CITIBANAMEX : Grupo Lala (LALA.B) La potencial adquisición de Stonyfield es cara y tiene riesgo de ejecución, pero parece tener sentido estratégico

Nuestras conclusiones. La potencial adquisición de Stonyfield podría tener sentido estratégico para Lala (suponiendo márgenes saludables), pero somos cautelosos con el tamaño (aumento de de las ventas del grupo de 12%, el mayor desde la OPI del 3T13), y con la valuación potencial, tomando en cuenta que parece haber varias ofertas competidoras. Creemos que Lala resultó ser la principal candidata porque podría haber ofrecido más que los US$850 millones de Yili. A 2.3x la razón VC/ventas, Lala necesitaría aumentar las ventas de Stonyfield más del 8% sostenidamente para justificar el múltiplo del acuerdo (ver la Figura 1). Un acuerdo de US$850 millones por Stonyfield utilizaría todo el poder de compra de Lala (US$800 millones), y un acuerdo por un valor superior aumentaría la razón deuda neta/EBITDA de Lala a más de 2.0x desde su actual efectivo neto de 0.2x. Esta valuación contrasta con un historial de fusiones y adquisiciones más "vacilante" desde la OPI, con tres pequeñas compras en Centroamérica y una transacción con compañías vinculadas con la adquisición de Lala Foods en EUA. Durante la conferencia de resultados del 1T17, el Director General de Lala, Scot Rank, no negó que Lala está abierta a objetivos concentrados de fusiones y adquisiciones. 

La noticia. Hoy miércoles, 17 de mayo, durante las negociaciones del mercado, el diario The Wall Street Journal informó que Lala es el principal candidato para adquirir la compañía estadounidense Stonyfield Farm, de Danone. En respuesta, Lala anunció en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) que no tenía información relevante que ofrecer en relación a la noticia. El 31 de marzo, el Departamento de Justicia de EUA ordenó a Danone que vendiera Stonyfield como condición para que el grupo alimentario pudiera adquirir WhiteWave. El 11 de mayo, el diario South China Morning Post informó que el grupo chino Yili podría haber ofrecido US$850 millones para adquirir Stonyfield. A este valor de transacción, la razón VC/ventas del acuerdo sería de 2.3x, con base en las ventas de US$370 millones reportadas por Stonyfield en 2016. Este múltiplo representa una prima de 46% vs. la adquisición por Lala de Lala Foods a Laguna Dairy, a una razón VC/ventas de 1.6x en mayo de 2016. La razón promedio VC/ventas actual de las compañías globales de lácteos es de 2.0x (ver las Figuras 2 y 3). Suponiendo que el margen EBITDA de Stonyfield está en línea con el de Lala (14% antes de la consolidación en EUA), la razón VC/EBITDA sería de 16.3x, equivalente a una prima de 38% vs. el múltiplo de Lala proyectado para 2017.

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