La inflación PCE en Estados Unidos desciende conforme a estimados, pero la
subyacente sigue mostrándose renuente a bajar.
PMI de China reiteran desaceleración en la actividad económica.
PIB de Estados Unidos se revisa fuertemente al alza de 1.3% a 2% en el 1T23.
El IGAE señala que el primer cuatrimestre de la economía mexicana avanzó
con fuerza, particularmente el sector terciario.
El retrovisor
Datos económicos publicados esta semana señalan que el bloque de
Estados Unidos y México sigue avanzando a paso firme. El PIB de Estados
Unidos fue revisado fuertemente al alza de 1.3% a 2% en el 1T23
principalmente por consumo, en tanto en México el IGAE del mes de abril
muestra una economía que crece a paso firme, más que las estimaciones.
En el cuarto mes del año, la economía mexicana avanzó 3.3%. En otros datos
económicos, la inflación PCE- lectura preferida por la FED- descendió a 3.8%
en línea con las estimaciones, sin embargo la inflación subyacente se
encuentra estancada en un nivel superior. En China los indicadores
adelantados de actividad económica decepcionaron y reiteraron la pérdida
de dinamismo del gigante asiático.
La inflación PCE en EE.UU. se mantiene en línea con los estimados durante
mayo; preocupa el componente subyacente. El deflactor del gasto en el
consumo imprimió lecturas de 0.1% m/m y 3.8% a/a, mostrando una
desaceleración respecto a los registros previos de 0.4% m/m y 4.3% a/a en abril,
en línea con previsiones del mercado. Asimismo, el indicador subyacente también
presentó una ligera desaceleración al pasar de 0.4% m/m en abril a 0.3% m/m a
mayo; mientras que a tasa anual incluso sorprendió marginalmente a la baja con
una lectura de 4.6% a/a ligeramente inferior al 4.7% a/a que el consenso de
analistas esperaba se mantuviera por segundo mes consecutivo. En general, si
bien la lectura del deflactor del consumo (PCE) continúa moviéndose en la
dirección correcta, cayendo a su menor nivel desde abril del 2021, el componente
subyacente se ha “atorado” en un alto nivel de alrededor del 4.6% a/a desde
diciembre del año pasado. Así, el indicador de inflación predilecto de la Fed indica
la necesidad de un mayor endurecimiento en la estancia monetaria de EE.UU, lo
cual podría suceder tan pronto como en la reunión del próximo 25 y 26 de julio. En este sentido, el mercado de futuros de Chicago (CME) muestra un 85.6% de
probabilidades de un alza de 25pb en esta reunión, ubicando la tasa de fondos
federales en un rango de entre 5.25% y 5.50%, nivel que mantendrían por el resto
del año. Finalmente, el gasto en el consumo se moderó significativamente,
imprimiendo una variación de 0.1% m/m en mayo, inferior al 0.2% m/m anticipado,
desde el 0.6% m/m de abril, lo cual sugiere cierto alivio de la presiones
provenientes de la demanda.
La tasa de crecimiento del PIB norteamericano experimentó un significativo
ajuste al alza. Según los datos de la tercera revisión, la economía de EE.UU.
habría crecido en el 1T’23 a un ritmo de 2.0% trimestral anualizada, en lugar del
1.3% informado previamente, superando el 1.4% anticipado por el consenso. Este
incremento deriva de revisiones al alza en las exportaciones (+7.8% desde +5.2%
prev.) y el gasto de los consumidores (+4.2% desde +3.8% prev.). Respecto a este
último, su principal motor de crecimiento, imprimió su mayor tasa de crecimiento
desde el 2T '21 gracias al ajuste en el gasto en servicios. Así, las cifras más
recientes del PIB denotan una mayor resiliencia de la economía norteamericana a
la previamente contemplada, y que probablemente lleve a revisiones al alza de los
pronósticos de crecimiento para el año completo así como a una re-calibración en
las expectativas sobre el actuar de la Fed.
