INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. 5 de agosto de 2021 Resultados 2T21 Significativo aumento en EBITDA por bajas bases de comparación

Durante el mes de julio, las empresas mexicanas del mercado accionario
mexicano publicaron sus resultados del 2T21. Como era de esperarse,
considerando que el 2T20 fue el trimestre en el que se manifestó con mayor
severidad el confinamiento causado por la pandemia, las bases de comparación
fueron favorables para el crecimiento anual en el 2T21. El crecimiento del PIB de
México en el 2T21 fue de 19.7%, cifra de crecimiento récord en la era moderna,
básicamente por las bajas bases de comparación que implicó una economía
paralizada por los planes de confinamiento instrumentados en el 2T20 para frenar
la pandemia Covid-19.
Según nuestros cálculos, las emisoras del IPyC que cubrimos presentaron un
incremento en ingresos de +27.0% y en EBITDA de +233% (2T21e vs. 2T20,
medido en pesos). Sin embargo, si excluimos los casos de crecimiento
extraordinario en Aeropuertos, Aerolíneas y Consumo Discrecional (en donde se
presentaron crecimientos anuales de hasta cuatro dígitos en el EBITDA en el 2T21
o inclusive pérdidas en el 2T20), el crecim iento en ingresos fue de 13.0% (vs.
11.4% e) y de 32.8% (vs. 28.0% e) en el EBITDA.
De esta manera, en el 2T21 se observó el cuarto trimestre consecutivo con
mejoras secuenciales en crecimientos en ventas y EBITDA. Consideram os que
el 2T21 será un punto de inflexión hacia tasas de crecim iento de utilidades
m ás elevadas en los próximos trimestres en relación a los periodos previos al
2T21, dadas las bajas bases de comparación en 2020 y la gradual reapertura
económica.
Para el 2T21 el incremento significativo en ingresos y EBITDA es más
generalizado. Sin embargo, en esta ocasión, fue el sector terciario o de
servicios dom ésticos el m ás beneficiado por las significativas bajas bases de
comparación por la pandemia. Las operaciones nacionales de sectores no
esenciales tuvieron una mejora substancial tras la apertura. Como ya
comentamos, en algunos casos se compararon pérdidas en el 2T20 contra
utilidades en el 2T21. Aeropuertos, Aerolíneas y Consumo Discrecional fueron los
mejores ejemplos, con crecimiento de hasta cuatro dígitos en el EBITDA. Por el
contrario, las empresas de sectores catalogados como esenciales en el 2T20 tales
como Alimentos y Autoservicios, etc. tuvieron bases de comparación más
desafiantes dado que durante el periodo de mayor confinamiento se llevaron a
cabo compras de pánico que elevaron esos comparativos.
En algunas empresas del sector primario y secundario con exposición al mercado
externo (Mineras, Grupos Industriales y Cemento) también se presentaron fuertes
incrementos por la reactivación económica y el alto nivel de los precios de los
commodities.
Sin embargo, un aspecto muy relevante para los resultados de las empresas del
2T21 fue que las empresas que tienen operaciones en el extranjero y cuyo reporte
de resultados fue en pesos mexicanos se vieron afectadas por la apreciación
del peso m exicano. El tipo de cambio promedio del 2T21 fue de $20.01/USD, lo
que representó una apreciación de 14.2% con respecto al $23.32/USD del 2T20.
Además, el peso mexicano se apreció 12.8% y 38.3% contra el real brasileño y el
peso argentino, respectivamente.
Ver inf ormación importante al f inal de este documento.
1INTERCAM BANCO
Reportes México
5 de agosto de 2021
Otro importante factor fue la incidencia de m ayores costos de m aterias primas
y energéticos en las utilidades operativas de algunas em presas.
Finalmente, se tuvo que considerar que dos im portantes empresas registraron
pagos fiscales extraordinarios al Servicio de Administración Tributaria (SAT):
Walmex pagó $8,079 mdp y Femsa lo hizo por $8,790mdp, ambas en el mes de
mayo de 2020. Esto afectó sus resultados del 2T20, reduciendo la base de
comparación.
