Alerta: Mexichem compra PMV
Mexichem compra Petroquímica Mexicana de Vinilo S.A. de C.V. (PMV).
Mexichem
adquirió una participación accionaria de 44.09% en PMV por US$178.7
millones, lo que implica un múltiplo VC/EBITDA de 10.6x basado en
nuestra proyección para 2018. Hemos estado
valuando la participación de PMV a un EBITDA de 6.0x.
Tras los daños de
un accidente en la planta de monómero de cloruro de vinilo (VCM) y la
falta de etano disponible en la región, la compañía ha cerrado el
cracker de etileno de ~15,000 barriles diarios.
Desde entonces, PMV sólo ha estado operando una planta de sosa
cáustica, pero con una considerable capacidad adicional.
Mexichem puede ser
capaz de abastecer de manera eficiente el etano de una combinación de
suministro interno e importaciones, considerando el pequeño tamaño de la
planta. Si obtiene el etano con éxito,
la compañía podrá reanudar la producción local de etileno. Entonces, la
compañía tendría la opción de volver a construir la planta de VCM y
aprovechar la capacidad adicional local en sosa cáustica.
Es difícil calcular
las rentabilidades potenciales considerando las incertidumbres en torno
a las inversiones necesarias para construir capacidad de importación de
etano y para reconstruir las instalaciones
de VCM, y a qué costo podría obtener etano. Sin embargo, considerando
los actuales diferenciales de etileno y VCM, la operación podría generar
alto valor con el tiempo. En el corto plazo, la transacción puede pesar
sobre los múltiplos de retornos y utilidades
de Mexichem. Esperamos más detalles de la administración junto con su
reporte de resultados del 2T18.
Reiteramos
nuestra recomendación de Compra para las acciones de la compañía, con
un caso positivo en los resultados de todas las líneas de negocio y
nuestras expectativas de un ciclo alcista estructural para el negocio
de policloruro de vinilo (PVC).
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