miércoles, 18 de julio de 2018

CITIBANAMEX: América Móvil (AMX.L)

2T18: La debilidad del peso ayuda a los ingresos, pero no a las utilidades

Nuestras conclusiones. América Móvil (AMX) reportó resultados desiguales del 2T18. Los ingresos fueron inferiores a nuestro modelo en 2%, el EBITDA estuvo 1% por debajo de lo esperado, y las utilidades se vieron casi completamente contrarrestadas por grandes cargos cambiarios no monetarios. Las operaciones en Puerto Rico volvieron a la normalidad después del huracán de septiembre de 2017, y AMX incurrió en un cargo relacionado con las tarifas de interconexión de aproximadamente P$181 millones en Guatemala, lo cual apenas repercutió en las cifras reportadas. El efecto cambiario tuvo un impacto positivo de 1.5 p.p. en los ingresos consolidados, los cuales se expandieron 3% anual vs. una contracción de 4% en el 1T18. Por último, los márgenes se expandieron 0.8 p.p. anual por la mejora de las operaciones en la mayoría de los mercados, lo cual nos sugiere que lo peor ya ha pasado para AMX, especialmente ahora con una regulación menos estricta en México.

Lento crecimiento subyacente. Los ingresos (excluyendo el efecto cambiario) aumentaron 2% anual. Con una inflación de un dígito medio en los mercados en los que opera AMX (ponderado por ingresos), el negocio subyacente continúa contrayéndose en términos reales. El negocio de datos (prepago, postpago y líneas fijas) sigue siendo el principal catalizador del crecimiento de AMX. En México, los ingresos por servicios móviles aumentaron 9% (vs. +5 anual en 2017) y aunque AMX no ofreció detalles adicionales, la aceleración parece deberse parcialmente a la nueva regulación; en enero de 2018, Telcel comenzó a cobrar aproximadamente P$0.04/minuto en interconexión de llamadas provenientes de competidores, vs. nada anteriormente, lo cual debería sustentar el crecimiento para el resto el año.

Control de costos estricto, aumento de los márgenes. El EBITDA se expandió 6% anual, debido al mejor control de los costos y a las sinergias de la fusión de sus tres activos en Brasil, NET, Embratel y Claro; el margen reportado de 28.7% fue +0.8 p.p. anual, y se expandió en la mayoría de los mercados donde opera AMX (que produjeron el 63% de los ingresos), excepto en Centroamérica, el Caribe, Perú, Estados Unidos, y Austria. Creemos que este factor continuará sustentando los mejores márgenes en los próximos trimestres y esperamos que los márgenes se estabilicen en 30%, vs. 27.6% en los últimos cuatro trimestres.

Implicaciones. Seguimos viendo poco margen para una expansión de los múltiplos, ya que AMX cotiza a 5.8x el múltiplo VC/EBITDA y a 18.2 el múltiplo P/U proyectados para 2018, aproximadamente el mismo que el promedio de sus pares globales, pero está expuesta a costos de capital intrínsecamente mayores en Latinoamérica. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral de AMX.

No hay comentarios:

Publicar un comentario