Nuestras conclusiones.
América Móvil (AMX) reportó
resultados desiguales del 2T18. Los ingresos fueron inferiores a
nuestro modelo en 2%, el EBITDA estuvo 1% por debajo de lo esperado, y
las utilidades se vieron casi completamente contrarrestadas por grandes
cargos cambiarios no monetarios. Las operaciones
en Puerto Rico volvieron a la normalidad después del huracán de
septiembre de 2017, y AMX incurrió en un cargo relacionado con las
tarifas de interconexión de aproximadamente P$181 millones en Guatemala,
lo cual apenas repercutió en las cifras reportadas.
El efecto cambiario tuvo un impacto positivo de 1.5 p.p. en los
ingresos consolidados, los cuales se expandieron 3% anual vs. una
contracción de 4% en el 1T18. Por último, los márgenes se expandieron
0.8 p.p. anual por la mejora de las operaciones en la mayoría
de los mercados, lo cual nos sugiere que lo peor ya ha pasado para AMX,
especialmente ahora con una regulación menos estricta en México.
Lento crecimiento subyacente.
Los ingresos (excluyendo
el efecto cambiario) aumentaron 2% anual. Con una inflación de un
dígito medio en los mercados en los que opera AMX (ponderado por
ingresos), el negocio subyacente continúa contrayéndose en términos
reales. El negocio de datos (prepago, postpago y líneas fijas)
sigue siendo el principal catalizador del crecimiento de AMX. En
México, los ingresos por servicios móviles aumentaron 9% (vs.
+5
anual en 2017) y aunque AMX no ofreció detalles adicionales, la
aceleración parece deberse parcialmente a la nueva regulación; en enero
de 2018, Telcel comenzó
a cobrar aproximadamente P$0.04/minuto en interconexión de llamadas
provenientes de competidores, vs. nada anteriormente, lo cual debería
sustentar el crecimiento para el resto el año.
Control de costos estricto, aumento de los márgenes.
El EBITDA se expandió 6% anual, debido al mejor control de los costos y
a las sinergias de la fusión de sus tres activos en Brasil, NET,
Embratel y Claro; el margen reportado de 28.7% fue +0.8 p.p. anual, y se
expandió en la mayoría de los mercados donde opera
AMX (que produjeron el 63% de los ingresos), excepto en Centroamérica,
el Caribe, Perú, Estados Unidos, y Austria. Creemos que este factor
continuará sustentando los mejores márgenes en los próximos trimestres y
esperamos que los márgenes se estabilicen en
30%, vs. 27.6% en los últimos cuatro trimestres.
Implicaciones.
Seguimos viendo poco margen para
una expansión de los múltiplos, ya que AMX cotiza a 5.8x el múltiplo
VC/EBITDA y a 18.2 el múltiplo P/U proyectados para 2018,
aproximadamente el mismo que el promedio de sus pares globales, pero
está expuesta a costos de capital intrínsecamente mayores en
Latinoamérica. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral de AMX.
No hay comentarios:
Publicar un comentario