martes, 2 de mayo de 2017

CITIBANAMEX : Santander México (SANMEX.B) 1T17: Trimestre positivo; UPA +28% por el sólido margen financiero; se mantienen las metas conservadoras


Nuestras conclusiones: La utilidad neta del 1T17, 4% por encima de nuestro estimado. Santander México (SANMEX) reportó una utilidad neta de P$4,520 millones (P$0.67 por acción) en el 1T17, 4% superior a nuestras expectativas, en línea con el trimestre anterior, y +28% vs. el 1T16. La diferencia positiva frente a nuestros estimados se debió principalmente al margen financiero mayor de lo esperado. En base anualizada, la utilidad neta de SANMEX en el 1T17 muestra un ROE de 16.1%, una mejora vs. el 15.8% en el 4T16 y el 12.3% en el 1T16. 

Metas conservadoras. Creemos que existe margen para aumentar la actual meta de la administración de un crecimiento de la utilidad neta de 8%-11% (nuestro estimado actual del crecimiento de la UPA es de +12%) para SANMEX, ya que la utilidad neta anualizada del 1T17 produciría un crecimiento de las utilidades de 15% y, por lo general, la segunda mitad del año es estacionalmente más sólida. Asimismo, las metas de sus pares son superiores a un crecimiento de la UPA mayor al 15% para este año.

El crecimiento de 15% del margen financiero, ayudado por el aumento de 8% de la cartera crediticia y por la expansión anual de 40 p.b. del margen por interés neto. Durante el 1T17, la cartera de créditos de SANMEX creció 8% anual (-1% trimestral). Los créditos comerciales se expandieron 9% anual durante el 1T17, mientras que los créditos al consumo aumentaron 6% anual y los créditos hipotecarios crecieron 4% anual; finalmente, los créditos gubernamentales disminuyeron 20% anual. Dentro de los créditos comerciales, los de empresas medianas crecieron 17% anual, los créditos a PyMEs aumentaron 10% anual, y los créditos corporativos se expandieron 12% anual. El margen financiero se expandió un sólido 15%, después de que el margen por interés neto del banco se expandiera 40 p.b. anual.

El índice de morosidad de SANMEX se contrajo 10 p.b. trimestral, pero las provisiones por riesgos crediticios aumentaron en dos casos específicos. El índice de cartera vencida de SANMEX se contrajo 10 p.b. trimestral a 2.4% al 31 de marzo de 2017. Sin embargo, las provisiones crediticias del banco aumentaron a 3.5% de la cartera crediticia promedio en el 1T17, vs. 3.2% en el trimestre anterior, reflejando principalmente situaciones específicas en la cartera crediticia. Como consecuencia, el índice de cobertura de las reservas por riesgos crediticios a cartera vencida de SANMEX mejoró a 143% al 31 de marzo de 2017, vs. 136% al 31 de diciembre de 2016.

Otro buen trimestre para los ingresos por intermediación. Los ingresos por intermediación bursátil alcanzaron P$1,040 millones en el 1T17, en línea con los muy sólidos P$1,109 millones en el trimestre anterior, y significativamente por encima de los P$695 millones en el 1T16. 

Mejora del índice de eficiencia costo/ingreso. Los gastos operativos del banco aumentaron 9% anual, al igual que los ingresos por comisiones. Principalmente como resultado del sólido crecimiento de los ingresos, el índice de eficiencia costo/ingreso de Santander México mejoró a 41% en el 1T17 vs. 42% en el 1T16. 

Implicaciones. Esperamos una reacción positiva de los mercados, siguiendo las sólidas tendencias: (1) fuerte crecimiento del margen financiero (15% anual) y expansión del margen por interés neto; y (2) el ROE continúa mejorando y ahora se ubica en 16%.

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