El 20 de julio Lala reportó sus resultados correspondientes al 2T20, los cuales se ubicaron por encima de nuestros estimados en ingresos y EBITDA. Sin embargo, uno de los datos que sobresale del reporte es el apalancamiento de la empresa, que se ubicó en un nivel relativamente elevado de 3.4x (Deuda Neta / EBITDA), lo que aumentó su perfil de riesgo. Derivado de lo anterior, consideramos oportuno analizar el Flujo de Efectivo Libre de la emisora para vislumbrar si la empresa logrará generar efectivo suficiente en sus operaciones para comenzar a bajar su nivel de endeudamiento, o si su negocio requerirá de recursos adicionales para fondear sus operaciones.
Cabe mencionar que el perfil
de deuda de la emisora se compone en su mayoría de vencimientos en
el largo plazo. De los $31,063 mdp de deuda total, $9,121 mdp
componen la deuda del corto plazo (aproximadamente el 29%). A la par,
es importante recordar que el incremento en su razón de
apalancamiento se debe a una disminución en EBITDA, principalmente
como consecuencia de un aumento en gastos operativos y de producción
relacionados con la implementación simultanea de distintas
iniciativas en las operaciones mexicanas desde el 2019, adicional a
las afectaciones por una mayor tendencia por parte de los
consumidores a comprar productos más económicos en el entorno
adverso, gastos no recurrentes y menores ventas en el canal de Food
Service por efecto de la pandemia. Sin embargo, a pesar de lo
anterior el margen consolidado se ha ido recuperando (8.3% en el
4T19; 10.1% en el 2T20).
Tras la publicación de los
resultados trimestrales, y en conferencia con analistas, se comunicó
que uno de los objetivos de la empresa es reducir el nivel de
apalancamiento a 2.5x en los próximos años. Aunque para el 3T20 se
podría esperar todavía un ligero aumento, ya que el 3T19 fue el
mejor período del año en cuanto al EBITDA para la emisora y
esperaríamos ver una reducción anual en este último indicador para
el 3T20. Por otro lado, la administración se está enfocando en el
refinanciamiento en el mediano plazo; se adelantó en la conferencia
que Lala refinanciaría su deuda a corto plazo por 3 mil mdp que será
pagable para abril de 2021. Lo anterior para hacer frente a las
presiones potenciales en el corto plazo. En el 2T20 Lala logró
reducir la deuda para el financiamiento del capital de trabajo en las
operaciones mexicanas; mientras que se incrementó en Brasil para
reforzar la liquidez en dicha región como medida precautoria. En
cuanto al flujo de efectivo libre (FEL), calculamos que la empresa
generó un monto de $1,656 mdp al 2T20; lo cual, considerando el
entorno y la pérdida de ingresos en el negocio de Food Service en
algunos países por el cierre de negocios de comida, así como por la
mayor tendencia por parte de los consumidores a comprar productos más
económicos, pareciera un dato positivo.
Hacia adelante estimamos que
la emisora seguirá registrando un Flujo de Efectivo Libre positivo
para el tercer y cuarto trimestre, que le permita bajar su
endeudamiento, a pesar de que el deterioro que aún experimentará el
EBITDA le provocará que el nivel de Deuda Neta / EBITDA aumente
sobre los niveles actuales antes de reducirse. De acuerdo con
nuestros cálculos, la razón de endeudamiento pudiera cerrar el año
en un nivel de hasta 3.2x, con una generación de Flujo de Efectivo
Libre para todo 2020e de $1,432 mdp y un EBTIDA estimado de $8,155
mdp para igual período. Nuestro escenario base contempla un aumento
año con año en EBITDA para el cuarto trimestre; el 4T19 registró
un bajo nivel de EBITDA ($1,594 mdp) por el aumento en gastos
operativos y de producción mencionados anteriormente, por lo que
proyectamos una comparación anual positiva para el 4T20, período en
el cual los fuertes gastos se habrán sobrepasado. A pesar de lo
anterior, anticipamos que el EBITDA del 2020e sea menor que el
observado el año pasado en -1.3%e debido a una base difícil de los
primeros tres trimestres.
Por otro lado, nuestra
proyección del FEL del 2020e considera un Capex del 2.5% de las
ventas y una depreciación y amortización que se mantenga en 4.1%. A
la par, la utilidad operativa de Lala verá una disminución anual,
principalmente, por el desempeño de los primeros tres trimestres del
año. Y, si bien anticipamos un aumento en el cambio del capital de
trabajo (4T20e vs 4T19) – debido a un incremento considerable en la
caja de la empresa para hacer frente a la coyuntura actual – el
flujo deberá disminuir año con año pero se mantendrá en terreno
positivo. En conclusión, pensamos que si bien el 2020 ha conllevado
gastos no recurrentes por la pandemia, y un cambio en las
preferencias de los consumidores (ambos factores que aminoran las
utilidades de la emisora), el nivel de apalancamiento al cierre del
año se observará controlado y por debajo del nivel actual. Esto
gracias a que el flujo de efectivo de Lala será positivo a pesar de
todas las complejidades del 2020. Además, es importante recordar que
los productos de Lala son de carácter defensivo al tratarse de una
industria de alimento básico. Sin importar lo anterior, la emisora
continúa enfrentando incrementos en los costos de materias primas,
menores ventas en el canal de Food Service y la continua devaluación
del real brasileño. También cabe mencionar que, aunque refleje una
mejora en comparación con el nivel actual, nuestra estimación del
nivel de apalancamiento todavía implicaría un nivel relativamente
alto, por lo que seguirá representando un factor de riesgo. Dado lo
anterior, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
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