Nombre del Analista
Williams González
Primer vistazo del 2022 por parte de Citi Global Wealth
01 Nuestra Lectura del Mercado.
Los mercados financieros de renta variable finalizaron la semana con avances, recuperándose de las semanas
de volatilidad de septiembre e inicios de octubre. El S&P500 terminó la semana con un rendimiento de 1.8%
y volvió a posicionarse por arriba de los 4,000 puntos, algo no visto desde finales de septiembre. Uno de los
catalizadores de este optimismo fue la aprobación por parte de Joe Biden de elevar el techo de la deuda de EUA
en US$480 mil millones. En México, las minutas de Banxico mostraron divergencias en las opiniones en cuanto
a aumentar la tasa de referencia y siguieron denotando preocupación en cuanto a la inflación y la consideración
de que ésta no sería transitoria del todo.
02 Visión 2022 de Citi Global Wealth (primer vistazo).
Según la percepción del negocio de Citi Global Wealth, la economía global continuará reequilibrándose y habremos
de ver una reincorporación más clara especialmente del lado de los servicios el próximo año. Se espera que
los choques de la oferta y los cuellos de botella en la producción poco a poco continúen regularizándose y con
ello, disminuyan los costos (inflación descenderá). En cuanto a la estrategia de activos, se favorecen industrias
cíclicas (energía, financiero, bienes de capital, materiales) y, al mismo tiempo, no se espera que se descarrile la
recuperación económica. Hacia delante, un ciclo más restrictivo de la Fed (tapering en noviembre) podría añadir
volatilidad temporal, pero la perspectiva es constructiva para la renta variable hacia los próximos trimestres.
03 Expectativa de reportes en EUA del 3T21.
Para esta temporada de reportes, el consenso de analistas espera un crecimiento en las utilidades de 28.4%
para las empresas del S&P500. Las revisiones en las utilidades para el 3T21, han sido constantemente revisadas
al alza (34% en el año). El sector de materiales continuaría presentando tasas de crecimiento de dos dígitos
relevantes con respecto al 3T20.
04 Flujos de extranjeros a la renta variable local.
En el mes de septiembre, los extranjeros registraron una salida importante de los títulos de la renta variable
nacional. La salida fue de ~US$3,061 millones, un monto no visto desde junio del 2013 (-US$3,957 millones).
La salida se podría atribuir a la alta volatilidad presentada en los mercados por los temores sobre crecimiento
económico, fortaleza del dólar, preocupaciones por la inflación, entre otros. Será difícil para la renta variable
local, recuperar las salidas del mes de septiembre; así, para acumular al menos flujos marginales en el año, se
tendrían que cubrir -US$3,938 millones. Sin embargo, no se ha visto una entrada similar en el último trimestre
desde el 3T17.
Nuestra Lectura del Mercado.
Visión Citi Global Wealth: Favoreciendo industrias cíclicas 1 .
En 2022 tendremos reincorporación absoluta
La píldora antiviral (Merck & Ridgeback) para combatir el COVID-19 y sus variantes Delta, Gamma y Mu es el
segundo paso más relevante (después de las vacunas) para regresar hacia una nueva normalidad. Aún faltan
estudios finales y la aprobación de la autoridad pertinente (FDA), pero ya MRK está en pláticas para producirla.
La nueva normalidad de la economía global (bajo un nuevo tratamiento para combatir el COVID-19) ha sido
subestimada por los mercados.
Nombre del Analista
Williams González
Hacia el 2022, conforme
continúe reequilibrándose la
economía global, habrá mayor
demanda de los servicios que
de los bienes de consumo.
La recuperación de los servicios y la actividad tomará más forma en 2022 en la medida en que también
tendremos políticas fiscales más restrictivas de los gobiernos centrales.
La afectación que se ha visto en las cadenas de producción y cuellos de botella (presión en precios) poco a poco
seguirá regularizándose y con ello, disminuirán los costos. También por el lado de los servicios.
• Renta variable / Sí hay alternativas atractivas en activos de crecimiento (growth), pero en la actual
coyuntura se favorecen aún las industrias cíclicas ligadas a valor. ¿De cuáles hablamos?
• Acciones en EUA han subido a una tasa anualizada de 23% desde que diera inicio la pandemia. Se espera que,
en 2022, la rentabilidad ligada a esta clase de activos disminuirá a un dígito alto con algunas correcciones
en el camino (como la que vimos durante septiembre pasado).
• Improbable que el rally del pasado (últimos 18 meses) continúe hacia delante.
• El S&P500 ha materializado en promedio 25 meses de crecimiento para alcanzar su pico antes de ajustar
una vez que se da el primer aumento de tasas de la Fed (estimado en 2S22). En ese periodo de tiempo, la
mediana de rendimiento en términos relativos del S&P500 ha sido del 36.5%.
• Bajo la premisa de que el rendimiento del bono del Tesoro en EUA siga aumentando (Fed más
restrictiva, tapering), las estrategias de inversión ligadas a crecimiento serán especialmente
vulnerables (S&P, energías limpias, consumo discrecional, tecnologías).
