INTERCAM BANCO. Resultados mixtos a pesar del alto crecimiento en EBITDA de la muestra. Renta Variable 13 de octubre de 2021 3T21 Previo

Las empresas listadas en el mercado accionario mexicano tendrán como fecha
límite el día jueves 28 de octubre para presentar sus resultados financieros
del 3T21. Consideramos que los reportes del 3T21 serán el mayor factor de
influencia durante las próximas semanas y que el movimiento particular del precio
de cada acción en el mercado responderá a las expectativas y publicación de los
resultados de cada emisora.
Nuestros estimados de los crecimiento anual del PIB de México y Estados Unidos
correspondiente al 3T21 son de +5.6% y +6.7%, respectivamente.
Secuencialmente, el crecimiento anual de ventas y EBITDA decrece frente a las
cifras de crecimiento récord en 2T21 básicamente por las bajas bases de
comparación del 2T20 por el Covid-19. Según nuestros cálculos, anticipamos
que las emisoras del IPyC que cubrimos presenten un incremento en
ingresos de +13.8%e y en EBITDA de +26.7%e (3T21e vs. 3T20, medido en
pesos).
Con base en nuestros estimados, los crecimientos serán ahora más diferenciados
por lo que la calidad de los reportes, en general, sería mixta. Sin embargo, será
aún el sector terciario o de servicios domésticos el más beneficiado por las
todavía bajas bases de comparación del 3T20 por la pandemia. Las
operaciones nacionales de sectores no esenciales tendrán una mejora substancial
tras la apertura gradual que se ha llevado a cabo en nuestra economía. En algunos
casos se compararán pérdidas en el 3T20 vs. utilidades en el 3T21 (Gentera y
Volaris). Los Aeropuertos, Aerolíneas y Consumo Discrecional son los mejores
ejemplos, con crecimiento de triple dígito en el EBITDA. Si nosotros excluimos
estos sectores de nuestra muestra, el crecimiento en ventas y EBITDA
hubiera sido de 6.1% y 6.2%, respectivamente.
Por lo tanto, enfatizamos que los resultados trimestrales en esta ocasión
serán mixtos. Esto se debe a que la base de comparación del 3T20 también es
diferenciada. Inclusive, las diferencias estimadas se dan dentro de un mismo
sector. Sectores como el de Conglomerados Industriales, Minería, Financieras,
Alimentos y Bebidas, etc. Por ejemplo, en el sector industrial, no será lo mismo
para empresas que producen “commodities” o materias primas (Alpek, Orbia, etc.)
con precios elevados, a compañías que tienen como insumos estas materias
primas, dado que deteriorarán los márgenes de operación. Por eso, la
recuperación es menos generalizada y habrá que entender el entorno de las
compañías de manera individual.
Un tema que consideramos va a ser ahora más recurrente y de mayor
preocupación en los reportes del 3T21 será el de la inflación de costos
derivada del alza en los precios de materias primas, energía y transporte
(fletes), así como problemas en la cadena de suministro. Los precios del gas
natural han mostrado un incremento de 130% en los últimos 12 meses, mientras
que el petróleo registró un aumento de 210%. Por su parte, el costo de un
contenedor estándar se ha triplicado en ese plazo.
Las empresas que tengan operaciones en el extranjero, cuyo reporte de resultados
sea en pesos mexicanos, se verán todavía afectadas por la apreciación del
peso mexicano en relación a los niveles vistos en el 3T20, lo que representa una
Resultados mixtos a pesar del alto crecimiento en EBITDA de la muestra
13 de octubre de 2021
devaluación de las monedas de los territorios donde operan. El tipo de cambio
promedio del 3T21 fue de $20.02/USD, lo que representa una apreciación de 9.3%
con respecto al promedio de $22.07/USD del 3T20. Además, el peso mexicano se
apreció 6.8% y 31.8% contra el real brasileño y el peso argentino,
respectivamente.
Finalmente, a pesar de que los resultados estimados serán mixtos en la mayor
parte de los sectores, continuamos haciendo énfasis en los tres escenarios
económicos que enfrentaron las empresas según los tres grandes sectores: 1) los
sectores primario y secundario; 2) el sector terciario y de servicios y 3) los sectores
esenciales que la autoridad sanitaria definió en el 2T20.
Sectores basados en la economía doméstica y servicios
aún con los mayores crecimientos... con excepciones
El sector de Grupos Aeroportuarios aún reflejará reportes con bases de
comparación muy bajas por la afectación de las medidas de confinamiento por la
pandemia a partir del 2T20 que se compararán con cifras que reflejan una
reapertura gradual de nuestra economía en el 3T21. El tráfico de pasajeros creció
en triple dígito para Asur, Gap y Oma. En el caso de Asur, los ingresos de Puerto
Rico se verían afectadas por el efecto de tipo de cambio antes mencionado. Sin
embargo, los ingresos en general de los grupos aeroportuarios tendrían tasas de
crecimiento de dos y tres dígitos por bajas bases comparativas, en tanto para el
EBITDA estimamos un incremento de tres dígitos. En todos los casos, se
registraría una importante expansión de márgenes.
