INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 27 de febrero de 2020 Reporte 4T19 Gruma Reporte neutral Recomendación MANTENER Precio Teórico $234.90

Gruma reportó resultados correspondientes al 4T19 con un crecimiento en ventas netas consolidadas e 1.9% (vs +3.21%e) y un aumento en EBITDA de +8.6% (vs 5.39%e). El moderado avance en ingresos e apoyó en los desempeños de las divisiones de EEUU, México y Europa, aunque decepcionó el comportamiento en Centroamérica. A nivel consolidado, los volúmenes tuvieron un incremento de 2.63%, principalmente, por los aumentos en Europa y EEUU.

Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por la fortaleza de peso mexicano rente las monedas en el extranjero; excluyendo este efecto las ventas netas hubieran incrementado aproximadamente +5%. En uanto al EBITDA, éste mostró un desempeño mejor de lo esperado en las operaciones de Centroamérica, Europa y GIMSA, a pesar de la compresión en márgenes al excluir los beneficios por la IIF16.

Por divisiones

 Gruma Estados Unidos (Ingresos +6.55%, EBITDA +12.03%). El crecimiento en ventas se apoyó de na mejor mezcla en el canal minorista de tortilla hacia presentaciones con mayor precio. imultáneamente, se dio un aumento en volumen de +3.13%, en buena parte por el crecimiento de pequeños restaurantes de comida mexicana y pequeñas empresas de tortilla, un crecimiento orgánico de randes productores de snacks y promociones exitosas llevadas a cabo por grandes cadenas de estaurantes. A la par, se tiene un efecto positivo en el crecimiento en ventas netas, tras la adopción de la IIF15 desde el 1ro de enero de 2018 y que aminoró la base del 4T18.

Mientras que a nivel EBITDA la mejora obedece, principalmente, a la aplicación de la NIIF16; sin este efecto el margen se hubiera presionado por un entorno de mayores costos.

 GIMSA (Ingresos +4.98%, EBITDA +8.30%). En México el crecimiento en ventas netas se apoyó de incrementos en precio implementados durante 2019, mientras que los volúmenes se mantuvieron en línea con el 4T18. En cuanto al margen EBITDA, éste permanece estable eliminando el beneficio contable por la aplicación de la NIIF16, apoyado por gastos de venta y administración que disminuyeron (-2.69%) debido a una mejor absorción y a menores gastos por reversión de provisiones de fin de año.

 Gruma Europa (Ingresos +12.95%, EBITDA +60.44%). El sólido desempeño de la división europea obedece al crecimiento de volúmenes de +28.05% que ayudó a contrarrestar una disminución en los precios promedio. El avance en volumen se dio por los grandes envíos que se habían acumulado para absorber mejor los gastos de fletes, y por nuevos clientes en el canal minorista que compraron más tortilla. Se debe considerar que buena parte del crecimiento en EBITDA obedece a una base del 4T18 que tuvo un mal desempeño por la reducción en volúmenes, mayores costos de materias primas y gastos operativos.

Gruma reportó resultados correspondientes al 4T19 con un crecimiento en ventas netas consolidadas de +1.9% (vs +3.21%e) y un aumento en EBITDA de +8.6% (vs 5.39%e). El moderado avance en ingresos se apoyó en los desempeños de las divisiones de EEUU, México y Europa, aunque decepcionó el comportamiento en Centroamérica. A nivel consolidado, los volúmenes tuvieron un incremento de +2.63%, principalmente, por los aumentos en Europa y EEUU.

Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por la fortaleza del peso mexicano frente las monedas en el extranjero; excluyendo este efecto las ventas netas hubieran incrementado aproximadamente +5%. En cuanto al EBITDA, éste mostró un desempeño mejor de lo esperado en las operaciones de Centroamérica, Europa y GIMSA, a pesar de la compresión en márgenes al excluir los beneficios por la NIIF16.

