Por un lado, los inversionistas estuvieron atentos a la publicación de la última Minuta de la FED en torno a la reunión del pasado 28 de julio. Los bonos del Tesoro en EUA fungieron como activos de refugio al haberse mantenido contenidos alrededor de 1.25%. El dólar continúa fortaleciéndose contra sus pares y eso propició que el peso mexicano se presionara en la semana 2.6% y superara la barrera de los $20.20. La bolsa local marcó nuevos máximos históricos por encima de los 52 mil puntos. Atención al comunicado de la FED en la reunión anual en Jackson Hole. 01 Nuestra Lectura del Mercado. Nuestro especialista para la renta variable en EUA Tobias Levkovich prevé que el dinamismo en la recuperación de las utilidades corporativas (UPAs) comience a desvanecerse hacia los próximos trimestres. Si bien no espera un colapso en las acciones, sí un ajuste transitorio como más probable y sugiere recomprar esa debilidad. La combinación de elementos como una nueva reforma fiscal (impuestos más altos), inflación quizá más persistente de lo esperado y el cambio en la retórica de la Reserva Federal, entre otros, respaldan dicha tesis. 02 S&P500. Panorama más volátil hacia delante por varios elementos en puerta. Hace un par de semanas, nuestro especialista global de acciones de Citi Research disminuyó su preferencia por EUA desde sobreponderación de mercado a una postura neutral. Sin embargo, eso no significa que los inversionistas deban abandonar completamente ese estilo de exposición (crecimiento). Ilustramos una muestra representativa de nombres listados localmente (a través del SIC) que han logrado superar en rentabilidad y en crecimiento anual de UPA al SP&500. Todas ellas, con una recomendación de compra por los analistas respectivos en Citi Research. 03 Alternativas de crecimiento o growth fuera de EUA. Los estrategas de Citi Research ven al Russell 2000 (Índice de empresas de pequeña capitalización en EUA) cotizando cercano a los 2,400 puntos (1 1.1% vs. los niveles actuales) para fin de año. Entre los catalizadores de un avance en el índice, destacan la solidez de la expectativa de crecimiento y la valuación atractiva. Dentro del universo de ETF´s que replican el comportamiento del índice se encuentra el IWM. 04 Empresas de pequeña capitalización en EUA. En el 2T21, las empresas pertenecientes al S&P/BMV IPC registraron un monto de recompra de sus acciones por P$10,096 millones, 31% más que lo registrado en el 1T21. Desde el 2T20, las empresas pertenecientes al sector de telecomunicaciones han representado la mayoría del monto recomprado total. En el 2T21, el sector representó el 63% del total de lo recomprado. Las tres empresas con mayor rendimiento por recompra en el año son Gap (3.1%), Gruma (3%) y GIbursa (2.7%).
Nuestra Lectura del Mercado. Nombre del Analista Williams González Tras una temporada estelar en resultados corporativos en EUA (2T21), nuestro especialista de Citi Research para la renta variable está incrementando su pronóstico en utilidades por acción tanto para 2021 como para 20221 . Actualmente, prevé una UPA de US$198 (antes US$184) para este año y, para el próximo, revisó su estimación a US$216 desde US$202 anterior. Sin embargo, no representó cambios a su pronóstico del S&P500 y mantuvo en 4 mil puntos (-9%e) su índice meta para diciembre de 2021 y en 4,350 puntos (-1.5%) su proyección para junio de 2022. Las utilidades de las empresas en EUA estarían aumentando en ~39%e en este año contra su comparativa de 2020 (-13.5%). Esta visión es conservadora, dado que el consenso de Bloomberg está proyectando una cifra alrededor del 44.5%e. Para 2022, sugiere un incremento de 9%e que va muy en línea con la última proyección prevista por el consenso.
