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miércoles, 5 de septiembre de 2018

CITIBANAMEX : Alpek (ALPEK.A) Alerta: Positiva lectura para Alpek de la gira de reuniones de Far Eastern en Asia



Panorama positivo del PTA en 2019. Nuestros colegas en Asia reunieron a Far Eastern New Century (FENC; 1402.TW; NT$34.75; sin recomendación; 4 de septiembre; 13:30) con inversionistas de Hong Kong y Singapur. FENC cree que el ciclo alcista del PTA continuará el próximo año y podría extenderse doce más, debido a las limitadas adiciones de capacidad global (sólo una nueva planta en 2019, India JBF; 1.3 millones toneladas, posibles nuevos retrasos) y a la sólida demanda del poliéster (prohibición de las importaciones de reciclajes, creciente uso para zapatos deportivos). La reciente capacidad de traspasar el aumento del costo del paraxileno (PX) confirma las perspectivas favorables del PTA, ya que el diferencial generalmente se contrae cuando aumenta el precio del PX. FENC cree que el inicio de megaproyectos de PX en China resultará en un mejor poder de negociación para las compañías de PTA vs. los fabricantes de PX de Corea del Sur y de Japón a largo plazo y un cambio gradual de rentabilidad del PX al downstream (PTA). Esta opinión es compartida por Alpek, en nuestras conferencias sobre el mercado energético en México (México Energy Access), donde nos reunimos con el Sr. Hernán Lozano, director de Relación con Inversionistas de Alpek. Para obtener más detalles consulte nuestro reporte Alpek - Alerta: Conclusiones de nuestra reunión con la compañía, publicado el 3 de septiembre.

El diferencial del PET, sometido a cierta presión. El diferencial del precio spot del PET se contrajo a US$120 por tonelada a finales de agosto de su máximo de US$300 por tonelada en el 2T18 (por los inesperados apagones en EUA y Europa), pero fue similar al promedio de US$135 por tonelada en 2017. Esta circunstancia refleja la dificultad de traspasar los aumentos de las materias primas, los nuevos participantes del mercado en China (un total de 2.3 millones de toneladas en 2018, y aumentos de producción, la mayoría a finales del 2T18 y en el 3T18) cuando estamos a punto de entrar en la baja estacionalidad después del verano. Sin embargo, FENC espera que el diferencial del PET en el 3T18 pueda mantenerse mejor que el spot, debido a su exposición a contratos. El mensaje también está en línea con lo que Alpek ha estado diciendo después del 2T18, cuando la administración anticipó que el margen del PET integrado se revirtiera. El Sr. Lozano dijo que el cambio estaba en línea con las expectativas de la administración y que no anticipaban ninguna sorpresa negativa a sus metas para 2018. De hecho, Alpek espera que el margen del PET integrado en 2019 sea superior al promedio en 2018.

Corpus Christi estaría operando para 2020. El Sr. Lozano ofreció información adicional sobre el estatus de la planta de Corpus Christi, la cual está pendiente de recibir la aprobación por parte de la Comisión Federal de Comercio (FTC, por sus siglas en inglés), que probablemente será concedida antes de fin de año. La FTC podría evaluar la concentración de mercado, pero creemos que es probable que se conceda la aprobación ya que: (1) Alpek ya formaba parte de la alianza estratégica original; (2) su socio Far Eastern estaría entrando por primera vez en el mercado norteamericano; y (3) el mercado de PTA y PET es global. Una vez recibida la aprobación de la FTC, Alpek espera que la planta de PTA esté operando totalmente 12 meses después, y la planta de PET seis meses más tarde. Estimamos que el capex para completar la planta es de casi US$500 millones brutos (US$167 millones netos correspondientes a Alpek). 

Reiteramos recomendación de Compra. Creemos que la reciente debilidad de las acciones está creando un atractivo punto de entrada. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de Alpek y nuestro Precio Objetivo de P$36.00 por acción. 

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