 Gruma Centroamérica (Ingresos -8.17%, EBITDA +8.84%). La disminución en ingresos en el 4T19 fue resultado de un retroceso en volúmenes de -5.36% y, simultáneamente, por el cambio en la mezcla de ventas hacia productos de marca propia en harina de maíz y menores ventas de palmito (cuyos precios son significativamente mayores). Sin embargo, el costo de ventas logró disminuir -14.11%, impulsando positivamente el EBITDA y quedando por arriba de nuestros estimados.

Conclusión

Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER en Gruma dado que se trata de una empresa defensiva, diversificada geográficamente y líder en sus principales productos. Sus mayores competidores están fragmentados o tienen una posición de marca menor a Gruma en Estados Unidos, por lo que está bien posicionada en su mercado más relevante. En México vemos una sólida participación de mercado, dado que su competidor más cercano cuenta con una cuota menor al 10%, y percibimos un mejor entorno para el consumo. Mientras que en Europa, además de su buen desempeño, vemos potencial de crecimiento vía fusiones y adquisiciones. Cabe mencionar, también, que Gruma mantuvo su nivel de apalancamiento en 1.82x del trimestre anterior, tomando la cifra como razón de Deuda Neta / EBITDA (esto implica un controlable nivel de apalancamiento). Finalmente, calculamos un múltiplo actual EV/EBITDA de 8.44x, el cual consideramos justo.

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INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 26 de febrero de 2020 Reporte 4T19 EBITDA desalentador Recomendación: MANTENER Precio Teórico: $125.50

Coca-Cola Femsa reportó sus resultados correspondientes al 4T19, con un crecimiento en ingresos de +3.1%, ligeramente por debajo de nuestros estimados, pero un notorio retroceso en EBITDA de -8.1%. El incremento en ingresos fue apoyado por un aumento en volúmenes consolidados de +2.1%, y por precios sólidos en regiones clave como México, Centroamérica, Brasil y Colombia. Sin embargo, la emisora enfrentó un efecto negativo de conversión por la depreciación de la mayoría de las monedas en donde tiene operaciones. Por otro lado, la rentabilidad de la empresa fue impactada, principalmente, por mayores costos de concentrado en México y Brasil, mayores costos laborales, de mantenimiento y de fletes. En relación la disminución en la utilidad neta, ésta obedece al difícil comparable del 4T18 cuando se incluyó un ingreso correspondiente a la venta de Filipinas.

Desempeño por regiones

 México y Centroamérica (Ingresos +7.2%, EBITDA +3.7%). Los ingresos fueron impulsados por incrementos en precio por encima de la inflación en México y un efecto favorable de mezcla; lo que aminoró un desempeño casi nulo de +0.6% en los volúmenes consolidados de la región, debido a un crecimiento bajo en la región mexicana. La región también continúa teniendo menores costos de edulcorantes y de resina PET. A pesar de lo anterior, la utilidad bruta incrementó a menor ritmo que los ingresos en +6.7% tras enfrentar mayores costos de concentrado en México y una posición de cobertura de divisas desfavorable. A la par, cabe mencionar que la rentabilidad también fue afectada por gastos laborales, de fletes y de mantenimiento.

 Sudamérica (Ingresos -1.0%, EBITDA -20.8%). Los ingresos de la región se mantuvieron en línea con estimados. A pesar de un fuerte incremento en volumen en Brasil (+7.9%) y precios por encima de la inflación en Brasil y Colombia, las disminuciones en volúmenes en Argentina y Uruguay, así como el efecto desfavorable de tipo de cambio de todas las monedas de la región, más que contrarrestaron estos beneficios. Por otro lado, la utilidad bruta disminuyó -8.4%, debido a mayores costos de concentrado en Brasil y el efecto negativo de la depreciación del tipo de cambio promedio de todas las monedas de la división aplicada a costos de materia prima denominados en dólares americanos; lo cual no pudo ser contrarrestado con menores precios de edulcorantes (especialmente en Brasil). Finalmente, el retroceso en EBITDA vs 4T18 se debió a mayores costos laborales, de fletes, y otras provisiones.

