La noticia. Actualizamos nuestro modelo de Alpek para
reflejar los resultados del 1T17 y nuestros nuevos estimados del tipo de
cambio. Reiteramos nuestro Precio Objetivo de P$30 por acción y recomendación
de Compra/Riesgo Alto (1A).
Principales catalizadores hacia delante. (1) Sólidos
resultados del 2T17 por la expansión de los márgenes del polipropileno (PP)
debido a los menores costos del propileno; (2) la potencial venta de activos de
generación eléctrica a un múltiplo EBITDA que genere valor podría propiciar una
revaluación de Alpek como consecuencia de la creación de valor y la posible
extrapolación de la actual inversión en una nueva planta generadora de
electricidad mucho mayor, con una capacidad total de 350 MW; (3) las metas de
la administración sobre el plan de negocio de la planta adquirida en Brasil,
donde vemos un sólido potencial de alza por la reactivación de la utilización
de la unidad, el potencial de su EBITDA y el valor de los actuales créditos
fiscales; y (4) el inicio de las operaciones de la nueva planta de poliéster
integrado en EUA para el 3T17.
Valuación. Calculamos nuestro Precio Objetivo de Alpek de
US$30.00 por acción mediante la metodología de suma de las partes, y valuamos
al segmento de Poliéster a un múltiplo VC/EBITDA proyectado a 2017 de 8.5x, lo
cual refleja un múltiplo EBITDA para 2019 de 7.5x cuando la nueva planta de la
compañía comience a operar casi a plena capacidad. Nuestro múltiplo objetivo
considera conservadoramente un descuento vs. sus pares globales altamente
expuestos al negocio de poliéster. Asimismo, valuamos al segmento de Plásticos
y Químicos a un múltiplo VC/EBITDA de alto ciclo proyectado al 2017 de 4.5x, el
cual es relativamente conservador tomando en cuenta las proyecciones de cifras
más débiles vs. los dos últimos años de alto ciclo. También estimamos el valor
de la generación eléctrica de Alpek mediante la metodología de flujo de
efectivo descontados utilizando un WACC de 9.0% (en dólares, nominal), lo cual
implica un múltiplo VC/EBITDA de 9x. Las acciones de Alpek ofrecen un creciente
rendimiento del flujo libre de efectivo de casi 10% por año a partir de 2018
con la conclusión de la adquisición en Brasil.
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