INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Economía. 1 de diciembre de 2021 Informe Trimestral de Inflación, Banxico

El Banco de México publicó este medio día su Informe Trimestral de Inflación para
el periodo julio-septiembre 2021, en el que ajustó a la baja sus expectativas de
crecimiento para la economía mexicana, con un balance de riesgos sesgado a la
baja y presentó estimados para 2023. En cuanto a la inflación, mantuvo sin
cambios las estimaciones publicadas en la última reunión de política monetaria (11
nov.), en las que se espera una inflación de 6.8% para el cierre de 2021 y un
descenso a partir de entonces para cerrar 2022 en 3.3%. Aún se espera que la
inflación alcance su objetivo de 3% en 2023.
Estimaciones de crecimiento
Cambio % anual 2021 2022 2023
Escenario central 5.4 3.2 2.7
Límite inferior 5.0 2.2 1.7
Límite superior 5.7 4.2 3.7
Fuente: Banxico.
Banxico presentó un escenario central de expectativas de crecimiento,
acompañado de intervalos posibles de variación, como lo ha hecho en último año
y medio. El estimado central se revisó a la baja de 6.2% en el informe anterior a
5.4%; mientras que la expectativa para 2022 se incrementó ligeramente a 3.2%
(vs 3% prev.). Los intervalos de variación se encuentran en 5.7% y 5% para 2021;
y en 2.2%-4.2% para 2022. Además, presentó por primera vez estimados de
crecimiento para 2023, con un escenario central de 2.7% de crecimiento
(intervalos 3.7%-1.7%).
La revisión a la baja para 2021 responde al mal desempeño registrado en el 3T21.
Los servicios se desaceleraron más de lo esperado, algo relacionado con la ola de
propagación de COVID-19 que sufrió el país en ese periodo. Fue también
determinante la reforma en materia de subcontratación laboral, que contribuyó en
un menor gasto (y menor aportación al PIB) de empresas que ofrecen servicios a
otros negocios. No obstante, se espera que el crecimiento se vuelva a acelerar en
el 4T21 impulsado tanto por la demanda interna, resultado de una mayor
vacunación y reactivación del gasto en servicios; como la demanda externa,
respaldada por el crecimiento de la actividad industrial en EE.UU. Basado en este
escenario, Banxico espera que los niveles de actividad pre-pandemia se alcancen
en el 3T22. Aunque el escenario central aún enfrenta riesgos, como la aparición
de nuevas variantes del virus y la persistencia de cuellos de botella en las cadenas
productivas.
En cuanto a las estimaciones de empleo, estas fueron ajustadas al alza para 2021
y 2022, con respecto al informe anterior. Para 2021 se espera ver una creación de
entre 730 mil y 880 mil nuevos puestos de trabajo (vs. 640 mil y 840 mil prev.);
mientras que para 2022 las estimaciones se elevaron a 560-760 mil (vs. 500-700
mil prev.). Adicionalmente, el banco presentó proyecciones para la cuenta
corriente, en las que se estima un saldo de la cuenta corriente en el rango de -
0.6% y 0% del PIB en 2021. Para 2022, la cuenta corriente se estima entre -0.6%
y 0.1% del PIB, mientras que para 2023 se proyecta en -0.6%-0-2% del PIB.
El balance de riesgos para el crecimiento se modificó con respecto a informes
anteriores y se considera ahora como sesgado a la baja. Sobresalen entre los
riesgos a la baja posibles retrasos en la vacunación o recrudecimiento de la
pandemia; limitaciones de logística en las cadenas de suministro, mayores costos
de insumos o de producción por los efectos de la pandemia; episodios de
volatilidad en los mercados financieros; o una recuperación de la inversión menor
a la esperada. Como riesgos al alza se encuentra que se mantengan los niveles
bajos de propagación del virus en el país; que exista mayor inversión en México
gracias al T-MEC; y condiciones financieras que permitan una recuperación
económica acelerada.
En cuanto a la inflación, no hubo ajustes con respecto a lo publicado en el último
comunicado de política monetaria. Banxico espera ver un cierre de la inflación en
2021 en 6.8% y espera que ésta baje a 6.3% en el 1T22 y 4.8% en 2T22. El cierre
para 2022 está proyectado en 3.3% y el objetivo de 3% será alcanzado en el 2023.
El balance de riesgos para la inflación se mantuvo sesgado al alza y Banxico
reconoció un deterioro al respecto. Los principales riesgos siguen siendo las
presiones inflacionarias externas, las presiones de costos sobre empresas, la
persistencia de la inflación subyacente, posibles episodios de depreciación
cambiaria y posibles alzas en precios de bienes agropecuarios y energéticos.
El informe estuvo en línea con comunicados previos del Banco de México, en los
que se proyecta una inflación alta este año, pero que tenderá a descender en 2022.
Para Banxico, el repunte de precios sigue considerándose de carácter transitorio;
es decir, se espera que los choques que afectan los precios tengan efectos
temporales (no permanentes) en las tasas de inflación anual.
Lo más relevante del Informe fue el giro en las previsiones de crecimiento, una vez
que la recuperación ha perdido ímpetu en el 3T21. Ante preguntas de los medios,
el Gobernador del banco, Alejando Díaz de León, aseguró que los factores que
provocaron la desaceleración son de una sola vez y no espera que se repitan en
el futuro, por lo que no afectarán sus decisiones de política monetaria. Con
respecto a la designación de Victoria Rodríguez Ceja, no dio comentarios y los
miembros se limitaron a subrayar que el proceso se ha realizado con apego a la
ley.
Sobre el futuro de las tasas de interés, Díaz de León aseguró que van a considerar
los movimientos en tasas de interés en EE.UU. para la toma de decisiones de
política monetaria, pero no de una manera distinta a como siempre lo han hecho.
Explícitamente afirmó que alzas a la tasa en Estados Unidos no implican alzas
mecánicas en México, pues se deben considerar otros factores. Sobre el ritmo del
ciclo de alzas, Díaz de León reiteró que no desean comprometerse en acciones
de política monetaria futuras y que tomarán decisiones basados en los datos.
Mantenemos nuestra expectativa de ver un alza a la tasa objetivo de 25pb en 2021
y un ciclo de alzas graduales, que continuará en 2022 hasta que la tasa objetivo
alcance 6.25%.