En esta proyección mencionada para 2022 (+9.1%e) se está contemplando que la reforma fiscal en EUA (esperada por los demócratas) para reducir su déficit fiscal (previsto para este año en 16.5%e del PIB ) disminuya en ~US$10 por acción (o quizá más) debido al incremento en el impuesto a los corporativos. Recordar que en la administración Republicana del expresidente Trump los impuestos a corporativos se redujeron al 21%. Este tema es un elemento que ha mantenido a nuestro especialista en Citi para la renta variable en EUA más cauteloso hacia delante respecto de la mayoría de los intermediarios. Se suma a ello, su visión en torno a los niveles actuales que está pagando el mercado a razón de precio/utilidad (PU). Argumenta que ve improbable que los mercados en general continúen complacientes en torno a pagar 20x PU o más con los niveles de inflación que está teniendo EUA. Si la histórica se extrapola, en estos momentos deberíamos de estar viendo un abaratamiento del múltiplo hacia delante. Actualmente, el PU del mercado es de 24.5x. Hoy, el valor de capitalización del S&P500 se ubica alrededor de 320% las ventas de las empresas (o bien, 3.2x precio a ventas contra promedio histórico desde 1985, de 1.3x). El precio valor en libros también cotiza a un premio significativo de 4.9x vs. 2.7x su promedio histórico. Asimismo, ha duplicado su valor de capitalización desde los niveles más bajos observados durante la pandemia (hoy vale alrededor de US$41.8 bn) y aunque prevalecen los niveles eufóricos del mercado, éstos siguen apuntando a un escenario de cautela. Se sigue sugiriendo recomprar la debilidad del mercado. A todo esto, el estratega en EUA no espera un colapso en las acciones, pero sí un ajuste transitorio como más probable. La combinación de elementos como una nueva reforma fiscal (impuestos más altos), inflación quizá más persistente de lo esperado y FED, entre otros, respaldan su tesis. El S&P500 se perfila a ligar (en agosto) el séptimo mes consecutivo de crecimiento. Históricamente (1950), la mediana en rendimientos de agosto es de apenas 0.6% (la tercera más baja en el año después de junio y febrero). Y septiembre, es estacionalmente mal mes para los mercados.
Recompras México En el 2T21, las empresas pertenecientes al S&P/BMV IPC registraron un monto de recompra de sus acciones por P$10,096 millones, 31% más que lo registrado en el 1T21. Desde el 2T20, las empresas pertenecientes al sector de telecomunicaciones han representado la mayoría del monto recomprado total. En el 2T21, el sector representó el 63% del total de lo recomprado. El monto de recompras de las acciones ha sido mayor, a pesar de que los niveles del índice han sobrepasado los 50,000 puntos y recientemente han marcado nuevos máximos históricos (52,000 puntos). Las empresas locales han recomprado en acciones un monto similar a trimestres anteriores, como el 4T18 (donde el gobierno actual canceló el nuevo aeropuerto de Texcoco y los niveles del IPC registraron caídas muy relevantes) y el 1T20 (donde las bolsas a nivel internacional cayeron debido a la restricción de actividades por la pandemia). Por otra parte, a pesar de alcanzar máximos históricos, el S&P/BMV IPC actualmente se encuentra cotizando con un descuento (8%) en términos de su P/U proyectado a 12 meses vs. historia a largo plazo, debido a constantes revisiones al alza de las utilidades y por lo que ha animado a las empresas a aprovechar niveles atractivos de valuación.