Entonces, reiteramos nuestra clasificación en tres
escenarios económicos
Continuamos con la clasificación de las empresas según los escenarios
económicos en el que operaron en el 2T21:
1. Las empresas globalizadas o cíclicas, todavía con un efecto neto positivo,
principalmente las compañías pertenecientes a los sectores primarios y
secundarios de la economía, es decir, Conglomerados Industriales, Minero y
Cemento (particularmente las ligadas a precios de commodities).
2. Com o ya com entam os, e l sector terciario o de servicios dom ésticos sería
ahora el m ás beneficiado por las bajas bases de comparación por la
pandemia. Por lo tanto, para las empresas cuyos productos están más
concentrados en el sector servicios (Aeropuertos, Aerolíneas, Financieras ,
Tiendas Departamentales, etc.) se registraron crecimientos mayores.
3. Finalmente, los sectores de Autoservicios y Alimentos, que por su carácter
esencial, tuvieron un efecto menos favorable porque las bases de comparación
no se vieron afectadas con cierres de sus negocios durante el 2T20.
Recuperación global aún apoyó a industriales, mineras y
cemento
Sector Conglom erados Industriales. El incremento en el comercio internacional,
la recuperación de las manufacturas y precios de los commodities, dada la
fortaleza en los sectores industriales a nivel global, favoreció a las empresas
industriales. Alpek reportó altos volúmenes de venta en Poliéster y Polipropileno
con mejores márgenes vs. el 2T20 lo que generó un crecimiento de triple dígito en
el EBITDA. Alfa se favoreció de la consolidación de Alpek más un crecimiento más
modesto en Sigma y Axtel. De manera particular, Orbia superó nuestros estimados
de crecimiento ya que continuó con un muy buen desempeño en su división
Polymer Solutions (Vestolit & Alphagary), su división de producción de PVC (por
mayores volúmenes y precios), acompañado de mayor dinamismo en el sector
construcción que favoreció mejores volúmenes y margen EBITDA consolidado.
Nemak tuvo crecimiento de ventas de triple dígito y su EBITDA se compar ó
favorablemente con pérdidas en el 2T20.
Sector Minero. Los precios de los metales continuaron siendo la palanca para que
GMexico y Peñoles registraran tasas extraordinarias de crecimiento. Los metales
industriales se han mantenido en niveles elevados en relación al 2T20 debido a
una relativa debilidad del dólar, alta liquidez global y un aumento en la demanda
internacional. Por su importancia, debemos destacar que el precio promedio de la
plata aumentó +62.2% (2T21 vs. 2T20), el cobre +81.9% y el oro +6.4%. Con
volúmenes de venta relativamente estables, los crecimientos en EBITDA fueron
de 127% en GMexico y de 106% en Peñoles.
Sector Cem ento. Siendo Cemex una empresa global, las ventas se favorecieron
del crecimiento en todas las regiones del mundo. Los mayores contribuidores en
esta ocasión fueron México, la región EMEA y Centro, Sudamérica y El Caribe. En
México, las ventas minorista y residencial registraron un incremento de 58%. El
margen EBITDA consolidado subió a 21.2% (arriba del objetivo del 20%) llevando
al flujo operativo de la operación consolidado a crecer en 48%.
    Sectores basados en la economía doméstica y servicios
con significativos crecimientos
Las tasas de crecimiento en el sector de Grupos Aeroportuarios reflejaron bases
de comparación muy bajas por la afectación de las severas medidas de
confinamiento por la pandemia en el 2T20. El crecimiento anual del tráfico de
pasajeros tuvo tasas de crecimiento de tres y cuatro dígitos. El incr emento en los
ingresos se disparó a cifras de tres dígitos: Oma y Gap reportaron incrementos
cercanos al 200% y Asur cerca de 140%. El aumento en el EBITDA fue de cuatro
dígitos en Asur y Gap, mientras que en Oma el EBITDA del 2T21 se comparó con
una pérdida en el 2T20. Por lo tanto, se registró una importante expansión de
márgenes.
