INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 2T21. Chdraui Reporte superior a estimados

Recomendación Precio Teórico
COMPRA $38.00
Datos de la Acción
Precio actual
31.66
Rendimiento potencial (%)
20.0
Máx. / Mín. 12 meses
33.19
23.42
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
30,518
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
144.7
Acciones en circulación (mill.)
964
Float (%)
16
EV/EBITDA (x)
3.28
Estimados
2020 2021e 2022e
146,287 146,021 150,402
6,933 6,717 6,918
EBITDA (mill.) 10,788 10,593 10,679
Crec. EBITDA 0.8%
Ingresos (mill.)
Ut. de op. (mill.)
18.2% -1.8% Margen EBITDA 7.4% 7.3% 7.1%
Ut. neta (mill.) 2,674 2,559 2,780
Crec. ut. neta 74.0% -4.3% 8.6%
Margen neto 1.8% 1.8% 1.8%
3.02 3.37 3.35
10.36 11.93 10.98
2.77 2.65 2.88
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Chdraui vs. IPyC (base 100)
140
IPyC
Chdraui
100
nov.-20
mar.-21
Desempeño por región
 México (ingresos +10.3% EBITDA: +12.6%). Las ventas mismas tiendas de
las operaciones mexicanas fueron mayores en 7.8%, y la apertura de 20
unidades en los últimos 12 meses. El buen desempeño de las ventas a
unidades iguales obedece por una exitosa estrategia comercial en la que se
han logrado posicionar asertivamente en la mente del consumidor, pese a un
comparativo que resultaba particularmente difícil de superar. Las ventas
omnicanal representaron 4.3% de los ingresos. Además, el crecimiento es muy
superior al registrado por la ANTAD. A nivel EBITDA el crecimiento fue de
12.6% mostrando una mejora en el margen de 15 puntos base para ubicarse
en 7.7%
 Estados Unidos (ingresos -16.1% EBITDA -14.7%). Las ventas a unidades
iguales en términos de dólares disminuyeron 2.2% por una base comparable
elevada. Los ingresos retrocedieron 16.1%, afectados por la depreciación del
dólar vs el peso. A nivel EBITDA el formato de Fiesta mejoró significativamente
en 40 pb, mientras que el de El Super disminuyó 10 pb, el EBIITDA retrocedió
15.1%.
La empresa dio a conocer sus resultados del 2T21, mejores a nuestras
expectativas, y pese a que enfrentaba un comparativo difícil de superar. No
solamente porque la parte más álgida de la pandemia fue en el 2T20 en la que la
gran mayoría de las cadenas de autoservicios se beneficiaron por el cierre de la
economía, sino además el peso se apreció 14% vs el dólar afectando las ventas
en ese país. Chedraui ha logrado obtener resultados positivos durante varios
trimestres, y, mejorar significativamente sus números en Estados Unidos y en
México. Los ingresos totales disminuyeron -1.8% (-5.0%e) por un incremento en
las ventas a unidades iguales en México contrarrestada por una disminución en
Estados Unidos en dólares y más pronunciada aún en pesos por la fortaleza del
dólar. El margen bruto consolidado se mantuvo sin cambios en 22.6% por una
mejor mezcla de ventas y un menor peso en las ventas de Estados Unidos que
per se tienen un margen inferior. A nivel utilidades el EBITDA logró crecer en 2.4%,
por el crecimiento en las utilidades en México y la expansión en el margen EBITDA
de esa región, al tiempo que en Estados Unidos el formato de Fiesta logró mejoras
en el margen. Finalmente, en el caso de la utilidad neta creció en 24%.
jul.-21
Fuente: Bloomberg.
Para el resto del año la perspectiva es positiva, aunque las tasas de crecimiento
en ingresos y en utilidades que hemos visto en el año han sido más moderadas.
Chedraui es la cadena de autoservicios más barata del sector, y sus niveles de
apalancamiento son bajos, cuenta con un buen gobierno corporativo y ha logrado
posicionarse correctamente en la mente del consumidor. Al incorporar los
resultados el múltiplo EV/EBITDA se ubicó en 3.28x que consideramos atractivo.
Nos gusta la emisora, la valuación ofrece un buen descuento por lo que reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA. En el siguiente trimestre deberán de
consolidar la adquisición más reciente en Estados Unidos del club de precios
Smart&Final con lo que podrán seguir creciendo de manera inorgánica y mejorar
su perfil financiero al apalancar de manera saludable sus operaciones.