Nombre del Analista
Williams González
01 Nuestra Lectura del Mercado.
La semana fue positiva para la renta variable global, aunque trajo consigo un tono de cautela y relativa volatilidad
ante la reacción por datos económicos relevantes de empleo y la actividad de servicios en EUA. La Fed se
encamina con mayor convicción a iniciar el tapering (probablemente en noviembre próximo) ante los niveles
persistentes de inflación elevada y una desaceleración del impulso económico mundial (estanflación). Localmente,
la reforma eléctrica capta la atención en el mercado y la inflación de septiembre vuelve a sorprender al alza. Ahora
esperamos que Banxico incremente en dos ocasiones más las tasas de interés (a 5.25%e para fin de año). Nuestros
economistas de Citi modificaron sus proyecciones para la inflación y el tipo de cambio.
02 Asignación global de activos / Nuevos índices objetivo 2022.
La preferencia regional se mantuvo sin cambio con respecto al trimestre anterior. Nuestro especialista global
para acciones en Citi Research continúa favoreciendo valor vs. crecimiento a través de la exposición en Reino
Unido y Japón. EUA (crecimiento) se mantuvo en postura neutral con valuaciones adelantadas bajo diferentes
ópticas, siendo un activo que seguirá vulnerable a la volatilidad, derivado del aumento en tasas nominales y
reales. Sectorialmente, la visión institucional sugiere preferencia por el industrial, el financiero y salud. Citi
Research introdujo nuevos índices objetivo para finales de 2022. El MSCI ACWI tendría una apreciación de 9%e
hacia los próximos 15 meses (diciembre de 2022). Recomprar las bajas en las acciones.
03 Perspectiva de divisas (octubre).
Los estrategas de Citi Research continúan con la expectativa de un dólar fuerte a nivel internacional en los siguientes
trimestres. Se proyecta que el DXY promedie 96.5 puntos en 2022 (+2.4% vs. los niveles actuales). La política
restrictiva de la Fed (más que el Banco Central Europeo y el Banco Central de Japón), acompañada de un bajo
crecimiento económico, le darían la fortaleza al dólar en el siguiente año. El peso mexicano experimentaría volatilidad
en el corto plazo ante el incremento de las tasas en EUA. En los siguientes 0-3 meses, el peso llegaría a un promedio
de $20.8 por dólar.
04 Nivel de recompras de acciones en México.
En el 3T21, las emisoras locales que pertenecen al S&P/BMV IPC registraron un monto relevante de recompra
de sus acciones por $17,862 millones, un 70% más de lo presentado en el 2T21. El importante monto se explica
principalmente por la constante actividad de recompra de América Móvil, ya que en el trimestre representó
~60% del monto total recomprado del índice. Los sectores que mayor actividad presentaron en sus recompras
(excluyendo a Amx) en el trimestre fueron el industrial y el financiero. El rendimiento por recompra del índice
en los últimos 12 meses ha sido del 0.65%, por arriba del promedio de los últimos 3 años (0.36%). Mientras
que a nivel emisora, en el mes de septiembre (en el acumulado de los últimos 12 meses), Gruma ofreció a sus
accionistas un rendimiento por recompra de 3%, seguida de GFinbur con 2.86% y AMX con 2.44%.
Nuestra Lectura del Mercado.
Preferencia en la asignación global de activos 1 / Nuevos índices
objetivo para finales de 2022
El aumento del que hemos sido testigos sobre el rendimiento que ofrece el bono del Tesoro estadounidense (a
máximos no vistos desde junio pasado de ~1.6%), de la mano de un desvanecimiento que se prevé hacia delante
en torno al impulso que habíamos visto en trimestres anteriores en las utilidades, posiblemente sean elementos
de volatilidad para las acciones.
Sin embargo, el modelo global de Citi sobre mercados bajistas sigue recomendando recomprar el pullback
o posible baja del mercado al arrojar solamente 7.5 señales en alerta de un total de 18 (global). Este mismo
indicador en EUA (9.5/18), Europa (5.5/18) y Emergentes (5.5/18). Nuestros especialistas para la renta variable
global siguen prefiriendo exposición a valor (Reino Unido y Japón) vs. crecimiento (EUA).
UPA – Hacia el 2022 (PIB: 4.4%e por Citi vs. 5.8%e en 2021), el consenso prevé que se erosione el impulso que
veremos en este año para las utilidades corporativas. Pasarán a tener un crecimiento estimado de 8%e en 2022,
de 48%e en este año. En este contexto, es oportuno mencionar, que las revisiones que han sido una constante al
alza (y que han dado soporte a las acciones) han terminado.