Fue el mismo caso para las Aerolíneas. Volaris mostró un incremento en los
ingresos superior al 650% dada la fuerte recuperación en el tráfico de pasajeros,
mayores ingresos por servicios y aumento en la capacidad. El EBITDAR del 2T21
ascendió a $4,696 mdp y se comparó con una pérdida en el 2T20 (dada la grave
afectación de la pandemia).
En el Sector Financiero, los bancos siguieron mostrando ingresos financieros
presionados por las bajas tasas de interés y la contracción de la cartera de crédito.
Sin embargo, la mayoría de las instituciones concentraron esfuerzos en reducir su
costo de fondeo por medio de una mayor captación de bajo costo. Así, los
márgenes financieros quedaron en línea o ligeramente mejor a lo esperado.
Sorpresivamente, varias instituciones financieras superaron nuestros estimados
sobre las estimaciones preventivas, reservando significativamente por debajo del
año pasado. Esto tuvo un impacto definitivo sobre las utilidades ya que las impuls ó
a niveles extraordinarios en comparación con el 2T20. Vimos reportes positivos en
los grupos financieros que cubrimos: Regional, Banco del Bajío, Gentera y Crédito
Real fueron sorpresas positivas y consideramos que se encuentran en una fase
de recuperación con grandes oportunidades de crecimiento.
Por su parte, Gfnorte registró un trimestre estable con ligeras caídas en los
ingresos, pero con menores provisiones y mejor costo de fondeo. El banco reportó
en línea con lo estimado: el margen se vio afectado por las menores tasas de
interés y las pérdidas del resultado técnico, pero fue beneficiado por una reducción
importante del gasto financiero. Las provisiones decrecieron por el exceso de
reservas y los ingresos no financieros se contrajeron por una menor volatilidad.
Así, la utilidad operativa registró un extraordinario crecimiento contra una base
comparable fácil de superar.
En las Fibras vimos cierta estabilización en cuanto a sus factores de ocupación y
rentas sin haber un incremento significativo del Área Bruta Rentable (ABR),
considerando el bajo dinamismo en el sector de bienes raíces. La parte del
portafolio relativo al sector industrial permaneció como el más resiliente frente a la
pandemia, mientras que las áreas comerciales y las de oficinas mostraron un
desempeño más rezagado en su recuperación. Sin embargo, la diversificación es
una ventaja clave en un sector cuyo panorama de inversión está enfocado en el
largo plazo, por lo que anticipamos que las Fibras bien diversificadas como FUNO
y FMTY seguirán adelante a pesar de un entorno de bajo crecimiento en términos
de ABR. Otra de las ventajas son los dividendos que permanecen atractivos
respecto a la baja tasa de referencia.
En cuanto al Sector Telecom unicaciones, en América Móvil, los ingresos
crecieron 0.4% anual. El crecimiento de los ingresos nominales en pesos resultó
ser menor debido a que el peso mexicano se apreció frente a todas las monedas
donde la compañía tiene operaciones. Destacó el desempeño de México con
crecimientos alrededor de 20% en ventas y EBITDA. Los demás territorios tuvieron
resultados mixtos. El EBITDA consolidado aumentó 2.8% en términos de pesos
nominales y 11.9% a tipos de cambio constantes.
En cuanto a Tiendas Departam entales, los resultados de Liverpool sorprendieron
al alza. Si bien la pandemia continuó afectando el desempeño de las tiendas de
formato Suburbia (VMT -12.3% en comparación con el 2T19), el indicador de
Liverpool se ubicó en +8.3% (vs 2T19) y el EBITDA fue impulsado por una
provisión de incobrables extraordinariamente baja. El EBITDA alcanzó un monto
de $6,066 mdp (vs $5,726 mdp en el 2T19).