• En los grupos ligados a crecimiento o growth, favorecemos a semiconductores, software as a
service y Ciberseguridad. En estas alternativas tácticas, las utilidades por acción continuarán
destacando.
• Empinamiento de la curva del Tesoro de los EUA - Los rendimientos por debajo del 2% para el
caso del UST 10 años en EUA no van a inhibir la recuperación en la actividad económica mundial
(estimada en 5.8%e para este año).
• El grupo de especialistas de Citi Global Wealth también señala que no deberían representar un
factor que
impida la valoración aún mayor en las acciones hacia los próximos meses.
• Grupos y estilos que se ven más beneficiados cuando vemos al bono del Tesoro empinándose:
bancos (de nicho y diversificados), energía, industria automotriz, bienes de capital, aseguradoras,
materiales y bienes raíces. Todos ellos mayormente enfocadas en valor.
• En contraparte, y a propósito de la posibilidad de que aún se percibe un escenario donde el
rendimiento del bono de referencia (UST 10 años EUA) alcance objetivos alrededor del 2% en
los próximos meses (1.51% actual), la exposición hacia energías limpias, estilos ligados a growth,
software y servicios (software as a service, SaaS), Fintech, Hardware, servicios públicos incluso
el sector farmacéutico, aunque en menor medida, se ven afectados.
• Seguimos viendo rotación de los inversionistas con preferencia hacia sectores cíclicos. Sin
embargo, en la perspectiva de Citi Private Bank (CPB), es factible que dicha rotación se revierta
a medida que los precios de los commodities y las manufacturas alcancen su punto máximo
el próximo año.
Aunque aún falta tiempo para ver a la Reserva Federal incrementando tasas de interés (previsto en el
4T22), la visión del lado del negocio de Citi Global Wealth es que cuando se materialice dicho evento (o
previo a ese contexto) no debería descarrilarse la recuperación de la que hemos sido testigos.
Es previsible anticipar que hacia delante (15 meses), los indicadores de inflación relacionados a la
cadena de suministros (productos y servicios) debería comenzar a disminuir en 2022. Hoy están
en referencias máximas.
La visión de los economistas y estrategas es que estiman que las empresas inviertan en ampliar
la capacidad para mitigar algunos cuellos de botella (Capex), lo que permitirá favorecer aún más la
dinámica en las ganancias corporativas y en el crecimiento de la actividad económica.
Político - Se espera mayor estímulo fiscal por el lado de infraestructura y programas sociales en
la actual administración de Biden. La reforma fiscal o el aumento de impuestos en EUA reducirá
sólo 2 o 3 puntos porcentuales el crecimiento de la UPA en 2022.
Considerando todos los factores señalados, CPB estima un crecimiento anualizado para la UPA
entre 7 y 8%e para los próximos dos años. Ello permitirá mantener rendimientos adicionales en
la renta variable de los EUA.
Expectativa de reportes en EUA del 3T21 2
Para el 3T21, el consenso de analistas
espera incrementos del 28.4% para las
utilidades
Para esta temporada de reportes, el consenso de analistas espera un crecimiento en las
utilidades de 28.4% anual para las empresas del S&P500. Las revisiones en las utilidades
para el 3T21 han sido constantemente revisadas al alza (34% en el año). El sector de
materiales continuaría presentando tasas de crecimiento importantes de dos dígitos con
respecto al 3T20.
Aunque el crecimiento de utilidades es menor que lo visto en el 2T21 (~96.1%), la tasa de
crecimiento es importante (28.4%). Tanto el incremento de las empresas ligadas a “valor” y
“recimiento” también presentan tasas similares al crecimiento del índice.
Las bajas bases comparativas han favorecido el crecimiento de utilidades para este año,
ya que, si observamos el esperado para los siguientes trimestres, éste tendería a disminuir
gradualmente; inclusive para los primeros dos trimestres del 2022, las tasas serían
negativas.
El consenso de analistas ha estado revisando al alza constantemente las utilidades
esperadas para este trimestre. En lo que va del año, la revisión ha sido del 34% al alza,
aunque si tomamos el inicio del 2020, la revisión de utilidades ha sido únicamente del 17.1%,
por lo que ha reflejado el periodo de pandemia y las bajas expectativas que se tenían en
ese momento.
La revisión de otros conceptos como el crecimiento del EBITDA, también ha ido al alza,
aunque en menor ritmo. Desde inicios de año, el EBITDA ha tenido una revisión del 24%,
mientras que las ventas del 14.3% al alza.
En cuanto a los sectores, aún se siguen esperando tasas importantes de crecimiento en el sector de
materiales (92.4%) aunque, cabe mencionar, que podrían quedar por debajo de lo esperado del consenso,
debido a que algunos metales en materia industrial sufrieron algunas caídas por los temores de crecimiento
por la desaceleración que podría tener la economía de China.
Los sectores industrial (71.5%) y servicios de comunicación (30.4%) serían otros de los que tendrían las
tasas de crecimiento más altas.
Hasta el 14 de octubre 3 habían reportado 35 emisoras pertenecientes al índice. La mayoría (75%) han
mostrado sorpresas positivas, principalmente con sectores como el financiero y consumo básico.
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