Coca-Cola Femsa reportó sus resultados correspondientes al 4T19, con un crecimiento en ingresos de +3.1%, ligeramente por debajo de nuestros estimados, pero un notorio retroceso en EBITDA de -8.1%. El incremento en ingresos fue apoyado por un aumento en volúmenes consolidados de +2.1%, y por precios sólidos en regiones clave como México, Centroamérica, Brasil y Colombia. Sin embargo, la emisora enfrentó un efecto negativo de conversión por la depreciación de la mayoría de las monedas en donde tiene operaciones. Por otro lado, la rentabilidad de la empresa fue impactada, principalmente, por mayores costos de concentrado en México y Brasil, mayores costos laborales, de mantenimiento y de fletes. En relación la disminución en la utilidad neta, ésta obedece al difícil comparable del 4T18 cuando se incluyó un ingreso correspondiente a la venta de Filipinas.

Dado que Kof reportó resultados consolidados de ingresos ligeramente por debajo de nuestros estimados y un EBITDA desalentador, consideramos negativo el desempeño de la emisora en el 4T19. A pesar de lo anterior, reiteramos MANTENER dado que esperamos crecimientos en ventas hacia los próximos años apoyados por iniciativas de innovación, mayor penetración de mercado e incrementos en precios para contrarrestar la presión en costos; esto ayudaría a compensar los efectos desfavorables por depreciaciones de las monedas frente al peso mexicano. También consideramos que su nivel de apalancamiento calculado como Deuda Neta / EBITDA ubicado en 1.33x no pone en riesgo la situación financiera de la empresa, a pesar del incremento respecto del trimestre previo (1.22x). A nivel de múltiplos, el EV/EBITDA se ubica en 8.1x con los resultados incorporados, cifra menor que el promedio de los últimos tres años (9.2x) pero en un nivel que seguimos considerando justo, razón por la cual reiteramos nuestro actual precio teórico en $125.5 pesos por acción.

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OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 26 de febrero de 2020 Reporte 4T19 Funo Crecimiento en ingresos impulsado por adquisiciones. Recomendación: COMPRA Precio Teórico: $34.00

Consideramos que el reporte del 4T19 de Fibra Uno fue positivo, derivado del crecimiento que surgió por la adquisición del Portafolio Titán y de la constante integración del portafolio en desarrollo. Lo anterior, aparejado a factores de ocupación considerablemente estables, rentas competitivas y un leasing spread que se mantiene por encima de la inflación, llevaron a una mejora en los ingresos del fideicomiso, que aumentaron 12.8% año contra año (vs. 14.2%e).

Cabe destacar que desde el 4T18 iniciaron operaciones Midtown Jalisco, Guanajuato, Mariano Escobedo y la Torre M, esta última comenzó a operar en el 4T19 y es la primera torre de oficinas de Mitikah. Con un buen control de gastos los ingresos operativos netos (NOI) crecieron a un sólido ritmo 12.5% (vs. 14.3%e) situando el margen NOI en 79%.

Funo

El Área Bruta Rentable (ABR) creció 17.6% respecto al 4T18, esto corresponde principalmente a la integración del portafolio industrial Titán en noviembre del 2019. Dicho portafolio incrementó el porcentaje de ingresos dolarizados y acercó a la Fibra a su objetivo de tener 40% de ingresos del segmento industrial (el restante sería 40% comercial y 20% oficinas). Las adquisiciones, la continua integración del portafolio en desarrollo y las renovaciones con leasing spreads superiores a la inflación causaron un incremento en los ingresos por renta de 12%. Sumado a un buen desempeño de los ingresos por mantenimiento, los dividendos sobre rentas y las comisiones, el ingreso total tuvo un avance de 12.8%.

