Valuaciones atractivas; reiteramos recomendaciones de Compra de Banorte, Banbajío y Santander
El sector se mantiene saludable.
Este reporte temático analiza las potenciales amenazas
y oportunidades bajo la administración del recientemente electo
presidente Andrés Manuel López Obrador (AMLO). La rentabilidad del
sector continúa mejorando debido a los mayores márgenes por interés neto
y a la estable calidad de los activos. Asimismo, las
cifras recientemente reportadas muestran un momento de mayor
crecimiento del crédito. Aunque existen riesgos potenciales por las
nuevas medidas que podría adoptar AMLO, creemos que su tono moderado, la
independencia del Banco de México (Banxico) y el sólido
gobierno de otros organismos reguladores deberían proporcionar un apoyo
institucional al sistema bancario. Como consecuencia, reiteramos
nuestra opinión optimista sobre el sector y nuestras recomendaciones de
Compra de Banorte, Santander México y Banbajío.
Las valuaciones siguen siendo atractivas, y las nuevas políticas podrían incrementar los créditos.
Los bancos mexicanos cotizan a un promedio de 10.4x el múltiplo P/U
proyectado para 2019, lo cual implica aproximadamente 1.7x desviaciones
estándar por debajo del promedio histórico a cinco años, a pesar de los
mayores ROE actualmente. Creemos que la combinación
de las valuaciones descontadas y un inicio favorable al mercado de la
nueva administración del presidente AMLO ofrecen un atractivo punto de
entrada. Asimismo, vemos un potencial de aumento del crecimiento de la
cartera crediticia si, en lugar de producirse
una agresiva intervención del Gobierno federal, las nuevas políticas de
la administración expanden los programas existentes (como los de FIRA o
Nafin) que se asocian con los bancos comerciales para obtener liquidez y
garantías.
Riesgo
#1: tasas de capitalización.
En este reporte, revisamos
el marco regulador del Banco de México (Banxico) y de la Comisión
Nacional Bancaria y Valores (CNBV), y creemos que actualmente es poco
probable que la nueva administración imponga topes máximos en las tasas
de interés, considerando el compromiso de AMLO de
mantener la independencia de Banxico conferida por la Constitución.
Asimismo, nuestra opinión se ve respaldada por los sensatos
nombramientos en el gabinete de AMLO de funcionarios que entienden las
implicaciones negativas para la inclusión financiera de la
imposición de techos en las tasas de interés. Sin embargo, de
implementarse estos niveles máximos de las tasas de interés, las
acciones más afectadas serian probablemente los bancos orientados al
consumidor: Gentera, Santander México y Banorte.
Riesgo
#2: Sólida intervención a través de los bancos de desarrollo.
Analizamos en detalle la situación de los seis bancos de
desarrollo mexicanos y comparamos su estructura con la de los bancos
federales en Brasil. Debido a las actuales restricciones de fondeo y
operativas a los bancos de México, creemos que es improbable que se
produzca un sólido crecimiento de los créditos a través
de los bancos de desarrollo (lo cual podría presionar a los precios).
Sin embargo, podrían producirse interferencias selectivas en áreas
económicas específicas. Las acciones más expuestas dependerían de los
detalles de las políticas implementadas y de los
sectores a las que van dirigidas, pero probablemente afectarían en
mayor medida a los bancos más centrados en los créditos al mercado
mediano, como Banregio y Banbajío.
Riesgo
#3: cuotas a los créditos directos.
Revisamos
los créditos directos en Brasil para formular nuestro análisis en
cuanto al interés de AMLO de que México vuelva a ser autosuficiente en
la producción de alimentos.
Además de las implicaciones potenciales negativas para el sector,
Gentera e Inbursa podrían verse más afectadas que sus pares debido a la
falta de experiencia en la agroindustria si se implementan los créditos
directos en el segmento.
No hay comentarios:
Publicar un comentario