Valuación – El MSCI cotiza a un múltiplo PU proyectado de 18x con una valuación adelantada respecto de su
mediana histórica de 14x. Para nadie es sorpresa que EUA sigue siendo el mercado más caro (21x) en términos
de valuación (medido bajo distintas ópticas fundamentales); mientras que Reino Unido (UK) sigue exponiendo en
estos momentos la mejor “apuesta” para los que buscan captación de valor (12x).
Nombre del Analista
Williams González
El aumento que hemos visto
en el yield (rendimiento)de
los bonos favorece al sector
financiero. Estrategias de
crecimiento (EUA, tecnologías)
estarán más vulnerables.
El gap (diferencial) en términos
de valuación entre el índice
global de crecimiento (PU de
27x) y valor (PU de 13x) se
mantiene amplio.
Temas centrales y recomendaciones de inversión:
I. Incremento en la rentabilidad de las tasas nominales y reales.
El equipo de especialistas de tasas en Citi Research continúan reafirmando su visión en torno a que la tasa
nominal en EUA alcanzará el 2% hacia delante en la medida en que los mercados financieros incorporen
una postura más restrictiva de la Fed (tapering).
II. Desaceleración de China. 8.2%e PIB de 2021/ 5.5%e PIB de 2022.
III. ESG: Factor ambiental, social y de gobierno corporativo.
Alza en las tasas nominales y
reales ejercerá presión en las
valuaciones. Primera alza de
tasas en EUA se prevé para el
4T22.
IV. Los flujos hacia estas estrategias siguen en aumento. Esto debería favorecer el estilo ligado a crecimiento
vs. valor.
Regionalmente, la preferencia sobre Reino Unido y Japón se mantiene. Para EUA se reitera bajo una postura
neutral, al igual que para Europa, y el segmento de mercados emergentes continúa en subponderación de
mercado.
Preferencia sectorial – Los estrategas de Citi Research privilegian la exposición en los sectores financiero,
industrial y salud. Los estrategas en Citi continúan con una visión cautelosa en los mercados emergentes.
• Japón y Reino Unido (OW - sobreponderación) – Reino Unido cotiza a un múltiplo PU de12x,
manteniéndose como el mejor “juego de valor”. Tiende a destacar cuando las tasas nominales van
en aumento. Japón ofrece diversificación y no es tan vulnerable a la desaceleración de China. Otro
elemento en la tesis de estar optimistas respecto a Japón es la debilidad estimada del yen (positivo
para su mercado).
Tesis de inversión
regional
En los mercados
emergentes, México
se ubica entre los
favoritos.
Balance entre
cíclicos y defensivos
• EUA y Europa (N - neutral) – EUA es growth o crecimiento que expone valuaciones adelantadas. Es
un activo que se verá más vulnerable al incremento en las tasas. Europa continental también presenta
niveles de sobrevaloración después del rally que ha materializado en el año (+13.6% vs. 10.7% del ACWI
al cierre de septiembre, ambos en dólares).
• Emergentes (UW – subponderación) – Región más sensible a la desaceleración de la economía china.
Tiende a mostrar un comportamiento débil cuando el dólar se fortalece y comienza a cristalizarse una
pérdida de momentum (impulso) en la UPA. Los mercados favoritos son: Taiwán, Rusia y México.
• Financiero, industrial y salud (OW) – El sector financiero global sigue el desempeño de las tasas.
Se beneficia de mayores tasas nominales y reales como se espera en la actual coyuntura. El sector
industrial sigue atravesando por un buen momento en las utilidades (UPA), mientras que salud
representa actualmente la mejor “apuesta” desde el punto de vista defensivo. La estrategia sectorial
sugiere mayor balance en estos momentos entre cíclicos y defensivos.
Los especialistas para la renta variable en Citi Research están introduciendo nuevos índices objetivo
para finales del 2022.
El reciente pullback que vimos durante septiembre permite proyectar un crecimiento de un dígito alto
(+9%e) para el ACWI de cara a los próximos 15 meses (diciembre de 2022).
La mayor apreciación se percibe en Reino Unido y Japón (moneda local); mientras que el segmento de
mercados emergentes y Australia lucen con los rendimientos más moderados.
