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lunes, 3 de septiembre de 2018

CITIBANAMEX: Alpek (ALPEK.A)

Alerta: Conclusiones de nuestra reunión con la  compañía

Nos reunimos con el Sr. Hernán Lozano, director de Relación con Inversionistas de Alpek, durante las conferencias sobre el mercado energético en México (México Energy Access). La reunión tuvo conclusiones positivas que sustentan nuestra recomendación de Compra y tesis de inversión de la acción. Entre las principales conclusiones se encuentran: (1) plazos preliminares sobre la entrada en operación de la planta de Corpus Christi; (2) un mensaje positivo para los márgenes integrados del PET y el margen del polipropileno; (3) información adicional sobre la venta de activos de generación eléctrica; y (4) un mensaje positivo sobre los dividendos en 2019. Creemos que la reciente debilidad de las acciones está creando un atractivo punto de entrada. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de Alpek y nuestro Precio Objetivo de P$36.00 por acción.

Corpus Christi estaría operando para 2020. El Sr. Lozano ofreció información adicional sobre el estatus de la planta de Corpus Christi, la cual está pendiente de recibir la aprobación por parte de la Comisión Federal de Comercio (FTC, por sus siglas en inglés), que probablemente será concedida antes de fin de año. La FTC podría evaluar la concentración de mercado, pero creemos que es probable que se conceda la aprobación ya que: (1) Alpek ya formaba parte de la alianza estratégica original; (2) su socio Far Eastern estaría entrando por primera vez en el mercado norteamericano; y (3) el mercado de PTA y PET es global. Una vez recibida la aprobación de la FTC, Alpek espera que la planta de PTA esté operando totalmente 12 meses después, y la planta de PET seis meses más tarde. Estimamos que el capex para completar la planta es de casi US$500 millones brutos (US$167 millones netos correspondientes a Alpek). 

Las perspectivas del margen integrado del PET permanecen sólidos. El Sr. Lozano reiteró el mensaje positivo sobre los márgenes integrados del PET, a pesar de la contracción anticipada recientemente por la administración durante la conferencia de resultados del 2T18. El Sr. Lozano reiteró la meta para el EBITDA 2018 de US$750 millones. Nuestra opinión también es positiva para 2019 y podría haber un riesgo de alza a nuestra expectativa.

La adquisición de Brasil ofrece resultados mejores de lo esperado. La adquisición de Suape en Brasil está ofreciendo resultados mejores de lo esperado, debido a (1) la mayor expansión de las tasas de utilización; y (2) los márgenes más sólidos del PET integrado. Creemos que estos factores podrían sorprender positivamente al mercado.

La planta de PTA en México reiniciará operaciones tan pronto como la próxima semana. El 15 de julio, Alpek anunció que se produjo un incendio en su planta de PTA en Altamira, la cual podría permanecer cerrada entre cuatro y ocho semanas. La planta de PET comenzará a reiniciar las actividades la próxima semana, según la administración, mientras que la meta era de algunas semanas más tarde. Es probable que Alpek reciba una contribución positiva del seguro en 2019 en relación con este incidente.

Las perspectivas del segmento de Plásticos y Químicos también son positivas. Las expectativas del margen del polipropileno también son positivas. El Sr. Lozano mencionó el saludable equilibrio entre la oferta y la demanda en los próximos años, lo cual sustenta nuestra expectativa de un margen de US$0.22/libra para el 2S18.

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