La inflación al consumidor en la Eurozona sorprende a la baja en junio, pero
el componente continúa renuente a descender. Según las cifras preliminares
de la Eurostat la inflación general registró una variación anual de 5.5% en junio,
su menor lectura desde enero del 2022 y marginalmente inferior al 5.6% esperado
por el consenso. Esta moderación se explica principalmente por la fuerte caída en
los precios de los energéticos que imprimieron una variación de -5.6% a/a. Aunque
también se observó una ligera moderación en el rubro de alimentos, alcohol y
tabaco al pasar de 12.5% a/a en mayo a 11.7% a/a. Así, a pesar de que la inflación
general continúa moderando su ritmo desde el máximo reciente de 10.6% a/a
impreso en octubre del año pasado, la atención se centró en al componente
subyacente el cual ha mostrado poco progreso en estos últimos 9 meses,
“anclándose” en un rango de entre 5.0% y 5.7% a/a, inclusive registrando una
ligera aceleración en el dato de junio al ubicarse en 5.4% a/a desde la lectura
previa de 5.3%. Puntualmente, el rubro de servicios ha acelerado su variación en
precios desde el 4.4% a/a en enero de este año hasta 5.4% a/a en junio. En
conjunto las cifras de inflación de junio apoyan la perspectiva de la presidente del
Banco Central Europeo, Christine Lagarde, de mayores tasas en el horizonte,
debido a que la general aún se encuentra lejana del objetivo del 2%, y cuya
moderación ha provenido principalmente de los precios de la energía, al tiempo
que la subyacente continúa renuente a descender.
Los PMIs de China reiteran la pérdida de vigor en la recuperación de su
economía. El índice compuesto del PMI correspondiente a junio cayó a 52.3
puntos, su menor nivel en el año como resultado de una desaceleración en las
actividades no-manufactureras y una contracción adicional en la actividad fabril.
De manera detallada, la actividad manufacturera mostró una mejora al margen
(+0.2pp), aunque manteniéndose en terreno de contracción por tercer mes
consecutivo con una lectura de 49.0 unidades, producto de una débil demanda
local y foránea como lo demuestra los componentes de nuevas órdenes y ventas
al extranjero que se mantuvieron por debajo del umbral de 50 puntos. Por su parte,
el indicador no-manufacturero mantuvo una lectura en terreno de expansión por
sexto mes al hilo, aunque creciendo a un menor ritmo con un registro de 53.2
unidades desde el 54.5 previo, también debido al debilitamiento en las nuevas
órdenes y ventas al extranjero. Asimismo, ambos sectores experimentaron una
contracción en el empleo y en los precios, en un contexto de muy baja inflación.
Finalmente, el sentimiento empresarial cayó a mínimos de seis meses en ambos
sectores, pero manteniéndose en zona de expansión. Ante esto, la agencia de
estadística de china reconoció el aumento de la presión sobre el ajuste estructural
interno. Consideramos que el gobierno chino deberá realizar a la brevedad
acciones más contundentes para estimular la reactivación económica, más allá de
los recortes a las tasas líderes de hace un par de semanas. Sin embargo, el primer
Deflactor PCE de EE.UU. 3
ministro Li Qiang se ha atenido de anunciar medidas para acelerar la demanda,
sin detallar ninguna acción concreta, lo que ha alimentado la incertidumbre sobre
el rumbo de la economía china.
El sector terciario mexicano acelera su ritmo de expansión, impulsando al
Indicador Global de la Economía (IGAE) a una sorpresa positiva en abril. El
proxy mensual del PIB, IGAE, registró una avance anual de 3.3%, superando la
estimación del Indicador oportuno del INEGI que lo ubicaba en 2.4%. A tasa
mensual el IGAE imprimió una expansión de 0.8%, apoyada por el sector terciario
que creció 1.0%. Puntualmente, esto se debió al repunte del comercio al por menor
(2.3% m/m) y de las actividades orientadas al turismo como transportes (2.8%
m/m) y servicios de alojamiento (2.1% m/m), además de un sobresaliente registro
en los servicios de esparcimiento (12.6% m/m), que son por lo menos en parte
asociadas al periodo vacacional de semana santa. Adicionalmente, el sector
primario registró una significativa recuperación (1.2% m/m), aunado al ya conocido
dato del sector secundario de 0.4% m/m. De manera similar, las lecturas anuales
muestran una dinámica parecida, con las actividades terciarias creciendo 4.1%
(segundo mayor registro en los últimos seis meses); las secundarias a 1.6% a/a,
y las primarias a 3.0% a/a. Las cifras del IGAE al inicio del 2T’23 son alentadoras,
cimentando un mayor piso para el crecimiento en el trimestre luego del 0.7% t/t
observado en el 1T’23 y que se apoyaría principalmente en el sector servicios
como lo sugiere el indicador no-manufacturero del IMEF que se mantuvo en zona
de expansión en mayo con un registro de 51.1 unidades.