Nuevos índices
objetivo para finales
de 2022
4
Más adelante compartiremos el índice objetivo que estará planteando Citi Research para el S&P500
hacia finales del próximo año, aunque, deberá ser algo muy cercano al 9%e que se prevé para el
benchmark global.
Nivel de recompras de acciones en México
El monto de recompra de las empresas del S&P/
BMV en el 3T21 registró un incremento del 70% con
respecto al 2T21.
En el 3T21, las emisoras locales que pertenecen al S&P/BMV IPC
registraron un monto relevante de recompra de sus acciones por
$17,862 millones, un 70% más de lo presentado en el 2T21.
El importante monto se explica principalmente por la constante
actividad de recompra de América Móvil, ya que en el trimestre
representó ~60% del monto total recomprado del índice.
A pesar de lo anterior, si excluimos a América Móvil del monto
total, el incremento aún es mayor que lo recomprado que en el
2T21 (+88%), pero es ligeramente menor que lo observado en el
1T20 (cuando todas las Bolsas cayeron a nivel internacional y el
S&P/BMV IPC había bajado 24% en el año en ese momento).
Los sectores que mayor actividad presentaron en sus recompras
(excluyendo a Amx) en el trimestre fueron el industrial y el
financiero, ya que incrementaron sus montos en 242% y 142%,
mientras que del total recomprado representaron 32% y 37%,
respectivamente.
A nivel emisora, y dentro de los sectores industrial y financiero,
empresas como Gap, Oma y Pinfra incrementaron sus montos de
forma importante con respecto al 2T21, mientras que del sector
financiero GFinbur y Elektra contribuyeron al monto recomprado.
El rendimiento por recompra del índice en los últimos 12 meses
ha sido del 0.65%, por arriba del promedio de los últimos 3 años
(0.36%). Mientras que a nivel emisora, en el mes de septiembre,
Gruma ofreció a sus accionistas un rendimiento por recompra de
3%, seguida de GFinbur con 2.86% y AMX con 2.44%.
Las empresas locales siguen aprovechando los niveles de
valuación en el mercado, y el S&P/BMV IPC actualmente cotiza
con un descuento ~9% vs. su historia si observamos el múltiplo
P/U proyectado 12 meses.
Nota de la Semana.
Nombre del Analista
Jörg Friedemann
Bancos de México
Vistazo mensual del crédito. Agosto: Otro mes de mejoras
Nuestras conclusiones. La noticia. La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) informó los datos
crediticios de agosto. El crédito total del sistema financiero mexicano alcanzó los P$5.351 billones, sin
cambios mensualmente y -3.1% anual (vs. -4.0% anual en julio), mientras que los depósitos alcanzaron
los P$6.291 billones, -0.5% mensual y +0.8% anual (+0.7% anual en julio), lo que lleva a que la razón de
créditos a depósitos se mantenga en 85%. Los índices de cartera vencida disminuyeron 4 pb mensuales
a 2.3%. Con la ayuda de la mejora de la mezcla y las tasas de interés más altas, el margen por interés
neto de todo el sistema aumentó 5 pb mensuales a 5.8%, mientras que el índice de eficiencia (costo-
ingreso) mejoró significativamente a 49% (54% en julio). Las mejores tendencias mejoraron el ROE y el
ROA a 11.4% y 1.2%, respectivamente (vs. 11.1% y 1.2% en julio). Si bien la originación sigue siendo lenta,
la calidad de los activos controlada y una mejor mezcla de créditos han respaldado la rentabilidad del
sistema.
Otro mes de lenta originación. Los créditos del sistema se contrajeron -3.1% anual en agosto (-4.0%
anual en julio). Los créditos corporativos continuaron liderando la contracción en -7.2% anual (aunque
fueron +0.4% mensual) acelerándose desde julio (-8.4% anual), debido a la disminución de los créditos
comercial de -9% anual (-11% anual en julio), mientras que los créditos gubernamentales se mantuvieron
altos en +8% anual (8% anual en julio). Además, los créditos al consumo continuaron acelerándose
ligeramente hasta alcanzar la estabilidad anual en agosto (-1% anual en julio), mientras que los créditos
hipotecarios mantuvieron el buen ritmo en +10% anual (+9% anual en julio). También observamos que la
inflación de México alcanzó el 5.6% en agosto, lo que implica un crecimiento crediticio real (negativo) de
8.7% anual.