Es el mismo caso para las aerolíneas. Esperamos que Volaris muestre un fuerte
reporte con un incremento en los ingresos superior al 160% dada la recuperación
en el tráfico de pasajeros, mayores ingresos por servicios y aumento en la
capacidad. El EBITDAR del 3T21 se comparará con una pérdida en el 3T20 (dada
la afectación de la pandemia). La compañía reportaría ingresos y utilidades récord,
mostrando la recuperación más fuerte entre las aerolíneas a nivel mundial. Ello,
pese a que los costos del combustible resultan ser mayores.
Como ya comentamos, el consumo discrecional también será de los sectores que
registren mayor crecimiento en EBITDA (triple dígito de incremento). En cuanto a
Tiendas Departamentales, específicamente en Liverpool, esperamos que las
ventas tengan un desempeño positivo a pesar de la tercera ola de Covid-19. Las
ventas en plataformas digitales todavía tendrán un papel importante, aunque es
importante recalcar que las restricciones en los almacenes físicos fueron mucho
más relajadas que en el período comparable (3T20). Con este contexto, y
especialmente considerando un sólido desempeño del formato Liverpool, la
emisora registrará cifras positivas en ingresos y EBITDA.
En Restaurantes, para Alsea anticipamos que las ventas consolidadas se
ubicarán por debajo de aquéllas del 3T19; sin embargo, se observarán resultados
positivos considerando el contexto de la pandemia, especialmente en cuanto a las
operaciones mexicanas y sudamericanas. A la par, anticipamos que el nivel de
apalancamiento como razón Deuda Neta / EBITDA muestre una disminución
importante.
En el Sector Financiero, la cartera de crédito continúa su recuperación y algunos
bancos ya muestran crecimientos anuales en este rubro, elevando los ingresos
financieros del sistema. De igual manera, el alza en las tasas de interés por parte
de Banxico ha beneficiado los márgenes financieros de las firmas, cuya estrategia
de buscar fondeo más barato ha funcionado. Sobre las estimaciones preventivas,
vemos una normalización general, con algunas excepciones. Así, esperamos que
el tercer trimestre sea positivo para el sector bancario con crecimientos anuales,
tendencia que consideramos no parará en lo que resta del año.
Para Gfnorte, esperamos una ligera mejoría en el margen financiero a pesar del
castigo aún vigente por parte del resultado técnico de seguros y pensiones. Así,
estimamos una utilidad operativa muy similar a la del año pasado. BanBajio
mostrará crecimiento en su margen por mejores ingresos financieros, pero hará
reservas adicionales. Aun así, su buen control de egresos le permitirá ver un 3T21
con utilidades operativas más altas. Regional tendrá mayores ingresos anuales y
una normalización de sus provisiones. Gentera tendrá buenos resultados con
crecimiento anual, pero provisiones aún altas. Finalmente, Crédito Real está en
proceso de reestratificación, por lo que esperamos mejores ingresos, pero
utilidades muy similares al año y trimestre anterior.
Las Fibras mostrarían estabilidad este trimestre. El segmento industrial continúa
siendo el más resiliente y presenta alzas en las rentas debido al cada vez menor
espacio disponible. Asimismo, notamos que las compañías apuestan por adquirir
más naves industriales. El segmento comercial empieza a mostrar ligeras señales
de recuperación, pero con resultados muy parecidos al trimestre anterior. El
segmento de oficinas es el más castigado y volátil, por lo que no esperamos ver
mejoría. Consideramos que el Área Bruta Rentable no aumentará
significativamente pronto, sino que veremos mayor actividad de renovación y
reconversión. Así, estimamos un trimestre lineal respecto al 2T21 para FUNO y
FMTY, cuyas estrategias y buena diversificación, tanto geográfica como sectorial,
les brinda fortaleza en un entorno adverso. De igual manera, las Fibras todavía
son inversiones muy atractivas debido a la tasa de dividendo que ofrecen, mayor
a la tasa de referencia en México.
En cuanto al Sector Telecomunicaciones, América Móvil reportaría ventas y
EBITDA con un comportamiento lateral (variaciones poco significativas) con
respecto al 3T20. El crecimiento de los ingresos nominales en pesos resultaría ser
menor debido a que el peso mexicano se apreció frente a todas las monedas
donde la compañía tiene operaciones. Destacará positivamente el desempeño de
México con crecimientos de doble dígito en ventas y EBITDA. Los demás territorios
tendrían resultados mixtos en su moneda doméstica.