La balanza comercial de México registró en mayo un déficit menor al
estimado, apoyado por un repunte en las exportaciones del sector
automotriz. El saldo comercial de México al quinto mes del año fue de 74 millones
de dólares (mdd), el cual se compara de manera positiva contra el déficit de 2,256
mdd de hace un año y contra el estimado de -1,100 mdd. De manera desagregada,
las exportaciones repuntaron al imprimir un flujo mensual por 52,860 mdd
equivalente a una variación anual de 5.8% luego de haberse contraído -2.8% a/a
en abril. Esta recuperación derivó de un incremento de 8.6% en las exportaciones
no petroleras, puntualmente del sector automotriz que avanzó 26.3% a/a llevando
los envíos manufacturaros a una expansión de 9.5% a/a, logrando más que
compensar la caída de -28.2% a/a en las exportaciones petroleras. Por su parte,
las importaciones también mostraron una recuperación, aunque en menor
proporción, al avanzar 1.4% a/a y tras alcanzar 52,935 mdd resultado de un
aumento de 7.8% a/a en las importaciones no petroleras y una caída de -40.1%
en las petroleras. Por tipo de bien, se observaron incrementos anuales tanto en
las importaciones de bienes de consumo (+13.5%) como en los bienes de capital
(24.1%), mientras que las importaciones de bienes de uso intermedio
retrocedieron (-2.8%). Así, en los primeros cinco meses del 2023, la balanza
comercial acumula un saldo deficitario por 6,382 mdd, el cual es 27.6% menor al
observado en el mismo periodo del año anterior. En general, las cifras de mayo
indican una recuperación del dinamismo en el comercio exterior mexicano en el
mes, mostrando un crecimiento moderado. Sin embargo, dado que el sector
manufacturero norteamericano, principal socio comercial de México, continúa
emitiendo señales de debilidad, los riesgos permanecen sesgados a la baja.
El Panorama
Julio arrancará con una semana cargada de información económica de alta
relevancia. En EE.UU. se publicarán las minutas correspondientes a la última
decisión de política monetaria, las cuales nos permitirán ver cómo fue la discusión
al interior del Comité de Mercado Abierto que llevó a realizar una pausa en el ciclo
alcista. Adicionalmente, se publicará el reporte de empleo correspondiente a junio,
que indicará el estado del mercado laboral a la mitad del año, además de los ISM’s
para el mismo periodo. En México se darán las cifras de inflación para junio, de
las cual el mercado anticipa una lectura de 5.1% a/a, su menor nivel desde marzo
del 2021, así como las minutas de la decisión de política monetaria de Banco de
México. Asimismo, se publicarán cifras de la demanda agregada de abril e
IGAE México
Cambio % anual
Fuente: INEGI.
-22.0
-4.6
24.8
2.9 5.0 3.3
-30
-20
-10
0
10
20
30
2020 2021 2022 2023
INTERCAM BANCO Visión 3D 30 de junio de 2023
Ver información importante al final de este documento. 4
indicadores adelantados de junio. Finalmente, se darán a conocer el dato de las
ventas minoristas de la eurozona durante mayo.
¿Qué recomendamos?
Nos parece que los múltiplos de las bolsas internacionales siguen elevados, y en
el escenario tenemos una postura monetaria más restrictiva en el margen por lo
que la posibilidad de ver una corrección o toma de utilidades no es menor,
particularmente en los mercados de Estados Unidos. Para la bolsa local, a pesar
de que en términos de valuación luce barata, estimamos que en el escenario de
una corrección en Estados Unidos también se originaría una toma de utilidades
por lo que de momento es mejor elegir de manera individual las acciones a invertir
en aquellas emisoras que mantengan un bajo nivel de endeudamiento, bajas
valuaciones y sólidos fundamentales. Nos gustan los aeropuertos, particularmente
Asur, nos gusta Liverpool, Walmex y Amx. Para el tipo de cambio, consideramos
que estos niveles son atractivos para invertir con un horizonte de inversión de largo
plazo. 5
Bolsas y empresas
Ganadoras y perdedoras de la semana
El Top
Mercados de valores positivos pese a un panorama incierto.