Mejora en la calidad de los activos. Los índices de cartera vencida del sistema mejoraron 4 pb mensuales
a 2.3% en agosto, liderados por los créditos al consumo (19% del total de créditos; -17 pb mensuales a
3.5%), seguidos por los créditos hipotecarios (19% del total de créditos; -3 pb mensuales a 3.5%) y el
de los créditos corporativos (62% del total de créditos; -1pb mensual a 1.6%). Observamos que el costo
de riesgo (CoR) para el sistema disminuyó -4pb mensuales a 2.6% con una cobertura que aumentó
levemente a 155% vs. 154% en julio.
Índices de eficiencia aún mejores. El margen por interés neto de todo el sistema alcanzó el 5.8%,
+5 pb desde julio a medida que las tasas de interés comienzan a aumentar y la mezcla de créditos
mejora. El índice de eficiencia mejoró a 49.1% (54.2% en julio, 55.0% en agosto de 2020) gracias a una
combinación de ingresos más rápidos (+6% anual) y una sólida contención de costos (-6% anual). Con
esto, el ROE mejoró 34 pb mensuales a 11.4%, manteniendo un buen crecimiento desde que alcanzó un
mínimo de 8.7% en enero de 2021.
Acciones específicas. El ROE de Banorte aumentó mensualmente debido a una mayor intermediación
bursátil a pesar de mayores gastos operativos. BanBajío observó un mejor resultado final debido
a un mejor margen financiero y comisiones. Regional registró una mejor rentabilidad debido a los
sólidos ingresos no financieros y menores provisiones. Gentera se vio afectado principalmente por
mayores gastos y presiones en las provisiones, y la mejora del margen financiero condujo a una menor
rentabilidad. Fuente: Citi Research.
Análisis Fundamental.
Alsea (ALSEA): 2A
Transacción con Bain Capital Credit aumenta 0.3% a la UPA, pero
la recuperación pos-COVID-19 a mediano plazo y el refinanciamiento
de la deuda aún están en proceso
Nuestras conclusiones. La transacción con Bain Capital Credit aumenta 0.3% a la UPA. La
reestructuración de la propiedad de Alsea Europa con Bain Capital Credit (un especialista crediticio
líder mundial) es marginalmente acumulativa para la UPA en 2022E (+0.3%) y no cambia el perfil
del ROIC de Alsea. Tras el anuncio del viernes, las acciones de Alsea superaron al índice S&P/
BMV IPC de México en 150 pb, lo que esencialmente revirtió el rendimiento inferior del jueves por
la misma cantidad. Esto indica que los catalizadores del precio de la acción están más allá del
horizonte de la reestructuración de la propiedad; por ejemplo, la recuperación pospandemia de
las empresas europeas y la reducción del apalancamiento financiero. La utilidad financiera neta
de la reestructuración de Europa se compone de beneficios por los gastos fiscales y los intereses
minoritarios que compensan los mayores gastos financieros. El ROIC no cambia porque Alsea ya
consolida Europa.
Aplazamiento de la fecha de ejercicio de la opción de venta de junio de 2022. Lo que es más
importante es que la reestructuración pospone la fecha de ejercicio de junio de 2022 de la opción
de venta por 111 millones de euros. Además, la participación de Bain Capital Credit agrega apoyo
estratégico y financiero al tiempo que diversifica el riesgo en el que incurren las partes interesadas
actuales. Por último, este acuerdo alinea a los prestamistas con el objetivo de Alsea de consolidar
Europa y extraer sinergias más allá de 2022. Aunque no está en el comunicado de prensa, creemos
que la nueva opción no vencerá sino hasta 2027 (o cercano a esa fecha). Lo anterior brinda a Alsea
mucho tiempo para ejecutar su estrategia europea.
La guía señala una disminución del apalancamiento de 5.0x a 3.0x. Alsea redujo su apalancamiento
de 5.0x la razón deuda neta/EBITDA en el 2T21 a 3.0x para fin de 2022, principalmente a partir de
la recuperación del EBITDA. Sin embargo, Alsea requiere varios refinanciamientos para reducir el
monto de su deuda pendiente, reducir la tasa de deuda y alinear el activo y el pasivo. Observamos
que la deuda y el EBITDA denominados en euros representan el 41% y el 33%, respectivamente, en
2022E. Uno de los refinanciamientos incluye la colocación de bonos de alto rendimiento prevista
para este mes (octubre de 2021). Este bono de alto rendimiento refinancia deuda con vencimiento
en 2022 y 2023 que representa el 69% del total de la deuda en circulación. Neutral/Riesgo Alto
(2A); PO: P$47.00. Analista: Sergio Matsumoto. Fuente: Citi Research.
