INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 3T21. Bbajio Resultados en línea con lo estimado: Crecimiento anual y secuencial. Recomendación Precio Teórico COMPRA $46.10

Datos de la Acción
Precio actual
39.19
Rendimiento potencial (%)
17.6
Máx. / Mín. 12 meses
41.71
16.77
Mayor rentabilidad y mejores resultados
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
46,712
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 592.4
Acciones en circulación (mill.) 1,192
Float (%)
45
P/VL (x) 1.29
P/U (x) 11.70
Estimados
2020 2021e 2022e
Mgn. financ. (mill.) 11,220 11,037 13,356
Crec. mgn. financ. -9.9% -1.6% 21.0%
Result. oper. (mill.) 4,407 5,723 7,925
Crec. result. oper. -42.5% 29.9% 38.5%
Result. neto (mill.) 3,441 4,420 6,036
-38.6% 28.4% 36.6%
Crec. result. neto
P/VL (x) 1.34 1.27 1.08
P/U (x) 13.58 10.57 7.74
2.89 3.71 5.07
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Banco del Bajío reportó resultados en línea con respecto a nuestros estimados.
Así, el banco tuvo un reporte positivo debido a: 1) cartera creciente y de gran
calidad; 2) ingresos financieros beneficiados por la sensibilidad a la TIIE; 3)
margen financiero mayor; 4) IMOR de las más bajas del sector; 5) utilidad neta
creciente (+64.7% vs +58.2%e); y 6) rentabilidad mejorada. De esta manera,
consideramos que Banbajio continúa generando valor por su gran administración
y operación. Así, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio
objetivo de $46.10 por acción.
Los ingresos financieros decrecieron -3.7% respecto al 3T20, en línea con
nuestro estimado. La caída se debe a la menor tasa activa promedio a pesar de
los mayores saldos promedio. Los gastos financieros cayeron considerablemente
por el menor costo. Así, el margen financiero sube +8.4% anual, con un MIN de
4.37% (vs 4.21% 3T20). Esperamos que el margen continúe mejorando debido a
una mayor cartera y las previsibles alzas en la tasa de referencia.
Las estimaciones preventivas cayeron -56.8% contra el año pasado, contra
una base comparable fácil de superar ya que la firma hizo reservas adicionales. El
costo de riesgo fue de 0.73% por una mejor calidad en la cartera. Esperamos
que la calidad se mantenga y sigamos viendo reducciones en las provisiones.
Los ingresos no financieros crecieron considerablemente. El crecimiento vino
principalmente de las comisiones netas (+11.5%) y la intermediación (+8.1%). Por
otro lado, los gastos no financieros subieron más que la inflación (+11.5%) por
PTU, promocionales y depreciación. Aun así, el banco ha sabido mantener el
índice de eficiencia en 47.9% y esperamos siga estando bajo control.
La utilidad neta se situó en $1,250 mdp, +64.7% mayor que el año pasado,
con una UPA de $1.01. El crecimiento extraordinario se debe a una base
comparable presionada por reservas adicionales y a la mejor transaccionalidad.
En términos de rentabilidad, el ROE sube a 14.04% (vs 9.02% 3T20). El ROA
termina en 1.83%, muy por arriba del 3T20. Consideramos que la rentabilidad
seguirá mejorando por la recuperación de la cartera empresarial y por las alzas en
las tasas. También, conforme el banco pueda hacer liberación de capital por medio
de dividendos, la rentabilidad seguirá incrementando.
Bbajio
Cartera de crédito crece, calidad excepcional
La cartera de crédito total subió +2.5% anualmente, mientras la vigente sube
+2.2%. No obstante, la cartera decreció secuencialmente -0.7%. Destaca el
crecimiento de gobierno (+23.5%) y consumo (+14.4%). La cartera empresarial, el
principal negocio de Banbajio, representó el 80.1% del portafolio, y creció +2.5%.
Esperamos que la cartera siga creciendo (sobretodo el sector consumo) y que el
segmento de empresas aumente conforme se recupere el mercado.
La cartera vencida crece extraordinariamente contra el 3T20. Esto se debe a
que algunos créditos empresariales entraron en morosidad. Así, el IMOR termina
en 1.16%, muy por debajo de sus competidores. El ICOR está en 200.04%, nivel
más que suficiente para cubrir riesgos y por encima del promedio del sistema.
Bbajio sigue creciendo y generando valor
Banco del Bajio ha demostrado ser uno de los bancos más rentables y de mayor
fortaleza en el sistema financiero mexicano. Goza de un IMOR eficientemente
bajo, lo que habla de su inclinación por activos de alta calidad. El banco retiene
una capitalización elevada, lo que ha presionado la rentabilidad. Por esto,
esperamos pronto una liberación de reservas y el pago de atractivos dividendos
(según el regulador) para usar más eficientemente el capital. A la par, esto
impulsaría significativamente la rentabilidad. De igual manera, su exposición a
cartera empresarial lo vuelve muy sensible a los cambios en la tasa, lo cual les
beneficia en un entorno de alza. Así, esperamos que Bbajio continúe generando
valor por medio de una cartera creciente, mayor flujo de ingresos, alta rentabilidad
y bajo riesgo de portafolio. Asimismo, la valuación P/VL de 1.29x está por debajo
de su múltiplo promedio histórico de 1.40x. Por estas razones, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA con un nuevo precio o