Análisis Fundamental. Alsea (ALSEA): 2A Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP.B): 1 Traxión (TRXION.A): 1 Nuestras conclusiones. Actualizamos nuestros estimados de las utilidades trimestrales, reflejando los nuevos supuestos macroeconómicos y la recuperación pandémica. Desaceleramos las ventas en Europa y Sudamérica durante 2021, lo que se compensa con márgenes EBITDA más constructivos. Nuestra proyección del EBITDA para 2022 se mantiene prácticamente sin cambios. La visibilidad sigue siendo baja debido a la naturaleza de arranque y cese de la movilidad y las bases comparativas anormalmente bajas durante 2020. Nuestros estimados para la UPA cambian en +P$0.12 a P$0.05 para 2021 y en +P$1.26 a P$3.26 para 2022. Asimismo, incrementamos nuestro Precio Objetivo de P$44 a P$47 por acción por el aumento de nuestros estimados. Neutral/Riesgo Alto (2A); PO: P$47.00. Analista: Sergio Matsumoto. Fuente: Citi Research. Nuestras conclusiones. Los ajustes a nuestros estimados para GAP (con recomendación de Compra) incluyen la incorporación de un mayor crecimiento de tráfico esperado, proyecciones de un EBITDA más sólido y los resultados del 2T21 en nuestro modelo. Nuestros estimados para la UPADS del operador aeroportuario mexicano cambian de US$5.30 este año, US$5.76 el próximo y US$6.78 en el 2023E a US$4.73, US$6.40 y US$7.18, respectivamente. Estos ajustes nos llevan a aumentar nuestro Precio Objetivo para GAP, calculado bajo la metodología de flujos de efectivos descontados, de US$138 por ADR (P$304.00 por acción) a US$151 por ADR (P$332 por acción). Compra (1); PO: P$332.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research. Nuestras conclusiones. Los ajustes a los estimados para Traxión (con recomendación de Compra) incluyen la incorporación de un EBITDA esperado ligeramente mayor, partidas pronosticadas no monetarias mayores por debajo de la línea del EBITDA y los resultados del 2T21 en nuestro modelo. Nuestras proyecciones de la UPA para el operador mexicano de camiones, comercio electrónico y transporte de personal cambian de P$1.62 este año, P$1.68 el próximo y P$2.67 en 2023E a P$1.68, P$1.60 y P$2.92, respectivamente. Estos ajustes generan un aumento de P$1 al Precio Objetivo para Traxión, calculado bajo la metodología de flujos de efectivo descontados de P$43 a P$44 por acción. Compra (1); PO: P$44.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research.
Punto de Vista Técnico.
S&P/BMV IPC registra máximos históricos; volatilidad en el corto plazo. Esta semana, la Bolsa Mexicana de Valores registró nuevos máximos históricos cerca de los 52,000 puntos. Cabe destacar, que la volatilidad hacia las próximas semanas podría incrementarse. Si bien la lectura técnica sugiere cautela o capitalizar escalonadamente a partir de los niveles actuales, consideramos oportuno ser selectivos en estos momentos, especialmente ante los riesgos asociados a la volatilidad que podría presentarse en las próximas semanas debido a una política más restrictiva de la Reserva Federal de EUA. Entre los nombres con niveles que comienzan a verse para un perfil patrimonial encontramos a emisoras como Alfa, Oma, Cemex, Gmexico, Asur y Televisa, que han registrado un importante ajuste en las últimas semanas, llevando a sus métricas técnicas a ubicarse en relativa sobreventa y que, fundamentalmente (12 meses), lucen atractivas por parte del consenso. Por otra parte, los principales indicadores de Wall Street se vieron presionados por un conjunto de datos económicos débiles que generaron un escenario de mayor nerviosismo en el mercado accionario, ya que se está reflejando el aumento de los contagios por la variante Delta del COVID-19, misma que afectaría el ritmo de recuperación económica a nivel global. Por último, la divisa mexicana se vio presionada por un avance generalizado del dólar estadounidense ante un escenario de mayor degradación en el apetito por riesgo (“risk off”). Luego del rompimiento a la barrera intermedia de los $20.20, reiteramos nuestro escenario base en torno a que buscará objetivos alrededor de $20.70-$80. Como escenario alterno (mayor aversión), veríamos factibles niveles incluso de $21.50-$21.60 (máximos del año). Técnicamente, rompería al alza con el triángulo de consolidación que ha venido gestando durante los últimos doce meses.