Por otro lado, los gastos administrativos totales crecieron prácticamente en línea con los ingresos, aumentando 12.3%. El principal incremento vino de los gastos de administración, seguidos por los gastos de mantenimiento y por el impuesto predial. El incremento en el impuesto predial se atribuye principalmente a la adquisición de Titán y a las actualizaciones de las propiedades que entraron al portafolio en operación. Con todo, la utilidad operativa mejoró 13% y el NOI lo hizo en 12.5%, situando así el margen NOI (sobre ingresos totales) en 79%, ligeramente menor al 79.2% del 4T18. En cuanto a los resultados del financiamiento, hubo una disminución en los ingresos por intereses que obedece a la reducción en el efectivo de la empresa, mientras que los gastos por intereses fueron mayores por el respectivo incremento de la deuda del fideicomiso. Esto último surge como consecuencia de los créditos que han obtenido para financiar las adquisiciones. Tras aplicar una ganancia cambiaria y un ajuste al valor razonable de las propiedades de inversión, ambas de magnitudes considerables, la utilidad neta controladora se situó en $7,004 mdp, lo cual implica un margen de 137.5% (menor al del 4T18 pero mucho mayor secuencialmente). Por último, si bien los fondos de operación crecieron más de 5%, el margen FFO disminuyó de 52.1% (4T18) a 48.6%.

Primero que nada, cabe destacar que hubo cambios en la manera en que presentan algunos de los rubros de su operación, siendo el cambio principal la creación de una categoría llamada “Otros”, en la cual ahora entran los hoteles, universidades, sucursales bancarias y un hospital que anteriormente se encontraban en el segmento de propiedades comerciales. Por ello, a pesar de que aparenta haber una caída en el ABR de las propiedades comerciales, esto se debe a la reclasificación mencionada previamente (agregando la categoría de “Otros” inclusive habría un ligero incremento de 4.1%). El mayor crecimiento viene de las propiedades industriales por la incorporación de 1,262 miles de m del portafolio Titán, el avance total fue de 31.7%. Finalmente, también hubo una mejora en oficinas de 6%, con lo que el ABR total del portafolio creció 17.6% para ser de 10,130 miles de m 2 .

En cuanto a los ingresos del portafolio sobre las propiedades constantes vemos que las oficinas tuvieron el mayor avance (8.7%) seguido por industriales y comerciales con 6.1% y 5.5%, respectivamente. Si bien el sector de oficinas es uno de los más competidos en el mercado y por ello cuenta con la tasa de ocupación más baja, también presenta una oportunidad de crecimiento y es el segmento que cuenta con las mayores rentas promedio.

El “leasing spread” en pesos fue positivo tanto para las propiedades industriales como para las comerciales, siendo éste de 8.6% y 5.7%, respectivamente. Por otro lado, las oficinas registraron una diferencia negativa de -1.3%. En dólares, tanto industriales como oficinas tuvieron diferencias positivas, mientras que las comerciales vieron un retroceso. Finalmente, el factor de ocupación total fue de 94.5%, ligeramente por debajo de su nivel del 4T18 (95.3%). La caída a 93.3% en el segmento comercial de 94.8% (4T18) obedece principalmente a la reclasificación previamente mencionada, mientras que la nueva categoría de Otros comienza con una ocupación de 99.7%, la ocupación de oficinas cayó 570 puntos base y la de inmuebles industriales 60 pb para situarse en factores de 83.6% y 93.6%, respectivamente.

Reiteramos recomendación de COMPRA

El panorama que vemos para la cartera de inmuebles de Funo permanece positivo. Esperamos que crezcan con las adquisiciones en proceso (“pipeline”), sigan en constante búsqueda de nuevas oportunidades (como lo fue el Portafolio Titán), y puedan finalizar sus propiedades en desarrollo para consolidar un crecimiento constante. Asimismo, nuestra perspectiva en cuanto a las tasas de referencia se vuelve más favorable, considerando que nuestro escenario base implica menores tasas de referencia en México hacia adelante, lo que le dará mayor holgura a las Fibras. Los dividendos serían relativamente más atractivos frente a un comparativo de tasas más bajo. Consideramos que Funo, al ser líder en la industria, tiene una ventaja competitiva tanto por el tamaño de su portafolio, como por la calidad de las propiedades en el mismo, por lo que consistentemente ha registrado ajustes positivos en el valor razonable de sus propiedades durante sus años de operación. Con los resultados del 4T19 el NAV se ubica en $41.6 pesos por CBFI, lo que representa el enorme potencial de apreciación en caso de que el mercado reconociera el 100% del valor de las propiedades. Dada la perspectiva, la localización y diversificación de su portafolio, así como la valuación actual, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio teórico de $34.00 pesos por acción para el 2020.

