Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR.B)

2T18: El EBITDA de P$2,360 millones incluye el efecto positivo de ajustes contables

Nuestras conclusiones. Los resultados de ASUR en el 2T18 parecen intricados, con una expansión de 10% anual del EBITDA en pesos del segmento principal de México, una contracción del EBITDA en Puerto Rico, y un ajuste contable que impulsó el crecimiento del EBITDA de 16% anual en Colombia incluso a pesar de que el margen operativo en este último mercado fue negativo. Las utilidades fueron inferiores a nuestras expectativas y las del consenso. El crecimiento del EBITDA de 32% anual no es comparable con el aumento de 25.7% reportado recientemente por OMA, ya que ASUR no incluyó Colombia y tan sólo incorporó un mes de Puerto Rico en el 2T17. De mantenerse todo igual, creemos que las acciones de ASUR (recomendación de Venta) podrían revertir parte de sus recientes ganancias en las negociaciones de hoy martes por la mañana.

Resultados del 2T18. ASUR reportó una utilidad mayoritaria en el 2T18 de P$3.62/acción (US$1.84/ADR) vs. nuestra expectativa de P$4.08 por acción (US$2.05 por ADR), el consenso de P$4.16 (US$2.18/ADR) y P$3.78 (US$2.09) hace un año. El EBITDA de la compañía de P$2,360 millones estuvo en línea con nuestras expectativas reducidas recientemente. Por debajo de la línea del EBITDA, los gastos financieros netos fueron superiores a lo esperado e impactaron negativamente en las utilidades. En una base consolidada, el margen EBITDA ajustado del grupo aeroportuario mexicano se contrajo de 71.3% en el 2T17 a 64.1% en el 2T18. En el mismo periodo, los ingresos comerciales por pasajero consolidados se redujeron 2.5% anual, incluyendo una contracción de 33.3% de las operaciones directas, las cuales incluyen los resultados de las tiendas de conveniencia en los aeropuertos de la compañía.

Implicaciones. Las adquisiciones de ASUR en Puerto Rico y Colombia han diluido los márgenes EBITDA ajustados y los ingresos comerciales por pasajero. Asimismo, desconocemos si la administración entrante se sentirá agraviada por la pronta aprobación por parte de ASUR de su Programa Maestro de Desarrollo (PMD), o incluso si esta decisión tan sólo hubiera violado el espíritu, pero no la ley en sí. Estos factores, junto con los problemas de calidad de las utilidades de las operaciones de ASUR en Colombia, hacen difícil entender el reciente entusiasmo por las acciones de la compañía a su valuación actual.