Mercados en Estados Unidos contrapuestos, el mercado de bonos sigue
apuntando a una recesión, en tanto el S&P500 mantiene su tendencia de alza
en un bull market.
El peso sigue siendo la moneda más apreciada contra el dólar en el año.
Esta semana los mercados se mantuvieron gran parte de la semana en terreno
positivo. El mes de junio nuevamente tendrá un rendimiento positivo para la
mayoría de las bolsas de valores alrededor del mundo. Ello, luego que en el mes
la Reserva Federal hizo una pausa en su ciclo restrictivo, mientras que Banxico
parece señalizar el fin del ciclo de alza de tasas. Los mercados en general han
tenido una tónica positiva en lo que va del año. Por un lado hay que recordar que
el año pasado fue uno de los más negativos en términos de rendimiento, y a pesar
de la incertidumbre en el panorama, la realidad es que la tan esperada recesión
en Estados Unidos no se ha materializado, y la economía sigue mostrando señales
de solidez. En medio de este fuerte crecimiento, la inflación general- en la mayoría
de las economías- ha descendido, principalmente por el desplome en los precios
de las gasolinas, así como efectos aritméticos, sin embargo, la inflación
subyacente se mantiene estructuralmente en niveles elevados.
A pesar del ciclo restrictivo en gran parte del mundo, y el aumento tan importante
que hemos presenciado en las tasas de interés, los mercados considerados de
riesgo se mantienen positivos. Estimamos que esto es el resultado de la
abundante liquidez que sigue existiendo en el mercado, ya que a pesar de la
restricción monetaria, venimos de años que se pusieron en marcha políticas
monetarias y fiscales expansivas. Posiblemente esta enorme liquidez ha sido la
principal razón por la que no hemos presenciado una corrección importante en los
índices mundiales pese a la incertidumbre y a un panorama que apunta hacia la
moderación en la actividad económica global.
En el caso de Estados Unidos, vale la pena señalar que el mercado de bonos sigue
mostrando una curva totalmente invertida- el rendimiento de la deuda de corto
plazo es mayor que el de largo plazo. Esta ha sido una señal inequívoca y un
precedente de una recesión, en la historia de Estados Unidos. Este mercado ha
señalado en los últimos nueve meses, que la economía americana no solo
moderará su ritmo de crecimiento, sino se contraerá. En contraste, el principal
mercado accionario, el S&P500 está en un bull market señalando que dicha
recesión no se cristalizará. ¿Quién de los dos mercados tiene la razón?
La inflación en Estados Unidos ha descendido, aunque sigue muy por encima del
objetivo del Reserva Federal, por ello pensamos que es indispensable destruir
demanda, más aun con las estrechas condiciones del mercado laboral. Por ello
nos parece que tarde o temprano la economía americana desacelerará
notablemente el ritmo de expansión económica, por lo que los múltiplos de las
bolsas de valores no son justificables ante menores utilidades esperadas en el
futuro.
El S&P500 acumula un rendimiento del 15.9%, el Nasdaq de 31.7% y Dow Jones
el 3.8%. El S&P500 cotiza a un múltiplo P/U forward de 20.35x cuando el promedio
de los últimos cinco años se encuentra en 20.36x. En el panorama consideramos
que sigue vigente el escenario de recesión moderada en Estados Unidos, por lo
que no descartamos una toma de utilidades y ajustes en las proyecciones sobre
las utilidades futuras. 6
Adicionalmente, hay que señalar que el rally del S&P500 ha sido principalmente
impulsado por las acciones tecnológicas, en tanto el resto de los sectores
muestran un rendimiento sumamente acotado.
Por otro lado, de acuerdo a las encuestas de Reuters, los analistas privados
estiman que el rendimiento potencial del principal índice de Estados Unidos
retrocederá para finales del año, inclusive hay analistas que estiman que la caída
en el S&P500 pudiera ser de doble dígito.
Comportamiento de la Bolsa Mexicana y del S&P500 en la Semana
Fuente: Reuters.
En el terreno de los comoditties, los precios del petróleo repuntaron ligeramente,
el WTI se ubicó en 70.47. En los metales, el oro y el cobre perdieron terreno
mostrando un rendimiento negativo de -0.1% y -1.3% respectivamente, mientras
que la plata subió 1.5%.
