CITIBANAMEX: Mexichem (MEXCHEM)

Proyectamos un sólido 2T18; aumentamos nuestro PO a P$74.00 por acción

 

Un sólido 2T18 podría propiciar otro rendimiento superior al del mercado. Proyectamos un EBITDA de US$404 millones en el 2T18, +20.9% anual y +22.5% trimestral, 2.7% por debajo del consenso, debido principalmente a los sólidos precios del PVC y del cloruro, y a la consolidación completa de los resultados de Netafim, con un continuo desempeño positivo (US$47 millones). El trimestre podría ser potencialmente mejor, ya que suponemos que la debilidad cambiaria en Latinoamérica y Europa pesarán en el rendimiento potencial de la división Fluent. Esperamos utilidades del 2T18 de US$119 millones. Reiteramos nuestra opinión positiva sobre Mexichem, reiteramos nuestra recomendación de Compra y nuestra preferencia por esta compañía entre sus pares latinoamericanos de productos químicos.

Resultados positivos de todos los segmentos de negocio. Los factores principales que propiciarían sólidos resultados del 2T18 serían (1) la consolidación de Netafim, lo cual resultaría en un crecimiento anual del EBITDA de 26.4% en el segmento Fluent; (2) un EBITDA de US$179 millones del PVC, +21% anual, ayudado por las operaciones a plena capacidad del cracker de Oxychem y los precios del PVC; y (3) un crecimiento anual de 5.7% en el segmento de Flúor, debido a los efectos positivos del caso de antidumping en EUA sancionado en el 3T17.

¿Próximos catalizadores? Además de los resultados corporativos, vemos catalizadores positivos en los próximos 12 meses, entre ellos (1) una potencial reunión con los inversionistas (Investor Day) para el 4T18; (2) un posible aumento de los márgenes del etileno en Norteamérica para el 2S18; y (3) una potencial revisión de las metas de la compañía, con un aumento mayor al 25% de la parte más alta del rango del guidance.

 

Aumentamos nuestro PO a P$74.00 por acción, reiteramos recomendación de Compra. Revisamos  nuestro modelo para incorporar nuestros nuevos estimados de precios de las materias primas y del tipo de cambio (de P$18.10/dólar a P$20/dólar). Aumentamos nuestro PO a P$74.00 por acción de P$70.30 por acción, debido principalmente a la nueva proyección del tipo de cambio. Nuestros nuevos estimados son 7.3% superiores a los del consenso en 2018 y están en línea para 2019. Mexichem cotiza a 6.0x y 5.9x el EBITDA proyectado para 2018 y 2019, respectivamente, y proyectamos un rendimiento del FLE de 10.6%. Por último, esperamos una recuperación del ROIC a niveles de dos dígitos bajos para el 4T19.