El
margen por interés neto se beneficiaría de la positiva mezcla crediticia y de
las mayores tasas de interés en México. Banorte sigue reportando un sólido
crecimiento en los créditos al consumo de alto rendimiento, ya que continúa
siendo el segmento de mayor crecimiento, y ayuda a mejorar el rendimiento de la
cartera crediticia. En febrero, los créditos al consumo aumentaron 20% anual,
mientras que los créditos comerciales aumentaron a la mitad de ese ritmo (10%
anual). Asimismo, al apalancar su sólida base de depósitos, Banorte debería
beneficiarse del entorno de aumentos de las tasas de interés en México, ya que
los incrementos anunciados a finales de 2016 y los ya ocurridos meses antes
este año comienzan a añadir más ingresos por intereses.
Continúa
el apalancamiento operativo. Como consecuencia de la alianza de Banorte con IBM
y su enfoque en el control de costos, los gastos operativos deberían seguir
aumentando a menor ritmo que los ingresos y, como resultado, el índice de
eficiencia de Banorte debería seguir mejorando. Creemos que esta tendencia será
un catalizador de la rentabilidad en los próximos dos años, a medida que la
razón costo/ingreso de Banorte converge al nivel de otros grandes bancos en
México.
La
optimización de la estructura de capital contribuirá al proceso de mejora del
ROE. Además de las expectativas de crecimiento de utilidades de la compañía
(CAC a 3 años de ~17%), la reciente venta de INB Texas, la política de
dividendos (razón de pago de 40%) y las perspectivas de pagos de dividendos
especiales contribuirán a la mejora del ROE. Esperamos que el ROE de Banorte a
17% para 2019 vs. el 14% en 2016.
Valuación.
Aunque la valuación actual no parece tan barata vs. otros bancos de
Latinoamérica, aún es atractiva vs. los múltiplos históricos de Banorte. El
banco cotiza a 13.3x el múltiplo P/U proyectado a 2017 y a 2.2x el último valor
en libros reportado, lo cual está cercano al promedio de 5 años de 13.2x el
múltiplo P/U a 12 meses y de 2.1x el último valor en libros reportado.
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