En el sector Consum o Discrecional, los resultados de Alsea fueron positivos,
superaron nuestras expectativas y confirmaron que continúa la recuperación frente
la emergencia sanitaria. Los ingresos consolidados fueron el 85.8% de aquéllos
del 2T19 y se observó un alcance en ventas mismas tiendas (VMT) de 90.0% en
comparación con el mismo período. Lo anterior sugiere que Alsea acelera su
recuperación frente los retos desencadenados por la pandemia.
Sectores esenciales con resultados mixtos
Las tiendas de Autoservicios enfrentaron durante el 2T21 elevadas bases de
comparación vs. 2T20 en el que se realizaron compras de pánico ante la etapa de
mayor confinamiento de la pandemia en México. El comportamiento en ventas fue
mixto. Walmex pudo registrar crecimiento tanto en México como en
Centroamérica. Chedraui reportó un buen desempeño en ingresos en México pero
no fue así en Estados Unidos donde la apreciación de nuestra monera hizo que
registrara una baja de 16.1% en pesos. Finalmente, Soriana reportó un
decremento en sus VMT. En cuanto al EBITDA, Walmex logró un avance de doble
dígito mientras que Chedraui y Soriana mostraron incrementos más moder ados .
En parte, Walmex logró sobresalir debido a una base comparativa más favorable
ya que durante el 2T20 registró como gasto un pago por más de $8.000 mdp al
SAT.
El sector de Bebidas tuvo un desempeño positivo. Arca Continental reportó
resultados por arriba de nuestros estimados en ingresos y EBITDA. El buen
desempeño fue impulsado por un incremento en el volumen de venta, resaltando
las ventas de agua y no carbonatados. Similarmente, Kof incrementó sus ingresos
en +10.9%, principalmente por un aumento de +9.1% en volúmenes; Sudaméric a
tuvo un buen desempeño mientras que en México y Centroamérica la recuperación
en volúmenes todavía no alcanza niveles pre pandemia. Si bien se tuvieron efectos
cambiarios negativos, la empresa se benefició de eficiencias en costos, iniciativas
de cobertura de materias primas y efectos favorables de precio-mezcla. Los
resultados de Fem sa fueron particularmente positivos; lo anterior se explica por el
buen desempeño de Kof, y resultados positivos de su División Comercio. El
negocio de Proximidad aumentó sus ingresos en +17.1% por un mayor tráfico; los
ingresos de Salud aumentaron +17.6% por tendencias positivas en México, Chile
y Colombia; y Combustible avanzó por una recuperación en ingresos (VMT
+53.7%) por un incremento en el volumen y un crecimiento en el precio promedio
de gasolina.
El sector de Alim entos tuvo un trimestre mixto (Bachoco tuvo resultados
positivos, los de fueron Gruma neutrales, y Lala tuvo un trimestre negativo).
Grum a y Lala enfrentaron un período comparable difícil ya que el consumo de sus
productos se incrementó en el 2T20, a inicios de la emergencia sanitaria. A la par,
los resultados consolidados de ambas empresas se vieron afectadas por efectos
cambiarios negativos en el segundo trimestre del 2021. En contraste, el período
comparable fue extraordinariamente débil para Bachoco por un desbalance entre
oferta y demanda; y, en el 2T21, la empresa se benefició de mayores precios, una
mejor mezcla, y la integración de Sonora Agropecuaria (SASA).
En cuanto al sector Consumo Básico, Kim ber registró una caída de ingresos (-
5.0%) y EBITDA (-18.4%); si bien los resultados del 2T20 fueron difíciles de
superar, “4e” (subsidiaria de Kimber) enfrentó un recall, por lo que los resultados
del 2T21 fueron afectados a nivel consolidado. Aunque las ventas de Professional
(ventas a oficinas, restaurantes, hoteles, centros comerciales, entre otros)
avanzaron +51% ya que se tuvieron mejores condiciones en torno a la pandemia,
las ventas de Productos al Consumidor decrecieron -8% y las de Exportaciones
retrocedieron -9%.