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Indicadores de Establecimientos con Programa IMMEX Cifras durante diciembre de 2019

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La Estadística Mensual sobre Establecimientos con Programa de la Industria Manufacturera, Maquiladora y de Servicios de Exportación (IMMEX), muestra las principales características y evolución de los establecimientos manufactureros y no manufactureros (número de establecimientos en activo, personal ocupado, horas trabajadas, remuneraciones e ingresos, entre otras variables) registrados en este programa.

Cifras desestacionalizadas

El personal ocupado en los establecimientos con programa IMMEX se mantuvo sin variación en el último mes de 2019 respecto al mes precedente, con cifras desestacionalizadas. Según el tipo de establecimiento en el que labora, en los manufactureros se incrementó 0.1%, mientras que en los no manufactureros (que llevan a cabo actividades relativas a la agricultura, pesca, comercio y a los servicios) descendió (-)0.9% a tasa mensual.

En diciembre de 2019, las horas trabajadas crecieron 0.1% frente a las de un mes antes: en los establecimientos manufactureros avanzaron 0.3%, en tanto que en los no manufactureros retrocedieron (-)1.5%, con series ajustadas por estacionalidad.

Las remuneraciones medias reales pagadas al personal contratado directamente por los establecimientos con programa IMMEX aumentaron 1.2% en diciembre del año pasado en comparación con las del mes inmediato anterior, según datos desestacionalizados. De manera desagregada, en las unidades económicas no manufactureras fueron mayores en 3.8% y en las manufactureras en 1.2% mensual.

A tasa anual, el personal ocupado reportó un alza de 0.1%, las remuneraciones medias reales ascendieron 4.9% y las horas trabajadas 0.5% en diciembre de 2019.

Información más amplia sobre los resultados publicados en esta nota puede obtenerse en el Banco de Información Económica (BIE) de la página del Instituto en Internet https://www.inegi.org.mx/sistemas/bie/default.aspx

Indicadores de Ocupación y Empleo Cifras durante enero de 2020

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El INEGI informa sobre los principales resultados de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE) para enero de 2020:

• La Tasa de Desocupación (TD), que se refiere al porcentaje de la Población Económicamente Activa (PEA) que no trabajó siquiera una hora durante la semana de referencia de la encuesta pero manifestó su disposición para hacerlo e hizo alguna actividad por obtener empleo, fue de 3.7% de la PEA a nivel nacional, proporción superior a la del mes previo. En su comparación anual, la TD aumentó durante enero de 2020 frente a la de igual mes de 2019 (3.7% vs 3.5%), con datos ajustados por estacionalidad.

• La Tasa de Subocupación (referida al porcentaje de la población ocupada que tiene la necesidad y disponibilidad de ofertar más tiempo de trabajo de lo que su ocupación actual le demanda) representó el 7.5 por ciento. En su comparación anual, esta tasa fue mayor a la de igual mes de un año antes que se ubicó en 6.9 por ciento.

• La Tasa de Informalidad Laboral 1 (proporción de la población ocupada que es laboralmente vulnerable por la naturaleza de la unidad económica para la que trabaja, con aquellos cuyo vínculo o dependencia laboral no es reconocido por su fuente de trabajo) fue de 56% en el primer mes de 2020, proporción menor que la del mes precedente, e inferior en (-)0.3 puntos respecto a la de igual mes de 2019.

• Asimismo, la Tasa de Ocupación en el Sector Informal 1 (que se refiere a la proporción de la población ocupada en unidades económicas no agropecuarias operadas sin registros contables y que funcionan a partir de los recursos del hogar o de la persona que encabeza la actividad sin que se constituya como empresa), representó 27.7% durante enero de este año, porcentaje mayor que el del mes previo que fue de 27.4%, y 0.3 puntos por arriba de la del mismo mes del año pasado.

