El
crecimiento (orgánico) del EBITDA se aceleraría a 6% (vs. el 1T18),
pero el apalancamiento operativo es esquivo; las minoristas, con
mayor crecimiento que las compañías de consumo básico
Esperamos
que las compañías de consumo de México reporten una aceleración del
crecimiento
orgánico del EBITDA del sector de consumo de México a 5.8% (vs. 2.4%
reportado en el 1T18) por la reanudación del crecimiento del sector de
consumo básico (vs. una contracción en el 1T18), lo cual contrarresta
ampliamente una modesta desaceleración de la
expansión del sector minorista (Figuras 1, 2 y 3). Sin
embargo, la reducción del apalancamiento operativo del sector de
consumo continúa,
lo cual refleja parcialmente tres factores: 1) un aumento de los costos
selectivos de las materias primas, especialmente en dolares; 2) el
efecto calendario negativo de la Semana Santa para minoristas como
Walmex, Oxxo y Liverpool; y 3) la consolidación de
activos de menor margen en compañías que representan una tercera parte
del sector. La confianza del consumidor registró un constante aumento
durante el trimestre y alcanzó un máximo de dos años a principios de
julio. Creemos que este factor, junto con la
esperada reanudación del crecimiento del salario real, ayudará a
mejorar relativamente las perspectivas del consumo en México durante el
2S18. Como consecuencia de factores de lo micro a lo macro (bottom up) y de la comparación de valuaciones relativas,
reiteramos nuestra recomendación de subponderación para el sector de consumo en México.
Alsea (recomendación de Compra;
aumentamos
recientemente su PO), Liverpool, Gruma (redujimos recientemente su
recomendación a Neutral por su valuación), y Kimberly-Clark de México
(Figuras 1 y 3)
se encuentran entre las cinco acciones de mayor crecimiento orgánico
esperado del EBITDA en el 2T18.
Con una depreciación promedio de 5% anual del peso vs. el dólar
durante el trimestre, los activos en EUA de Gruma, Bimbo y Arca-Contal
se beneficiarían del efecto cambiario implícito. Las sorpresas positivas
en el 2T18 podrían incluir mayores ahorros de costos fijos de lo
esperado en Kimberly-Clark Mexico y un crecimiento
de las VMT superior a lo proyectado en Liverpool (superior
potencialmente al de Walmex). Las sorpresas negativas podrían incluir
una contracción del margen EBITDA mayor de lo estimado en Oxxo, de
Femsa, KOF Filipinas y en el negocio en Norteamérica de Bimbo.
Nuestras expectativas apuntan a que KOF, Lala y Sanborns serán los más
rezagados del sector durante el trimestre, con contracciones anuales
esperadas del EBITDA del grupo.
Ver nuestros estimados de utilidades y expectativas para el 2T18 en las siguientes páginas.
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