En México, el IPC replicó la tendencia del mercado estadounidense ligeramente al
alza, ubicándose en los 53,526 puntos (0.3%). En términos de valuación el
principal indicador del mercado mexicano sigue ofreciendo un descuento
considerable contra su historia y sus pares. El múltiplo EV/EBITDA se ubica en
5.95x mientras que el promedio de los últimos 5 años se sitúa en 7.21x. Por ello,
a pesar de que la bolsa ha tenido un rendimiento del 10.4% en el año, todavía
tiene espacio para seguir avanzando.
El peso se mantiene fuerte con una apreciación del 13.9% en el año y 0.3% en la
semana. Es la moneda que más se ha apreciado contra el dólar en el 2023. Los
movimientos del peso se explican por los flujos que recibimos del exterior. El
balance de cuenta corriente sigue siendo muy acotado, plenamente financiado con
los flujos de IED, y un amplio diferencial de tasas de interés entre México y Estados
Unidos. Adicionalmente el peso es una de las monedas más operadas a nivel
global con un mercado muy amplio y profundo, donde nuestra economía mantiene
ciertas ventajas como disciplina fiscal, sin riesgos evidentes macroeconómicos en
el corto plazo. Estimamos que mientras el balance de estas fuerzas permanezca
en los siguientes meses, nuestra moneda se seguirá viendo beneficiada. Sin
embargo, hay que recordar que la primera variable de ajuste es el tipo de cambio
y frente a episodios de volatilidad e incertidumbre podríamos ver una moderada
deprecación. Por su parte, en México hubo una salida de -11 mdd.
Sector tecnológico lidera las ganancias del 2023
El viernes fue un día clave para los inversionistas, ya que concluyó el mes, el
segundo trimestre y la primera mitad del año. A pesar de los desafíos, el S&P subió
un 15.9%, su mejor primer semestre desde 2019; el Nasdaq aumentó un 31.7%,
su mejor primer semestre desde 1983; y el Dow tuvo un modesto incremento de
3.8%. La inteligencia artificial y datos económicos prometedores impulsaron a los
líderes tecnológicos, quienes han sido responsables de gran parte de las
ganancias en 2023. En la semana tuvimos sin cambios y sin mucha volatilidad. Se mantiene cotizando por debajo de los promedios móviles de 20 y 50
días. Los tres osciladores técnicos que seguimos están debajo de la zona neutral y tienen pendientes negativas, por lo que sigue la
debilidad en el índice. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre 52,500 y 54,250 puntos.
S&P500
Gráfico diario
ALZA
Soportes y Resistencias
R2: 4,500
R1: 4,450
S1: 4,360
S2: 4,300
Indicadores
MACD: cruce de alza en
sobrecompra.
RSI: pendiente positiva en
sobrecompra.
VI: neutral en señal de alza.
En la semana tuvimos un muy buen rebote alcista después de la ligera toma de utilidades que tuvimos hace dos semanas. Lo
importante, es que el rebote se generó después de que prácticamente tocara el promedio móvil de 20 días, siendo esto una buena
señal de corto plazo, ya que demuestra la fortaleza del índice. Sin embargo, al haber sido una ligera toma de utilidades y el rebote
se haya dado de forma rápida, ya estamos nuevamente en zona de sobrecompra en el MACD y RSI, es por esto que estaríamos algo cautelosos. Para la semana entrante, vemos el rango de operación entre 4,300 y 4,500 puntos. 9
El peso
BAJA
Soportes y Resistencias
R2: 17.40
R1: 17.25
S1: 17.05
S2: 16.90
Indicadores
MACD: pendiente positiva en
sobreventa.
RSI: pendiente positiva debajo de
zona neutral.
VI: neutral en señal de baja.
Una
En la semana tuvimos un movimiento lateral y de consolidación después de la baja que inició el pasado 7 de junio en donde se rompió
el soporte en $17.40. Eta lateralidad, está liberando la sobreventa extrema que tenían los osciladores técnicos sin que hayamos
tenido una fuerte depreciación. Se mantiene cotizando por debajo del promedio móvil de 20 días, señal de que el peso se mantiene
fuerte. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre $16.90 y $17.40.
