Margen
para sorpresas positivas en el 2T17. Nuestra reunión con la administración
mostró varios factores positivos potenciales para los resultados a corto plazo:
(1) los precios de los gases refrigerantes subieron considerablemente en abril
después de que bajaran los inventarios en EUA por las menores importaciones debido
a la reciente decisión adoptada por EUA de imponer aranceles compensatorios
sobre la importación de ciertos gases refrigerantes; un aumento de los ingresos
de flúor sorprendería positivamente a los inversionistas; (2) el cracker de
etileno ha estado aumentando su producción por arriba de lo proyectado con una
utilización superior al 70%; y (3) los precios de la sosa cáustica son sólidos
y deberían reducir los costos de las materias primas.
¿Podrían
verse impactados los precios por el reciente repunte de las exportaciones de
PVC de China? China volvió a convertirse en un exportador neto de PVC
(policloruro de vinilo) tras aumentar su producción interna, debido a (1) la
sólida rentabilidad; y (2) la mejora de los cuellos de botella en el
transporte, lo cual deberían aumentar la competitividad del PVC. Un aumento
sostenido de la producción podría impactar a los precios del PVC de Mexichem en
el corto plazo. Reiteramos nuestra proyección de una recuperación estructural
de los precios del PVC en los próximos años, debido a las limitadas expansiones
de capacidad.
Las
fusiones y adquisiciones retoman el protagonismo. Mexichem debería generar un
sólido FLE tras completar su cracker de etileno, aunque esperamos que la
compañía retome el crecimiento mediante adquisiciones e inversiones en nuevos
proyectos, por lo que los pagos de dividendos probablemente serán limitados.
Creemos que los inversionistas aceptarían con agrado la posible decisión de
Mexichem de enfocarse en su plataforma de mayor crecimiento, Fluent. Sin
embargo, las transacciones podrían afectar negativamente al desempeño de la
acción en el corto plazo, dependiendo de la valuación de los acuerdos, y la
recuperación del ROE podría verse afectada. Entre los posibles objetivos de
Mexichem se encontrarían las expansiones en la India, Turquía y en los nuevos
productos especializados. Tomando en cuenta nuestra proyección de reducción del
apalancamiento, Mexichem podría realizar inversiones de hasta aproximadamente
US$2,000 millones para mantener el apalancamiento por debajo de 2x el EBITDA.
El
plan de reactivación de Petroquímica de Vinilo (PMV) podría ser positivo. La
finalización de la investigación relacionada con el accidente ocurrido en PMV
en 2016 en los próximos meses desbloqueará las negociaciones para recuperar la
producción de etileno en PMV y para reinvertir la prima de seguro en la alianza
estratégica con OxyChem. Creemos que la mejor opción sería reconstruir la
capacidad de producción de VCM (monómero de cloruro de vinilo) en la planta,
probablemente incluyendo también una expansión de la producción de PVC. Sin
embargo, la disponibilidad de etano en la región podría restringir las opciones
de una recuperación de PMV.
Valuación.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra de Mexichem tras incorporar los
potenciales resultados, el escenario alcista del ciclo del PVC y el descuento
de valuación. Proyectamos un rango de 10%-13% para el rendimiento del FLE
recurrente como consecuencia de los aumentos de capacidad y de la mejora de los
precios del PVC.
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