Reducimos
utilidad estimada y PO por supuestos cambiarios más débiles, presión
del margen en México y menor VC/EBITDA, reiteramos Neutral
Nuestras
conclusiones. Reducimos nuestros estimados de utilidades y Precio
Objetivo, debido principalmente a la mayor presión al margen EBITDA en
el segmento principal de México y Centroamérica
y la reactivación más lenta de lo proyectado en Brasil. Asimismo,
incorporamos los supuestos cambiarios más débiles de nuestro equipo
macroeconómico. La depreciación esperada de
8% del peso (MXN) vs. el dólar en el 2S18 debería impactar a los costos
de ventas en dólares, tales como los costos de empacado de Tetrapak, lo
cual ya mencionamos en nuestro reporte
Grupo Lala - ¿Costos de
empacado potencialmente mayores? Reducimos estimados de utilidades y PO,
pero reiteramos recomendación de Neutral por la moderada valuación,
publicado el 28 de marzo). Por
otra parte, la reciente huelga de transportistas en Brasil afectó a las
operaciones de Lala, tanto en la recolección de la leche como en la
distribución de producto final durante el 2T18, y redujo la visibilidad
de las utilidades de la expansión de las operaciones
en Brasil en el 2S18 y 2019. Como consecuencia, aumentamos nuestra
contracción esperada del margen EBITDA del grupo en el 2S18 a 150 p.b.
de 60 p.b.
La
noticia. Ayer lunes, 23 de julio, después del cierre del mercado, Lala
reportó un EBITDA de P$1,871 millones en el 2T18, 14% y 13% por debajo
de nuestro estimado y del consenso, respectivamente.
Los
resultados del 2T18 muestran una contracción mayor de lo esperado del
margen EBITDA orgánico de 300 p.b. (410 p.b. reportado incluyendo
Brasil). El margen en México y Centroamérica
se vio presionado por los costos de la energía mayores de lo
proyectado, el aumento de los costos de las materias primas, y los
gastos no recurrentes en Centroamérica, incluyendo los costos
relacionados con la reestructuración e interrupciones por eventos
geopolíticos en Nicaragua (3% de las ventas).
Como
consecuencia de las menores utilidades, reducimos nuestro PO a P$22.50
por acción, por lo cual Lala cotizaría a 7.9x el múltiplo VC/EBITDA, en
línea con su múltiplo actual pero a
un descuento de 17% vs. sus pares mexicanos de consumo básico.
Este descuento refleja las cautelosas posturas del mercado en cuanto a
los activos de Lala en Brasil y su mayor apalancamiento
financiero (de una posición de efectivo neto). Aunque la valuación no
es exigente, creemos que los participantes del mercado no están
dispuestos a pagar múltiplos más altos hasta que se reduzcan las
presiones a los márgenes en México y Centroamérica, y Brasil
tome impulso.
No hay comentarios:
Publicar un comentario