CITIBANAMEX: Elementia (ELEMENT)

Reiteramos Compra tras reducir nuestro PO a P$19.00 por acción; preparándonos para un débil 2T18

 

Reducimos nuestro estimado del EBITDA de Elementia para 2018-2019 en 6% y 4%, respectivamente. Reducimos nuestra proyección del EBITDA consolidado para 2018-2019 en 6% y 4%, respectivamente, ya que los sólidos volúmenes y márgenes de la división de Cementos México se ven ampliamente contrarrestados por los menores volúmenes y márgenes en los negocios de Cementos EUA y Construsistemas. Giant -la planta más grande e importante del negocio de cemento en EUA- experimentó una contracción del margen por el negativo apalancamiento operativo después de una suspensión de las operaciones de la planta de tres semanas debido a inesperados problemas técnicos;  las operaciones se reiniciaron el 13 de abril, pero Elementia seguirá trabajando para recuperar clientes perdidos entrado el 3T18. Como consecuencia, reducimos en 3% nuestros estimados de ingresos para 2018-2019 en Cementos EUA, mientras que el EBITDA se contrae un considerable 61% (el margen disminuye 8 p.p. a 5.4%) y 24% (el margen se reduce 4 p.p. a 13.4%), respectivamente. Asimismo, los ingresos para 2018-2019 de Construsistemas casi no registran cambios, pero el EBITDA se contrae 15% y 11%, respectivamente, debido a los menores márgenes como consecuencia de los actuales esfuerzos de reestructuración y el aumento de la producción de su planta en Indiana. Por último, aumentamos los volúmenes y márgenes de Cementos México, lo cual resulta en aumentos de las expectativas de ingresos y EBITDA para 2018-2019 de 5% y 2% para este año y de 9% y 4% para el próximo año, respectivamente. Como consecuencia, reducimos nuestro Precio Objetivo 12 meses en 10% a P$19.00 por acción y reiteramos nuestra recomendación de Compra por el retorno esperado de 39%.

 

Preparándonos para un débil 2T18. Los ingresos consolidados esperados para el 2T18 prácticamente no registran cambios, pero reducimos el EBITDA trimestral en 18%, por los menores supuestos de los márgenes para todas las divisiones excepto Cementos México. Estas reducciones se vieron sustentadas por las interrupciones de producción y la contracción de los márgenes en Cementos EUA, lo cual creemos que podría resultar en estimados inferiores a los del consenso. Reducimos nuestras expectativas de ingresos y EBITDA de Cementos EUA para el 2T18 en 9% y 69%, respectivamente. Por el contrario, sólidas perspectivas para Cementos México nos llevan a aumentar nuestras proyecciones de ingresos y EBITDA para el 2T18 en 10% y 17%, respectivamente. Para concluir, esperamos una contracción de 5% anual del EBITDA en el 2T18, combinado con un margen EBITDA de 15.8%, y un aumento de 8% anual de la UPA.