S&P/BMV IPC. ¿En qué punto nos encontramos? y ¿qué podemos esperar hacia delante? Considerando a partir del momento que comenzó el rally del mercado -no los mínimos de la pandemia en marzo- a finales de octubre pasado (~36,750 puntos), el mercado mexicano ha destacado tras lograr acumular un rendimiento superior al 40% (en pesos). En el acumulado del año, de la misma forma, ha sobresalido un comportamiento estelar contra sus pares emergentes e incluso, algunas Bolsas a nivel mundial (en dólares). La razón detrás del rally del mercado obedece no sólo a las valuaciones o descuentos que mostraban muchas empresas del mercado en aquel momento (octubre del 2020), sino también a una dinámica más positiva en la percepción del riesgo país, la disciplina que se ha mantenido de las finanzas públicas (razón deuda/PIB), la ratificación por parte de las calificadoras a la nota soberana de México, entre otras. El apetito por la renta variable local provino mayormente de institucionales locales (fondos de pensiones y retail) y no de extranjeros (que actualmente tienen una participación de entre 30% y 35% del mercado). En esta semana, el S&P/BMV IPC alcanzó un nuevo máximo histórico por encima de los 52 mil puntos. La visión de los analistas del sell-side es dispar de cara a fin de año entre los intermediarios más optimistas con un índice meta en 54 mil puntos (+5.1%e) y Citi, entre los más conservadores, con un estimado de 51 mil unidades (niveles actuales)1 . Si lleváramos cada uno de los componentes del principal índice de referencia a los precios objetivo del consenso de Bloomberg, el objetivo hacia junio de 2022 se ubicaría en 57,260 puntos (+13%e vs. actual). Sin embargo, es preciso señalar, que este escenario es prácticamente improbable que se materialice. Por ello, fortalecemos la señal para buscar ser más selectivos o tácticos hacia delante. El mercado se encuentra sumamente polarizado.
Oportunidades y Riesgos en la renta variable nacional Al momento de escribir estas líneas (S&P/BMV IPC: 51 mil puntos), vemos un mercado muy polarizado si analizamos las fuerzas relativas y de momento al interior de los principales componentes de la muestra. Se observa una sobreventa relativa en nombres como Alfa, del espacio industrial, y Cemex en materiales, y niveles técnicamente razonables (neutral-baja) en Gmexico. En el extremo derecho de nuestro Indicador Técnico Citibanamex, se ubican emisoras que derivado de su último movimiento de alza tan vertical exponen mayores niveles de riesgo a corregir o mostrar una pausa en forma de consolidación. Nos referimos a Femsa, Amx y Walmex, que precisamente, como ya lo comentamos anteriormente, han sido las tres emisoras que han contribuido de forma más importante al rally del mercado que diera comienzo hace casi 10 meses. Si vemos la proyección estimada del consenso fundamental para las tres emisoras señaladas, el rendimiento estimado (incluyendo el dividendo) es menor al 10%. Los precios objetivo por parte del consenso son $189, $18 y $69.50, respectivamente. Incluso, aún si consideramos que el inversionista mantiene posiciones en ellas para los próximos 12 meses y es acreedor a los dividendos previstos por el consenso de analistas, la captación de valor es en estos momentos muy acotada o incluso negativa, especialmente para AMX y Walmex (2.2%e y -2.8%e, respectivamente). También vemos algunos riesgos correctivos temporales en los bancos (Banbajío y Regional), siendo GFNorte la predilecta del consenso en ese sector bajo un horizonte de mayor plazo. Consolida su recuperación y fundamentalmente, aún expone un rendimiento de dos dígitos hacia delante. En un par de nombres del consumo frecuente (Bimbo y Alsea) pensamos que hay más riesgos en estos momentos que oportunidades.