Volaris (VOLAR.A): 1
Los RPMs de septiembre con un robusto 21% por encima de los
niveles prepandemia
Nuestras conclusiones. Las estadísticas de tráfico de Volaris en septiembre de 2021 parecen muy
alentadoras. Con volúmenes de tráfico 21% por encima de los niveles de prepandemia de septiembre
de 2019 por una sólida tasa de ocupación, este resultado sugiere que Volaris está logrando consolidar
sus ganancias de participación de mercado en la era de la pandemia. Continuamos identificando
a Volaris (con recomendación de Compra) como nuestra aerolínea favorita con sede en América.
Volaris publicó sus estadísticas de tráfico de septiembre. Durante el mes, el tráfico de pasajeros
en todo el sistema de la aerolínea mexicana de ultra-bajo costo, medido en ingreso por milla por
pasajero (o RPM, por sus siglas en inglés), aumentó 59.3% anual. Esto ocurrió ya que la capacidad,
medida en millas por asiento disponible (o ASM, por sus siglas en inglés), aumentó 44.9% durante
el mismo período. Como resultado, la tasa de ocupación de Volaris mejoró 7.4 puntos a un saludable
81.8% para el mes.
En relación con los niveles prepandemia de septiembre de 2019, los RPM de Volaris aumentaron
un impresionante 20.5% con una tasa de ocupación que disminuyó sólo 1.1 puntos durante este
período. Al reunir las estadísticas de tráfico de Volaris de julio a septiembre, el crecimiento de
los RPM del 3T21 de la aerolínea se sitúa en 87.4% anual, con una tasa de ocupación de 85.5%.
Lo anterior se compara con nuestro estimado para la aerolínea de un crecimiento de los RPM del
80.2% anual, con una tasa de ocupación de 81.9%. Compra (1); PO: P$69.00. Analista: Stephen
Trent. Fuente: Citi Research.
Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP.B): 1
Las estadísticas de septiembre virtualmente en línea con los niveles
prepandemia
Nuestras conclusiones. Las estadísticas de tráfico de GAP en septiembre parecen alentadoras, con
volúmenes consolidados prácticamente sin cambios frente a los niveles prepandemia sobre una
base de ventas mismas tiendas. Reiteramos nuestra recomendación de Compra para la acción.
El operador aeroportuario mexicano GAP publicó sus estadísticas de tráfico de septiembre. Para
el mes, la compañía informó que su tráfico de pasajeros en todo el sistema aumentó 1.2% vs.
septiembre de 2019. Esto incluyó que el tráfico nacional disminuyó 2.7% durante este período,
mientras que el tráfico internacional aumentó 8.6%.
El acumulado de las estadísticas de GAP de julio a septiembre de 2021 sitúa al crecimiento del
tráfico de la empresa en el 3T21 en 105% anual. Lo anterior se compara con nuestro estimado para
la compañía de un crecimiento del tráfico de 73% anual en el 3T21. Compra (1); PO: P$332.00.
Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research.
Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA.B): 2
Las estadísticas de septiembre muestran un sólido crecimiento anual,
pero los resultados siguen detrás de sus rivales
Nuestras conclusiones. Las estadísticas de tráfico de OMA en septiembre lucen en general
positivas, y el crecimiento anual de la compañía parece sólido. Sin embargo, en relación con sus
rivales locales, que experimentaron pequeños aumentos de tráfico en comparación con septiembre
de 2019, la relativa debilidad de los mercados nacionales de OMA aún coloca el tráfico de la
compañía en septiembre de 2021 16% por debajo de sus niveles prepandemia. Mantenemos nuestra
recomendación de Neutral para la acción.
El operador aeroportuario mexicano OMA publicó sus estadísticas de tráfico de septiembre. Durante
el mes, el tráfico de pasajeros de todo el sistema de la compañía aumentó 69.8% anual. Esto ocurrió,
ya que el tráfico nacional principal se incrementó 58.9% anual y el internacional aumentó 214.9%
durante el mismo período.