• En enero del presente año, el 60.3% de la población de 15 años y más en el país se ubicó como económicamente activa (Tasa de Participación). Esta tasa es menor a la de un mes antes, también con cifras desestacionalizadas.

Indicadores de Bienestar Autorreportado de la Población Urbana Cifras durante enero de 2020

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El INEGI da a conocer los resultados del módulo de Bienestar Autorreportado (BIARE) con información al mes de enero de 2020.

El objetivo de los módulos BIARE consiste en captar las dimensiones del bienestar subjetivo que la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) recomienda dar seguimiento por parte de las oficinas nacionales de estadística de los países miembros. El Módulo BIARE Básico, acompaña a la Encuesta Nacional sobre Confianza del Consumidor (ENCO) y ofrece información representativa del conjunto de la población adulta concentrada en 32 ciudades del país.

Durante el primer mes de este año, en una escala de 0 a 10, la población adulta urbana califica, en promedio, en 8.3 la satisfacción actual con su vida; una décima menos que la calificación reportada en el mismo mes del año anterior, cuando se ubicó en 8.4.

En referencia con aspectos específicos, la población expresa un nivel alto de satisfacción con sus relaciones personales (8.8) y un nivel bajo en la satisfacción con su seguridad ciudadana (5.2), mientras que la satisfacción con este país muestra una calificación de 6.9 en promedio. Los dominios de la esfera pública tradicionalmente presentan la más baja valoración. En particular, la satisfacción con la seguridad ciudadana disminuyó dos décimas respecto a enero de 2019.

Del total de la población adulta urbana, 1.3% calificó entre 0 y 4 el nivel de satisfacción actual con su vida; 7.5% la evaluó con 5 o 6; 42.9% otorgó una calificación de 7 u 8, en tanto que 48.3% señaló un nivel de satisfacción con valores de 9 o 10.

En una escala de -10 a +10, el balance de estados de ánimo positivos y negativos de la población en enero de este año fue de 6.5, una décima por arriba del registrado en el mismo mes de 2019 (6.4).

Apoyamos a jóvenes deportistas del barrio Herreros

“Desde hace 20 años apoyamos y promovemos el deporte entre la población como una herramienta para mejorar su calidad de vida. Hoy nos sentimos orgullosos de contar con atletas de alto rendimiento que ponen en alto el nombre de nuestro municipio”, señaló el alcalde, Jesús Tolentino Román Bojórquez, tras la entrega de uniformes deportivos a 17 alumnos de la secundaria No. 0519 Isidro Fabela, quienes participarán en la etapa estatal de los Juegos Deportivos Escolares Nacionales de Educación Básica 2019-2020.

En representación del edil, el secretario del Ayuntamiento, Saúl Torres Bautista, reconoció la destacada participación de los jóvenes en eventos como la XX Espartaqueada Nacional Deportiva.

“El nivel competitivo de nuestros atletas se refleja en cada justa deportiva en la que se presentan, es un orgullo para nosotros contar con atletas de nivel internacional, sabemos que ustedes también representarán dignamente a Chimalhuacán y traerán excelentes resultados”.

Además de la entrega de uniformes, el funcionario informó que el Ayuntamiento apoyará con transporte a los alumnos de esta institución, ubicada en el barrio Herreros.

“El gobierno del Nuevo Chimalhuacán siempre apoyará a los deportistas, porque fomentar el deporte, la educación y la cultura son nuestras prioridades para formar hombres y mujeres de bien”.

Autoridades municipales exhortaron a los jóvenes a continuar entrenando y no descuidar sus estudios. “Tienen que esforzarse el doble, porque ustedes son el presente y futuro, son lo que México necesita”, afirmó Torres Bautista.

Cabe destacar que además de estas acciones, el gobierno local entregó uniformes, balones y aditamentos deportivos a 12 alumnas de selectivo femenil de la secundaría Francisco Villa, ubicada en el barrio Saraperos, quienes participan en los Juegos Deportivos Escolares del Subsistema Educativo 2019-2020, en su etapa estatal.