INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. 28 de julio de 2021. Reporte 2T21. Creal Un enfoque en los negocios productivos lidera la recuperación

Recomendación Precio Teórico
MANTENER $17.80
Datos de la Acción
Precio actual
16.00
Rendimiento potencial (%)
11.3
Máx. / Mín. 12 meses
16.85
6.49
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 5,923
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 121.6
Acciones en circulación (mill.)
370
Float (%)
67
P/VL (x) 0.36
P/U (x) 9.83
Estimados
2020 2021e Mgn. financ. (mill.) 5,539 5,914 6,702
Crec. mgn. financ. -23.7% 6.8% 13.3%
Result. oper. (mill.)
Crec. result. oper.
2022e
795 1,486 1,728
-71.3% 86.9% 16.3%
Result. neto (mill.)
756 1,153 1,433
-61.8% 52.5% 24.3%
P/VL (x) 0.39 0.31 0.41
P/U (x) 7.83 5.14 4.13
UPA (pesos) 2.05 3.12 3.88
Crec. result. neto
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Los ingresos financieros crecieron +14.4% en la comparativa anual (vs
+19.8%e). Esta alza se debe a una mayor colocación de créditos de nómina y a
que, prácticamente, ya no hay clientes con beneficios por programas de alivio. Por
otro lado, los gastos financieros suben +21.6%, (costo de fondeo 110 pbs
mayor), por el negative carry derivado de fondos líquidos sin usar. Así, el margen
financiero aumenta +7.4%; con un MIN de 10.0%, en línea con el año pasado.
Esperamos que, con la colocación orientada a las carteras más rentables por
riesgo, y la alianza con Famsa, los márgenes crezcan en los próximos trimestres.
Las estimaciones preventivas registraron una caída significativa tanto
secuencial como anualmente. Esto se debe a una reducción considerable en el
costo de riesgo (2.4% vs 3.4% 2T20, 3.8% 1T21) derivado de una mayor
recuperación en cuentas incobrables. Estamos pendientes de la evolución de la
cartera vencida empresarial para determinar los niveles de provisiones futuros.
Los ingresos no financieros subieron por el rubro de otros ingresos y a pesar
de los resultados negativos de intermediación. Por otro lado, los gastos no
financieros aumentaron +11.4% anualmente debido a la reactivación de la
fuerza de ventas. De esta manera, la eficiencia fue de 65.38%, mostrando un
deterioro.
Crédito Real superó las expectativas de este trimestre. El reporte fue positivo
porque mostró una mejora en la administración, estrategia y operatividad de la
empresa. Su táctica basada en usar el exceso de liquidez para colocar más
créditos de nómina y autos usados, mientras disminuye su exposición a Pymes,
nos parece oportuna e ideal dadas las circunstancias actuales y la rentabilidad
ajustada por riesgo de cada segmento. Los ingresos financieros crecen debido a
una mayor colocación en nómina y que solo el 0.6% de los clientes aún están en
programas de alivio. Los gastos financieros también aumentan considerablemente
por mayores costos de fondeo. Así, el margen financiero aumenta +7.4%. Las
provisiones caen significativamente por un menor costo de riesgo. Así, la utilidad
neta llega a $193.3 mdp, un crecimiento relevante tanto secuencial como
anualmente. La cartera de crédito se eleva 6.5% y enfrenta una recomposición
prometedora para la organización. No obstante, consideramos que aún enfrenta
problemas en la cartera vencida y la rentabilidad debe demostrar mejorías. Cabe
destacar que el 2T20 es una base comparable fácil de superar.
jul.-21
La utilidad operativa fue de $235.5 mdp, un crecimiento del +15.1% anual (vs
-50.3%e). Así, la utilidad neta fue de $193.3 mdp (vs $114.2e). Estas alzas se
deben a la recuperación y utilidad positiva de todas las líneas de negocio.
También, a la estrategia de reenfocar el capital en los portafolios de mayor
resiliencia y retorno ajustado: nómina, autos usados y personales, alejándose de
los segmentos intensivos de capital. La rentabilidad muestra una mejora, pero
sigue impactada: el ROE se ubicó en 4.45% y la ROA 1.01%.
Fuente: Bloomberg.
Recomposición oportuna de la cartera, cliente moroso
preocupa
La cartera total creció +6.5% en la comparativa anual. La mayor liquidez ha
permitido colocar más créditos e impulsar los ingresos financieros. De igual
manera, la compra a descuento de los préstamos de nómina de Banco Famsa ha
apoyado el aumento. Derivado de la estrategia de Crédito Real en la que busca
optimizar el uso y colocación del capital, observamos que el segmento de nómina
ha alcanzado una mayor porción del portafolio; mientras que el segmento
empresarial ha decrecido. Esperamos que esta tendencia continúe y que la
compañía consolidé su negocio principal.
La cartera vencida subió considerablemente a $1,997.1 mdp (vs $765.9 2T20).
Esto se debe, esencialmente, al impacto de la pandemia sobre la cartera
empresarial y personal. Así, el IMOR se encuentra en 3.8%. Hay que resaltar que
la institución se encuentra en proceso de hacer válidas las garantías de un cliente
moroso (Pyme) que mueve significativamente sus métricas. Estaremos atentos a
la evolución de este caso y vigilaremos la concentración de este segmento.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER
Crédito Real tiene un negocio probado como lo es la cartera de nómina. No
obstante, debido a la crisis del 2020, la cartera vencida ha visto severas
dificultades, especialmente en los créditos a Pymes: que ha sido el foco rojo de la
institución. Si bien los ingresos financieros han crecido, su margen no ha
aumentado en la misma proporción debido a mayores costos de fondeo. Aun así,
la consolidación de los negocios en Estados Unidos y la alianza con Famsa
(incluida la adquisición a descuento de su cartera) son oportunidades de
crecimiento y expansión para la sociedad en el mediano y largo plazo. También,
vemos que la compañía ha decidido enfocarse en sus negocios productivos:
nómina, autos usados y personal; lo que significa una mejora en la operatividad
de la empresa. Observamos que la calidad de la cartera ha mejorado
secuencialmente, previendo una reducción en la morosidad, sin embargo, nos
preocupa la concentración de la cartera comercial. Sobre la valuación, el múltiplo
P/VL está en 0.36x, debajo de sus niveles históricos. Por estas razones reiteramos
nuestra recomendación de MANTENER con un nuevo precio teórico de $17.80,
considerando: 1) las oportunidades de crecimiento; 2) una mejora en la
operatividad basada en el enfoque de sus negocios más rentables; 3) los
problemas de concentración en el portafolio empresarial; 4) los mayores cos