En cuanto al Consumo Básico, anticipamos para Kimber un ligero aumento en
ventas, considerando que se enfrenta una base comparable difícil. Sin embargo,
es a nivel de EBITDA donde se observarán presiones importantes por mayores
costos de materia prima. El margen EBITDA registrará un retroceso anual y
secuencial.
Sectores primario y secundario: resultados mixtos en
Industriales, Mineras y Cemento
Sector Conglomerados Industriales mixto. El comercio internacional ha
mostrado una ligera desaceleración afectado por la inflación de costos y las
cadenas de suministro. Los precios de ciertos commodities continúan muy
elevados favoreciendo a las empresas productoras. Alpek reportaría un
crecimiento arriba del 50% en el EBITDA dada la fortaleza en los precios del PVC
y del Polipropileno. Alfa se favorecería de la consolidación de Alpek más un
crecimiento modesto en Sigma. Orbia continuaría con un muy buen desempeño
en Vestolit, su división de producción de PVC (por mayores precios), acompañado
de mayor dinamismo en el sector construcción que favorecerá mejores volúmenes
y margen EBITDA consolidados, a pesar de mayores costos y presión en
márgenes en Netafim, Koura y Dura-line. Por el contrario, será Nemak la compañía
que tendría resultados más débiles dada la escasez de semiconductores que está
afectando a la industria automotriz global.
Sector Minero mixto. Los elevados precios del cobre continuarían siendo la
palanca para que GMexico reporte atractivo crecimiento de EBITDA. Los precios
del cobre estuvieron 47% más altos en el 3T21 con respecto al 3T20, lo que
apoyará las ventas y la palanca operativa. Por el contrario, los precios promedio
del oro y de la plata fueron ya ligeramente menores en el 3T21 con respecto a los
del 3T20 lo que ocasionaría que el crecimiento del EBITDA de Peñoles creciera
sólo 5.4% anual ya que ambos metales representan el 66% de sus ventas totales.
Sector Cemento. Los volúmenes de cemento se vieron afectados por efectos
climáticos adversos en Estados Unidos y México. Particularmente, las
inundaciones en el estado de Hidalgo afectaron las entregas de cemento en
México. Aun así, esperamos un crecimiento de doble dígito en ventas por la
fortaleza de la demanda global y el aumento en precios. Sin embargo, una mayor
incidencia de costos de energía, fletes, mayores importaciones desde Estados
Unidos, falta de insumos y problemas con la cadena de suministro harán que el
margen del 3T21 sea menor de manera secuencial y anual. El EBITDA crecería a
una tasa de un dígito medio.
Sectores esenciales con resultados mixtos
Las tiendas de Autoservicios enfrentarán durante el 3T21 bases de comparación
menos desafiantes en relación al 2T21 vs. 2T20 en el que se realizaron compras
de pánico ante la etapa de mayor confinamiento de la pandemia en México. El
consumo básico es el más resiliente. Sin embargo, el comportamiento del EBITDA
es mixto, siendo Walmex la de mayor crecimiento. Walmex continúa
beneficiándose de la pandemia. El margen aumentaría en 20pb y el EBITDA en
más de 8.0%. En el caso de Chedraui, se registrarían crecimientos cercanos al 2%
tanto en ventas como en EBITDA, considerando elevadas bases de comparación
en Estados Unidos (VMT caen en ese país), pero los ingresos en México ganando
fuerza. Considerando la adquisición de Smart and Final, el crecimiento sería de
doble dígito. Finalmente, en el caso de Soriana, se observarían ventas aún débiles
pero apoyadas por la campaña “Julio Regalado”. Sin embargo, se espera una
moderada reducción tanto en margen como en EBITDA por falta de
apalancamiento operativo.
Esperamos reportes mixtos en el sector Alimentos. En Bachoco anticipamos un
avance en ingresos a nivel consolidado aun considerando que la base comparable
(3T20) fue un trimestre atípicamente bueno para la emisora. Sin embargo,
esperamos una disminución anual considerable en los márgenes de rentabilidad
por mayores costos de materia prima. Esperamos un reporte neutral para Gruma
dado que la compañía enfrentará un período comparable difícil, ya que el 3T20 se
caracterizó por un fuerte aumento en ingresos y EBITDA. Considerando lo anterior,
no anticipamos un deterioro en los fundamentales de la emisora; pero los
resultados serán aminorados por un efecto cambiario negativo por la fortaleza del
peso mexicano contra el dólar.
