INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reportes 3T21 Gmexico. Altos precios del cobre, EBITDA en niveles esperados. Recomendación Precio Teórico MANTENER $115.90

Datos de la Acción
Precio actual
94.60
Rendimiento potencial (%)
22.5
Máx. / Mín. 12 meses
109.97
60.25
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 736,461
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 1,994.6
Acciones en circulación (mill.)
7,785
Float (%)
49
EV/EBITDA (x)
4.87
Estimados
2020 2021e 2022e
Ingresos (US mill.) 10,909 14,597 13,419
Ut. de op (US mill.) 3,963 6,967 5,806
EBITDA (US mill.) 5,352 8,595 7,265
Crec. EBITDA 8.2% 60.6% -15.5%
49.1% 58.9% 54.1%
2,162 3,696 2,822
Crec. ut. neta 88.5% 71.0% -23.6%
Margen neto 19.8% 25.3% 21.0%
EV/EBITDA (x) 7.47 4.79 5.67
P/U (x) 9.87 9.67 12.66
UPA (US$) 0.28 0.47 0.36
Margen EBITDA
Ut. neta (US mill.)
Cifras por división
 División minera (ventas +31.3, EBITDA +53.0%, cifras en dólares). La
División Minera obtuvo ventas por $2,958 mdd en el 3T21, 31.3% mayores
al 3T20, debido principalmente a un incremento de 46.3% en el precio del cobre
y de 147.1% en el precio del molibdeno. Los incrementos anuales en los
precios de los metales fueron los siguientes: Cobre +46.3%, Molibdeno
+147.1%, Zinc +28.3%, Plata -1.3%, Oro -6.4% y Plomo +24.7%. La
producción de cobre alcanzó 274,506 toneladas, 2.2% menor que el mismo
periodo del año anterior, reportando decrementos en la mayoría de las
operaciones con excepción de Cuajone que incrementó en 10% la producción
para el 3T21. La producción de molibdeno en el tercer trimestre fue de 8,104
toneladas, 5.5%; la producción de zinc totalizó 16,894 toneladas, 1.8% menor
al 3T20. La producción de plata fue de 3,353 miles de onzas, 11.9% mayor
respecto al 3T20. La producción de oro durante el 3T21 fue de 9,109 onzas,
6.5% mayor al 3T20. La División Minera alcanzó un EBITDA de US$1,849
millones durante el trimestre, 53.0% mayor al mismo periodo de 2020,
debido a los mayores precios y bajos costos de producción. Para el 3T21, el
costo operativo en efectivo por libra de cobre “cash cost neto” fue de
$0.77 dólares por libra, una disminución de 6.1% anual.
 División transporte (ventas +22%, EBITDA +23.4%, cifras en dólares). La
División Transporte logró un incremento de 22.0% en ingresos con
respecto al mismo periodo del 2020, totalizando $655 mdd. El volumen
trasportado fue 14.3% superior al 3T20 en toneladas-kilómetro netas. El
crecimiento en volumen fue liderado por el segmento Agrícola con un
crecimiento de 994 millones de toneladas-kilómetro netas. Los volúmenes
continúan una tendencia de recuperación, teniendo crecimiento tanto en la
participación de mercado como en la demanda; al cierre del 3T21 la mayoría
de los segmentos muestran variaciones positivas en ingresos, carros movidos
y Toneladas-kilómetro. El EBITDA alcanzó US$293 millones, 23.4% mayor al
3T20 con un incremento de 50 puntos base en el margen.
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
200
Las ventas consolidadas durante el 3T21 fueron $3,652 mdd, +28.9%
(vs.+29.0%e) mayores al 3T20. La División Minera obtuvo ventas por $2,958 mdd
en el 3T21, 31.3% mayores al 3T20, debido principalmente a un incremento de
46.3% en el precio del cobre y de 147.1% en el precio del molibdeno. En la División
Transportes, las ventas durante el trimestre fueron de $655 mdd, 22.0% mayores
al 3T20 debido a un incremento de 14.3% en el volumen transportado. La División
Infraestructura obtuvo ventas netas trimestrales de $138 mdd, un incremento de
6.8%, con respecto al 3T20. Durante el 3T21, el EBTIDA consolidado totalizó
$2,181 mdd, +46.1% (vs.+48.4%e) mayor al 3T20. La División Minera alcanzó un
EBITDA de $1,849 mdd durante el trimestre, 53.0% mayor al mismo periodo de
2020. La División Transportes mostró un EBITDA de $293 mdd en el 3T21, 23.4%
mayor al 3T20. La División Infraestructura obtuvo un EBITDA trimestral por $56
mdd, una disminución de -6.0% con respecto al 3T20.
oct.-21
Fuente: Bloomberg.
 División infraestructura (ventas +6.8%, EBITDA -6.0%, cifras en dólares).
Durante el 3T21, las ventas netas de la División de Infraestructura alcanzaron
un total de $138 mdd, un aumento de 6.8% con respecto al mismo periodo del
año anterior. El EBITDA de la División fue de US$56 millones durante el tercer
trimestre del 2021, una caída de 6.0% con respecto al 3T20, por un incremento
de costo de ventas de 23.4%.
Conclusión
Derivado de la persistente fortaleza en el precio del cobre, se espera que 2021
sea un año con alto crecimiento en el flujo de efectivo (+60.6%e). Sin embargo,
prevemos que una vez que la Reserva Federal de Estados Unidos comience con
la normalización monetaria, con la reducción de sus compras de bonos y una
eventual alza de tasas esté en el horizonte, los precios de los metales podrían
moderarse a la par de un fortalecimiento del dólar.
La producción de cobre bajó 2.2% anual en el trimestre. De hecho, las ventas y el
EBITDA decrecieron en 6.7% y 9.7%, respectivamente, con respecto al 2T21. Sin
embargo, en el largo plazo, confiamos en la gestión de activos de la empresa para
responder a la demanda en el largo plazo que pudiera provenir de planes de
infraestructura a nivel global, principalmente en Estados Unidos. Además, la
compañía genera alto Nivel de efectivo por lo que ha reducido su endeudamiento
(Deuda Neta a EBITDA) a 0.3x desde 1.2x en el 3T20 y decretó un dividendo con
un rendimiento de 7.4% anualizado.
El reporte del 3T21 llegó en línea con nuestras estimaciones por lo que
conservamos nuestro precio teórico de la acción de Grupo México en $115.90 para
los próximos doce meses. Conservamos también nuestra recomendación en
MANTENER, dado que su múltiplo de valuación de 5.4x VE/EBITDA forward se
encuentra ya cercano al 6.0x promedio de los últimos diez años. Además, el
múltiplo con estimados de 2022e se encuentra en 5.7x, dado que esperamos que
el precio del cobre se modere para el 2022.