorprendieron al alza.
La próxima semana tendremos la publicación del PIB de China para el 3T21, en el
cual se espera ver una moderación del crecimiento a 5% anual. También
tendremos los PMIs oportunos para el mes de octubre en Estados Unidos y
Europa. Se espera ver estabilidad en el crecimiento de Estados Unidos, después
de la desaceleración vista a finales del 3T21; mientras que en Europa se espera
ver ligera desaceleración. Finalmente, en México se darán a conocer las cifras de
inflación para la primera quincena de octubre, en la que se espera una moderación
ligera con respecto a la última quincena de septiembre. En Europa, se darán cifras
finales de inflación en septiembre, con expectativas de ver niveles superiores al
3% anual.
Calendario de Eventos Económicos
Día País Indicador
10/17/21 China PIB (anual)
Período Est. Prev.
3T 5.0% 10/17/21 China 7.9%
Ventas al menudeo (anual) Sep 3.5% 2.5%
10/17/21 10/17/21 China Producción industrial (anual) Sep 3.9% 5.3%
China Inversión fija (YTD) Sep 7.9% 8.9%
Sep F 3.4% 3.0%
Ago 7.5% 9.9%
10/21/21 Eurozona Confianza del consumidor Oct A -5.0 -4.0
10/22/21 Eurozona PMI Manufacturas Oct P 57.0 58.6
10/22/21 Eurozona PMI Servicios Oct P 55.5 56.4
10/22/21 México Inflación quincenal (anual) 15-oct 6.10% 6.13%
10/22/21 EE.UU. PMI Manufacturas Oct P 60.5 60.7
10/22/21 EE.UU. PMI Servicios Oct P 55.1 54.9
10/20/21 Eurozona Inflación (anual)
10/21/21
México
Ventas al menudeo (anual)
Fuente: Bloomberg.
¿Qué recomendamos?
Ha comenzado la temporada de reportes corporativos del 3T21 en México y en
Estados Unidos. A la fecha se espera un crecimiento de las utilidades superior al
29% para las empresas listadas en el S&P500. Los reportes de los grandes bancos
han sido positivos, superando estimados, sin embargo vale la pena señalar que
las tasas de crecimiento vienen decreciendo secuencialmente. En México se
esperan reportes positivos, por bajas bases comparables, particularmente en los
sectores de consumo discrecional, aerolíneas y aeropuertos, pero para otros
sectores esperamos resultados mixtos presionados por mayores costos de
materias primas. Las siguientes semanas están plagadas de información por lo
que no descartamos ver periodos de volatilidad en los mercados de renta variable.
Para la parte del mercado accionario mexicano, nos gustan los nombres de
Peñoles, Nemak y Cemex con un horizonte de inversión de largo plazo. El resto
del mercado parece estar bien valuado. En la parte del tipo de cambio en estos
niveles preferimos mantener posiciones, porque estimamos que el movimiento del
alza del dólar se puede prolongar.