INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. 14 de octubre de 2021 Nota de Mercados. EE.UU.: Expectativa de reportes corporativos 3T21 Richard Horbach

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Alejandro Bustamante
abustamante@intercam.com.mx
La temporada de resultados del 3T21 inicia formalmente esta semana con la
publicación de reportes corporativos principalmente del sector financiero (JP
Morgan Chase, Citigroup, Wells Fargo y Bank of America); aunque desde hace
dos semanas se han dado a conocer resultados de empresas pertenecientes a los
sectores de consumo discrecional, consumo básico, industriales y de tecnología.
Se estima que las utilidades de las empresas del S&P500 en conjunto aumenten
en +29.4% (vs 3T20), lo que promete un trimestre positivo para las emisoras del
índice, aunque en menor medida que lo observado en la primera mitad del año.
Recientemente, el S&P500 ha registrado movimientos a la baja; en septiembre el
índice retrocedió -4.8%, registrando su primera caída mensual desde enero y el
peor mes desde marzo del 2020, cuando se empezaban a observar los impactos
más fuertes de la pandemia. Por un lado, el retroceso está en línea con lo que
regularmente ocurre durante septiembre. El mes se ha caracterizado en años
anteriores de ser uno de tomas de utilidades y bajos rendimientos, si no es que
registra retrocesos. Y si bien el rendimiento del S&P500 en lo que va de octubre
es de +1.0%, el rendimiento también es menor en comparación con la mayor parte
del año. De cara al último trimestre del año, los inversionistas estarán atentos a
los reportes corporativos en EE.UU., lo que podrá causar movimientos en los
mercados.
A principios del 3T21 se observó una desaceleración en el consumo, componente
que explica aproximadamente dos terceras partes de la economía
estadounidense. Lo anterior se le atribuye en gran parte a las preocupaciones
desencadenadas por la ola de la variante Delta en el país, recordando que se
alcanzó un pico de contagios a mediados de agosto en los Estados Unidos. Esto
aumentó la incertidumbre en cuanto al futuro entre los ciudadanos
estadounidenses. En el contexto de una acelerada propagación del virus, los
consumidores se comportaron de manera más reservada en el auge de la más
reciente ola de la variante Delta, lo que se refleja en los moderados crecimientos
esperados del consumo básico y discrecional. Además estos sectores enfrentan
comparativos menos fáciles de superar.
Según datos publicados por la Universidad de Michigan, el índice de la confianza
del consumidor mostró un retroceso considerable en dicho mes; el índice cayó de
81.2 puntos en julio a 70.3 puntos en el mes de agosto. La cifra inclusive se ubicó
por debajo de aquél observado en agosto del 2020 (74.1 puntos); y en septiembre
la confianza aumentó moderadamente a 72.8 puntos. Si bien las condiciones en
torno al Covid-19 aparentaban ser preocupantes, los estimados proyectan que
tuvieron un efecto relativamente pequeño sobre las utilidades de las empresas
estadounidenses. A la vez, cabe mencionar que la caída el indicador refleja una
respuesta emocional de los encuestados, esencialmente por las esperanzas
frustradas de que la pandemia terminaría pronto, según lo comentado por el
director del Centro de Investigación y Encuestas de la Universidad de Michigan.
Fuente: Universidad de Michigan.
Aunado a lo anterior, los apoyos gubernamentales por desempleo a nivel federal
cesaron a principios de septiembre; aunque continuaron a nivel estatal en algunas
regiones. Sin embargo, fue la inflación que causó mayor preocupación entre los
estadounidenses, a pesar de que la Reserva Federal ha reiterado su carácter
temporal. La tasa anual de inflación durante el 3T21 se ubicó por arriba de 5.3%;
y el dato más reciente (septiembre) se ubicó en 5.4%, un ligero repunte con
respecto del mes previo.
Previo a analizar las expectativas del 3T21, destaca que los resultados de los
primeros dos trimestres del año se caracterizaron por la rapidez de la recuperación
económica. Las utilidades del S&P500 aumentaron +52.8% en el 1T21 (vs +25%
e.); y +96.3% en el 2T21 (vs +65.8% e.). Dado que los resultados superaron las
expectativas iniciales de los analistas, no descartamos que las utilidades del 3T21
terminen ubicándose por arriba de lo actualmente proyectado (+29.4%).
favorables que se observaron en el período. El aumento se explica principalmente
por una base comparable débil (utilidades -6.5% en el 3T20), y por la reapertura
de la economía estadounidense, ya que se enfrentaron restricciones mucho más
laxas en comparación con el 3T20.
Fuente: S&P500 Earnings Scorecard, Proprietary Research from Refinitiv.
En este contexto, destaca que se espera crecimiento en todos los sectores. Entre
los que dibujan un escenario más optimista para el 3T21, están el de energía
(utilidades +1,487.8% e.), materiales (92.4% e.) y la industria (79.0% e.). En
contraste, se espera que los sectores con los menores aumentos en utilidades
serán los de servicios públicos (+0.3% e.), el consumo básico (+3.5% e.) y el
discrecional (7.7% e.).
Analizando brevemente el sector de energía, el aumento extraordinario se debe
esencialmente a que muchas de las empresas registraron pérdidas durante el
3T20. Un factor importante fue la caída del precio del petróleo: Sobresale que el
precio promedio del petróleo se ubicó 72% por arriba del promedio registrado
durante el período comparable. Esto, junto con una demanda más normalizada (la
cual se mantuvo deprimida durante el año pasado por las restricciones
implementadas antes de los programas de vacunación), es que el consenso
señala un aumento excepcional en el sector. Exxon Mobil y Chevron son las
emisoras que más contribuyen al índice bajo este sector. Y, según reportes, se
espera que ambas empresas registren $10.9 mil mdd de utilidades este trimestre.
Para poner dicha cifra en perspectiva, el estimado del sector en su totalidad es de
$22.0 mil mdd.
Hacia delante
Hasta el momento, han reportado 21 de las 500 empresas que componen el índice;
y si bien la muestra todavía es demasiado pequeña para poder estimar si los
resultados consolidados del S&P500 superarán las expectativas, cabe mencionar
que el 76% de los reportes se han ubicado por encima de lo esperado en cuanto
a utilidades.
Y tras las el inicio de la publicación de los reportes, llama la atención un tema
relevante para los inversionistas. Según reportes noticiosos, se han mencionado
que los problemas en cadenas de suministro afectarían los resultados hacia
delante en el 70% de las conferencias de resultados del 3T21. Mientras que la
economía estadounidense ya pasó el punto de mayor aceleración tras la
pandemia, dichos problemas en las cadenas de suministro y los de la inflación
serán los más preocupantes en los siguientes meses. Además, los inversionistas
se mantendrán atentos a la retirada progresiva de los estímulos planteados por la
Fed (tapering), ya que se espera que inicie en noviembre o diciembre.
Finalmente, cabe mencionar que el múltiplo P/U forward del índice al cierre del
2021 se ubica en 21.44x, el cual se compara de manera negativa contra el
promedio de los últimos 5 (19.63x) y 10 (17.63x) años; las valuaciones lucen
adelantadas en comparación con los niveles históricos. Y, considerando los
movimientos que se han observado en las últimas semanas, no descartamos que
se observe mayor volatilidad en los mercados ante cualquier noticia negativa en
cuanto las cadenas de suministro o mayor persistencia en la inflación.
Adicionalmente, compañías que no cumplan con las expectativas en este entorno,
podrían registrar caídas significativas en las cotizaciones de sus acciones,
contribuyendo a la volatilidad de los mercados en su conjunto.