El sector Bebidas reportará un comportamiento mixto. En Arca Continental
esperamos un reporte neutral, con aumentos en ingresos y EBITDA; más por
aumentos en precios que por volúmenes de venta. Esperamos buen desempeño
en las operaciones en México y Estados Unidos, pero esto será parcialmente
contrarrestado por un efecto cambiario negativo del peso contra el dólar.
El reporte de Kof sería neutral: anticipamos que la recuperación ante la pandemia
registre una desaceleración, específicamente en los volúmenes de la región de
México y Centroamérica. Sin embargo, y a pesar de que las ventas serán
afectadas por menores volúmenes de venta de cerveza en Brasil, esperamos que
los ingresos consolidados todavía logren un ligero avance.
Finalmente, Femsa reportaría resultados positivos: los negocios de Bebidas y
Combustible todavía enfrentan retos durante la recuperación de la pandemia. Por
otro lado, las ventas del negocio de Proximidad serán aminoradas por una
movilidad afectada a raíz de la tercera ola de la pandemia, aunque menores
restricciones durante la última parte del trimestre podrían mitigar este efecto.
Anticipamos un buen desempeño en el negocio de Salud y las adquisiciones
realizadas durante el último año ayudarán a impulsar los resultados a nivel
consolidado (Negocios Estratégicos).
Sorpresas positivas:
 Alpek. Los volúmenes en la división “Poliéster” se estabilizan pero se obtiene
un EBITDA en niveles récord ante el consistente incremento en el precio y del
uso del PET. Alpek es el líder de producción de PET reciclado en América. En
Plásticos y Químicos, el volumen del EPS creció casi en doble dígito en
términos secuenciales con un incremento de precio substancial de Polipropileno
con respecto al 2T20 ante bajos inventarios. También se tendrían $30 mdd de
ganancia por “efectos de arrastre” de la materia prima en el proceso de
producción. Esto llevaría a un incremento de casi a 53% en el EBITDA.
 Alsea. Esperamos que las cifras sigan mostrando una recuperación vs. 3T20
(doble dígito de crecimiento en ventas y triple dígito en EBITDA); y, a pesar de
haber enfrentado retos desencadenados por la tercera ola de la pandemia, las
restricciones fueron más relajadas que en el 3T20, lo que le permitió tener un
mejor desempeño en las distintas regiones donde opera. A la par, anticipamos
que el nivel de apalancamiento como razón Deuda Neta / EBITDA disminuya a
una razón de alrededor de 5.1x. Si bien el nivel seguirá siendo relativamente
alto, continuará reduciéndose sustancialmente de manera anual y secuencial
(DN/EBITDA 11.6x en el 3T20; 6.6x 2T21).
 Liverpool. Esperamos que las ventas del formato Liverpool registren un
incremento anual importante por una base comparable sumamente baja. Y si
bien las ventas del formato Suburbia seguirán comportándose por debajo de lo
observado en el 3T19 (pre pandemia), continuarán con su tendencia de
recuperación. A nivel consolidado, estimamos que las ventas comerciales
excedan aquéllas observadas en el 3T19 a pesar de la tercera ola de Covid-19;
año con año, anticipamos un aumento en ingresos consolidados de +17%. A la
par, esperamos que el EBITDA se beneficie de una menor necesidad de crear
reservas de crédito en el negocio de intereses; lo anterior se reflejará en sólidos
márgenes de rentabilidad (margen EBITDA 16.9%e. vs 3.7% 3T20).
 Orbia. Los ingresos netos aumentarían 34%, impulsados principalmente por el
aumento en las ventas de los negocios de Vestolit (Polymer Solutions) y Wavin.
Vestolit continuaría con un sólido entorno de precios ya que los precios
promedio del PVC se mantuvieron en niveles récord. Wavin se beneficiaría de
demanda creciente en los sectores de construcción e infraestructura, aunque
con presiones de costos. Vestolit y Wavin concentraron el 68% de las ventas
totales de Orbia en el 2T21. Netafim, Dura-line y Koura tendrían presiones en
márgenes por mayor inflación de costos. El EBITDA aumentaría 41.5%. El
margen de EBITDA se ubicaría en 23.3%, aumentando 120 puntos básicos.
Sorpresas negativas
 Kimber: Anticipamos un ligero avance en los ingresos consolidados de Kimber.
Si bien esperamos un efecto del recall, será mínimo en comparación con lo
observado en el 2T21. Sin embargo, los márgenes de rentabilidad registrarán
un retroceso importante por un incremento en los costos de materia primas,
incluyendo fibras vírgenes, fibras recicladas, derivados del petróleo, resinas y
gas natural. Lo anterior llevará a que caiga el margen EBITDA a alrededor de
20.0% (vs 25.6% en el 3T20); mientras que el objetivo de largo plazo de la
emisora es mantener dicho nivel entre 25% y 27%.