En relación con 2019, el tráfico de OMA en septiembre cayó 16.2%, mientras que el tráfico nacional
disminuyó 18.9%, mientras que el tráfico internacional aumentó 7.3% durante el mismo período. Al
considerar las estadísticas de tráfico preliminares de julio a septiembre de OMA, el crecimiento en
el 3T21 se sitúa en 121% anual. Lo anterior se compara con nuestro estimado para la compañía de
un crecimiento del tráfico del 73% en el 3T21. Neutral (2); PO: P$127.00. Analista: Stephen Trent.
Fuente: Citi Research.
Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR.B): 2
Las operaciones en Puerto Rico y Colombia impulsan el tráfico de
septiembre 2021 por encima de niveles prepandemia
Nuestras conclusiones. Las estadísticas de tráfico de ASUR en septiembre lucen positivas, con
fuertes mejoras anuales y un crecimiento ligeramente positivo en comparación con septiembre de
2019. Al menos hasta ahora, el crecimiento de 2.6% de ASUR vs. septiembre de 2019 se compara
con el crecimiento del 1% de GAP durante el mismo período. Por supuesto, vale la pena señalar,
que las operaciones colombianas de bajo margen son una de las fuentes del rendimiento superior
del tráfico de ASUR. Mantenemos nuestra recomendación de Neutral para la acción.
ASUR publicó sus estadísticas de tráfico de septiembre. El tráfico total de pasajeros de la compañía
aumentó un 2.6% en comparación con los niveles de septiembre de 2019. Durante este período,
el tráfico de México disminuyó 1.1% en comparación con septiembre de 2019, mientras que las
operaciones de ASUR en Colombia y Puerto Rico experimentaron aumentos de 0.9% y 19.9%,
respectivamente.
En relación con septiembre de 2020, afectado por la pandemia, el tráfico de ASUR en México
aumentó 92.7%, mientras que el crecimiento en sus instalaciones de Puerto Rico y Colombia
aumentó 130% y 631%, respectivamente, durante el mismo período. Neutral (2); PO: P$360.00.
Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research.
Punto de Vista Técnico.
Nombre del Analista
Ricardo López
S&P/BMV IPC: Prolonga periodo de consolidación
validando PM de 100 días
La Bolsa Mexicana de Valores registró movimientos
erráticos en la semana, prolongando su permanencia
dentro del canal de consolidación iniciada en semanas
previas en niveles donde converge con su promedio
móvil de 100 días. Actualmente, los inversionistas se
mantienen a la espera de la temporada de reportes
corporativos del 3T21 como principal catalizador del
índice local.
Por otra parte, aunado a la publicación de importantes
cifras económicas con resultados mixtos del empleo, el
panorama político de EUA se convirtió en el principal
foco para los mercados accionarios de Wall St., luego de
que el Senado de Estados Unidos aprobara la extensión
temporal hasta diciembre del techo de endeudamiento
del país respaldado por los demócratas y republicanos,
evitando el shutdown (cierre del gobierno) de los
servicios públicos federales por lo menos hasta el 3 de
diciembre. Hacia delante, restaría la firma de la Cámara
de Representantes y la promulgación de la norma del
presidente de la primera potencia mundial, Joe Biden.
Al igual que en el entorno local, los inversionistas se
mantienen atentos a la publicación de reportes del 3T21
en los que, si bien se esperan cifras positivas de doble
dígito, se prevé que tengan un crecimiento más lento.
Por otra parte, la divisa mexicana continuó viéndose
presionada frente al dólar estadounidense. Cabe
destacar, que nuestra visión para el billete verde (DXY)
continúa siendo de fortaleza e incluso creemos que
sigue apuntando a un escenario de rompimiento a
las referencias máximas registradas en el mes de
septiembre del año pasado (94.7 puntos) y, por ende,
podríamos ver a la paridad cambiaria USD/MXN con
mayor presión hacia delante, regresando a oscilar
incluso alrededor de los $21.60, niveles registrados en el
primer trimestre del año.
Relativa Lateralidad del Mercado Local
Luego de que el S&P/BMV IPC registró niveles cercanos a los 51 mil enteros el pasado 31
de mayo, el desempeño del mercado se ha tornado volátil e incierto, ya que a partir de
ese punto (51K), se ha ubicado temporalmente 2 mil unidades por debajo de dicho nivel
y, en semanas previas, superó la referencia en cerca de 2 mil unidades, pero, después de
poco más de 4 meses de operación, el saldo que muestra es prácticamente nulo, con un
cambio marginal inferior a 1%.
