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jueves, 12 de julio de 2018

CITIBANAMEX: Cemex (CEMEX.CPO)

Reiteramos Compra; reducimos estimados por las expectativas de un peso más débil vs. el dólar, y las moderadas presiones de los costos de energía y distribución
 
Reducimos nuestros estimados del EBITDA en dólares para 2018-2019 en 4% y 3%, respectivamente. Reducimos nuestras expectativas del EBITDA en dólares para 2018 y 2019 en 4% y 3%, respectivamente, debido principalmente a 1) la inclusión de los estimados de nuestros economistas de un peso más débil vs. el dólar, de P$20.0/USD para fin de 2018 (+8% vs. anteriormente) y de P$19.20 para fin de 2019 (+4% vs. previamente); y 2) unas menores expectativas del margen EBITDA en varias regiones ya que los aumentos de los costos de la energía y distribución reducen la rentabilidad. Como consecuencia, reducimos nuestro Precio Objetivo en 5% a US$9.50 por ADR (pero el PO equivalente en pesos aumenta a P$18.90 por acción por el mayor tipo de cambio esperado a 12 meses), y reiteramos nuestra recomendación de Compra sobre un retorno total esperado de 37%.  
 
Estimados del 2T18: esperamos un EBITDA de US$718 millones (+3% anual). Reducimos nuestras expectativas de ingresos para el 2T18 en 1% tras incorporar las proyecciones de un tipo de cambio más débil en México y Europa. Asimismo, rebajamos nuestros supuestos de expansión del margen para Europa y AMEA (Asia, Medio Oriente y África). Como consecuencia, esperamos un EBITDA consolidado de US$718 millones en el 2T18, lo cual implica un crecimiento de 3% anual y un margen EBITDA DE 19.3%.
 
Esperamos que Cemex se aproxime al grado de inversión de 3x la razón deuda neta/EBITDA a finales de 2019. A pesar de los recortes de un solo digito medio de los estimados de utilidades, seguimos confiando en el continuo proceso de reducción de apalancamiento de Cemex y esperamos que alcance una razón deuda neta/EBITDA de 3.8x para fin de 2018 y de 3.2x para fin de 2019, esta última tan sólo a 0.2x de la meta de 3x de grado de inversión.
 
La valuación y precio de la acción de Cemex se han recuperado desde mayo; sin embargo, aún cotiza a un descuento significativo (28%) vs. el costo de reemplazo. Tras alcanzar en mayo un mínimo en lo que va del año, las acciones de Cemex se han recuperado 20% y cotizan actualmente a 8.6x el múltiplo VC/EBITDA, lo cual implica 1 desviación estándar por debajo de su promedio a cinco años. De manera similar, con base en el costo de reemplazo, Cemex cotiza a VC/tonelada de US$142, un descuento de 28% vs. su nivel promedio.

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