INTERCAM BANCO. Reporte 1T24 Orbia Difícil inicio de año

 Los resultados de Orbia correspondientes al 1T24 reflejaron un inicio de año retador. Si bien la compañía señaló con anterioridad que anticipaban un primer semestre complicado, los números quedaron por debajo de nuestra expectativa. Los ingresos retrocedieron 18.3% a/a (-12.9%e) mientras que el EBITDA disminuyó 46.1% a/a (vs -36.5%e). De acuerdo con Orbia, la presión en resultados se explica por la debilidad de la demanda y menores precios, las altas tasas de interés y los altos niveles de exportaciones de PVC proveniente de China y de EE.UU. Asimismo, la apreciación del peso tuvo un impacto negativo. Desempeño por segmento de negocio  Vestolit & Alphagary (Polymer Solutions). Ventas -15%, EBITDA -41%. Sus ventas sumaron $658 mdd, representando un 33% de las ventas totales. Las ventas disminuyeron debido a menores precios de PVC y sosa caustica, lo cual, de acuerdo con Orbia, se explica por las mayores exportaciones de China y EE.UU., debido a que ambos países tendrían exceso de oferta en sus mercados. El EBITDA sumó $86 mdd, un retroceso de 41% a/a, aunque representa una mejora secuencial desde lo generado en 4T23 que fue $47 mdd.  Wavin (Building & Infrastructure). Ventas -10%, EBITDA -7%. Sus ventas sumaron $622 mdd, correspondientes al 32% de las ventas totales. La caída en ventas se explica por menores volúmenes y por menores precios. El EBITDA retrocedió 7% a/a, con lo que el margen EBITDA se ubicó en 10.5%, desde el 10.1% en 1T23, gracias a un manejo más eficiente de costos.  Netafim (Precision Agriculture). Ventas -7%, EBITDA +1. Sus ventas sumaron $256 mdd, correspondientes al 13% de las ventas totales. La disminución en ventas se debe a menores volúmenes, principalmente en Turquía y Estados Unidos. El EBITDA sumó $29 mdd, mientras que el margen EBITDA mejoro en 89 pb a/a ubicándose en 11.3%.  Dura-Line (Connectivity Solutions). Ventas -43%, EBITDA -79%. Sus ventas sumaron $188 mdd, correspondientes al 10% de las ventas totales. Las ventas retrocedieron por menores volúmenes debido al retraso de proyectos de infraestructura. El EBITDA sumó $24 mdd.  Koura (Fluorinated Solutions). Ventas -22%, EBITDA -47%. Sus ventas sumaron $190 mdd, correspondientes al 10 de las ventas totales. Las ventas para el trimestre cayeron debido al menor volumen de refrigerantes como resultado de la reducción en cuotas de producción de gases refrigerantes en Estados Unidos y Europa. El inicio de año fue débil para Orbia; sin embargo, en cierta medida lo anterior ya se anticipaba debido a que la compañía había señalado que esperaba un primer semestre difícil y una recuperación gradual hacia la segunda mitad. Aunque consideramos que el reporte puede tener una implicación negativa, el precio actual ya descontaría en buena medida lo anterior. Orbia cotiza a un múltiplo EV/EBITDA doce meses de 6.5x, en línea con su promedio de 5 años. Incorporamos los números del reporte a nuestros estimados, con lo que disminuimos nuestro precio teórico a P$44.0, aunque reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, considerando que el precio actual ya descontaría en parte el escenario complicado para el primer semestre de 2024 y a la espera de una mejora secuencial para lo que resta del año.