Cabe recordar, que el objetivo fundamental de los índices bursátiles es representar el
desempeño de un mercado en general a través del comportamiento ponderado de una
muestra de emisoras representativas de cada sector; sin embargo, no necesariamente
una relativa lateralidad del índice de la BMV es un claro reflejo del desempeño que
presentan las emisoras en lo particular.
Bajo este contexto, a pesar de que el S&P/BMV IPC registra una variación marginal en
poco más de 4 meses, destaca el avance que han presentado emisoras como Bimbo,
Volar, Alsea, Gap y Fibramq, entre otras, las cuales han llegado a repuntar en el mismo
periodo de tiempo entre 7% y 33%.
En el otro extremo de esta analogía, se ubican emisoras que han registrado
importantes ajustes, a pesar de que el principal índice del mercado local (S&P/BMV
IPC) prácticamente no muestra cambios en su valuación desde el 31 de mayo. Bajo este
contexto, emisoras como Nemak, Cemex, Peñoles, Pinfra y Gmexico, entre otras, han
mostrado caídas que van de entre el -5% al -25%.
Dentro de este grupo de emisoras que han corregido de forma importante, destacan
las favorables señales técnicas de emisoras de los sectores de materiales e industrial,
entre otros, donde Cemex resalta tras corregir cerca de -23%, con lo que logró regular
la tendencia primaria de alza que ha mantenido en los últimos 18 meses, en tanto que
las métricas, como son estocásticos e índices de fuerza, entre otros, han revertido la
caída en la zona de sobreventa, mostrando un amplio margen de recuperación. Cabe
agregar que, respecto de los niveles actuales, el consenso estima un rendimiento total en
12 meses superior al 65%, lo que denota un panorama optimista y niveles atractivos a
descuento.
Asimismo, en los últimos meses, Gmexico ha llegado a acumular una contracción cercana
al -30%, lo que ha llevado al precio de la acción a cotizar de vuelta a niveles de cierre
de 2020, tras diluir las ganancias que presentó en los primeros meses del año (31%).
Por su parte, los osciladores de corto plazo, luego de oscilar en niveles mínimos de 12
meses, han logrado revertir la caída, favoreciendo la posibilidad de un repunte mayor de
la emisora en un contexto de mediano plazo.
Otros casos para tener en la mira son los de Nemak, Peñoles, Pinfra, Tlevisa y Funo,
las cuales han mostrado contracciones de entre el -10% y -25%. Sin embargo,
las expectativas de rendimiento en 12 meses por parte del consenso de analistas
fundamentales van del 31% al 74%.
Si bien el descuento que presentan las emisoras que hemos mencionado, denota un
interesante punto de entrada basados en las expectativas 12 meses, también existen
emisoras que con la lateralidad del mercado han mostrado importantes avances, lo cual
podría verse a simple vista como si las emisoras estuvieran adelantadas; sin embargo,
considerando las aún favorables expectativas de crecimiento por parte del consenso
fundamental, nos denota fortaleza.
En este tenor, emisoras como Volar y Fibramq son las que más destacan, ya que, en estos
últimos 4 meses, estas emisoras han repuntado 30% y 15%, respectivamente y, a pesar de
ello, el panorama de mediano plazo sigue luciendo favorable para estas emisoras, ya que el
consenso de analistas fundamentales estima rendimientos en los próximos 12 meses del 28%
y 29%, respectivamente.
A modo de resumen, por una parte, el rendimiento marginal que registra el Índice de la BMV
en poco más de 4 meses dista mucho del comportamiento accionario y, por otra parte, las
expectativas para instrumentos indizados lucen endebles al considerar un objetivo alrededor
de las 53 mil unidades para mediados de 2022, lo que representa un posible rendimiento del
4%, poco atractivo comparado con el rendimiento que actualmente ofrece la renta fija local.
Por lo anterior, reiteramos la expectativa de ver un buen desempeño a nivel accionario si la
participación es de forma selectiva, con precios de oportunidad y con favorables expectativas
de mediano plazo.
Vistazo a los Grupos Aeroportuarios
Las emisoras del sector de grupos aeroportuarios han mostrado a través de los años una
estrecha correlación entre sí, por lo que, el ver un desfase de alguna de ellas genera señales
de alerta, ya que se podría considera llanamente como un momento oportuno de actuar y,
justo por lo anterior, es que presentamos el ejercicio de vistazo a los grupos aeroportuarios.
Una de las tareas del análisis técnico es la de detectar spreads o desfases, lo que en la
mayoría de las veces genera precios de oportunidad y momentos idóneos de participación.