¿Dónde vemos oportunidades para captar valor? - Dentro de las emisoras públicas del mercado -no sólo la muestra del S&P/BMV IPC-, desde una perspectiva fundamental (horizonte 12 meses) y técnica, comenzamos a ver oportunidades para irse posicionando escalonadamente en papeles como: Alfa, Alpek, Volar, Orbia, Nemak dentro del espacio industrial; en grupos aeroportuarios Asur y Oma más que en Gap, ya que en esta última hemos observado un patrón muy marcado de lateralidad relativamente acotada en los últimos meses y con niveles menos saludables de recompra, técnicamente hablando. En el sector de medios, en estos momentos, Tlevisa tanto fundamental como técnicamente hablando, luego del rally destacable ya materializado en AMX. Finalmente, en el espacio de materiales tanto Grupo México como Cemex exponen –como podemos verlo en la ilustración que antecede- niveles relativos de recompra. En ambos casos, sus respectivos niveles de soporte se encuentran cerca de su nivel spot y, además, la visión fundamental del consenso es favorable con rendimientos estimados de ~25% y ~24%e, respectivamente.
iShare de Calidad en EUA Ante el entorno de volatilidad e incertidumbre en el que nos encontramos, nos mantenemos atentos a oportunidades en instrumentos que nos puedan dar cierta seguridad o que luzcan atractivos, como es el caso de los activos “quality” o de calidad, que tienen ciertas características que muestran su fortaleza financiera y, por ende, son más resilientes a un evento exógeno. Cabe destacar que, actualmente existen índices compuestos por dichos activos, por ejemplo, el iShares MSCI USA Quality Factor (QUAL) que replica los resultados de una canasta de activos de alta y mediana capitalización identificados a través de factores fundamentales positivos como su retorno sobre capital, la diversificación de sus ingresos y la proporción deuda-capital. Dicho fondo se lanzó en el 2013 y está compuesto por 129 activos, de los cuales cerca de 104 se encuentran disponibles en el SIC. Si bien rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros, tan sólo en lo que va del año, el fondo ha tenido un rendimiento del 18% en dólares, siendo un buen Vpunto de partida para observar el comportamiento de sus componentes y las expectativas que muestran los fundamentales.
Panorama en los Mercados de Deuda. Nombre del Analista Juan Manuel Lozada Esta semana, los mercados en EUA mostraron mayor cautela e incluso mayor aversión al riesgo en medio de un panorama con catalizadores mixtos, entre los cuales, en primer lugar, destacaron las minutas de la última reunión de política monetaria de la Reserva Federal, de donde destacamos lo siguiente: • Los miembros del FOMC han observado una buena evolución en la recuperación económica, pero la mayoría de ellos todavía cree que el empleo aún se encuentra fuera de este escenario, pero muy cerca de él (dato semanal de solicitudes por desempleo mínimo de la era de la pandemia se ubicó en 348,000), por lo que el tapering pudiera comenzar tan pronto como este año, como lo mencionó la mayoría de los integrantes del Comité. • En cuanto a la inflación, esperan que ésta vaya retrocediendo, ya que los efectos son transitorios; mientras que se mantendrán atentos a la evolución del impacto que pudieran tener las nuevas variantes del COVID-19 en la evolución de la economía. • De esta forma, no tomaron ninguna decisión en cuanto a cuándo comenzarán a reducir su programa de recompra de activos, pero sí están de acuerdo en que algún ajuste será anunciado de forma anticipada para evitar distorsiones en las condiciones del mercado financiero.
Aunado a lo anterior, el nerviosismo prevaleció a causa del menor crecimiento económico que se observó en China con el dato de producción industrial, que quedó por debajo de las expectativas del mercado al ubicarse en 6.4% vs. 7.8% esperado, lo cual, junto con las preocupaciones que existen por el impacto que pudiera tener en el crecimiento económico el repunte del COVID-19 por la variante Delta, adhirieron mayor cautela a los mercados
No hay comentarios:
Publicar un comentario