Esto es de mayor relevancia si emisoras en particular del mismo sector han guardado una
estrecha correlación histórica, ya que, de lo contrario, los diferencias o spreads serían un caso
común y, por ende, el análisis debería aplicarse con una visión más particular a nivel emisora.
Puntualmente, en los últimos meses hemos denotado un rezago o desfase de Oma frente a
su sector e incluso frente al mercado en general, luego de que emisoras como Asur y Gap
han logrado acumular rendimientos similares en los últimos 24 meses cercanos al 30%; en
tanto que Oma registra un avance marginal menor de 5% en 24 meses.
Es tal el desfase de Oma frente a su sector, que sus pares como Asur y Gap han logrado
diluir las pérdidas en su valuación generadas por la pandemia de COVID-19 al operar justo
en niveles prepandemia, en tanto que Oma aún se ubica 28% por debajo de dichos niveles.
Es por ello que, actualmente, vemos la posibilidad de que el spread se cierre frente a su
sector con el escenario base que contempla la posibilidad de que Oma repunte o registre un
desempeño más favorable en comparación de sus pares. Cabe mencionar, que el escenario
alterno contempla la posibilidad de que Gap y Asur entren en un proceso correctivo, para
lo cual el desempeño de Oma debería ser defensivo ante sus pares, para que finalmente se
cierre el spread actual; reiteramos que éste no es el escenario base.
Aunado a este desfase, desde el punto de vista técnico, Oma opera en un importante rango
de soporte sobre $118.0, nivel que ha logrado validar en repetidas ocasiones en los últimos
meses, mientras los indicadores de plazo exponen señales de recuperación y un amplio
margen de alza, lo que en conjunto favorece la posibilidad de que eventualmente presente
un repunte superior al del resto de las emisoras de este sector.
Vistazo a las Fibras
En diversas ocasiones hemos destacado la alta correlación que a lo largo de los años han
mostrado las Fibras en México y, del mismo modo, hemos denotado eventuales desfases
que los hemos interpretado como oportunidades de participación. Lo anterior toma
relevancia en estos momentos dado que dentro de este sector vemos un importante
desfase de una fibra que cuenta con las mejores expectativas técnicas y fundamentales.
En este contexto, vemos un importante desfase de Funo respecto del resto de las fibras
de alta capitalización en México, las cuales han mostrado un desempeño lateral en los
últimos meses, en tanto que Funo se ha desempeñado dentro de un movimiento bajista.
Sin embargo, el hecho de que recientemente ha logrado validar un nivel de soporte, denota
que la tendencia de baja está perdiendo fuerza, e incluso vemos que presenta condiciones
para retomar un patrón de alza; asimismo, las métricas técnicas de corto plazo muestran
un amplio margen de recuperación, por lo que, técnicamente, las condiciones lucen
favorables en un contexto incluso de mediano-largo plazo.
Adicional a lo anterior, las expectativas del consenso fundamental lucen favorables para
Funo, las cuales se encuentran por encima de los estimados que tienen para el resto de
estos instrumentos.
En este sentido, el rendimiento estimado en 12 meses (incluyendo el pago de derechos) de
Funo es superior al de sus pares del sector, con un beneficio cercano al 30%.
China: ¿Qué esperar de las grandes tecnológicas?
Al final de la semana, las acciones tecnológicas chinas aumentaron, ya que la confianza de los
inversionistas se vio impulsada por las señales de que las relaciones entre Estados Unidos y China
mejorarían, dado que ambos países acordaron el miércoles pasado que sus presidentes se reunirían
antes de fin de año en una reunión virtual.
Recordemos que también, el sector ha estado bajo presión durante gran parte del año, en medio
de una represión regulatoria más amplia contra las empresas por parte de Pekín y un escrutinio en
particular sobre las empresas tecnológicas chinas que cotizan en Estados Unidos.
Si bien, esperamos una mejora material mínima en el tono o la sustancia de su relación en los próximos
meses después de la reunión, aún vemos oportunidades de inversión en ambas partes.
Nuestro analista global, Robert Buckland, mantiene una recomendación neutral para China y dados
los indicadores mixtos que presenta el mercado accionario, se sugiere evitar seguir tendencias.
El mejor enfoque a largo plazo es buscar exposición a los diferentes ciclos económicos, oportunidades
de crecimiento y tendencias sectoriales.
No hay comentarios:
Publicar un comentario