Proyectamos un sólido 3T18, pero tendencia negativa en los márgenes para el 4T18.
Estimamos un EBITDA recurrente
en el 3T18 de US$200 millones, un aumento de 72% anual. Los resultados
se vería impulsados por (1) los robustos márgenes del negocio de
Poliéster (EBITDA de US$129 millones, +109% anual, +11% trimestral), por
los mayores precios del petróleo y el progreso
en los niveles del margen y de utilización en Brasil; y (2) los
continuos márgenes sólidos del polipropileno (PP) en Norteamérica que
impulsarían al negocio de Plásticos y Químicos (EBITDA de US$73
millones, +36% anual, - 2% trimestral). Proyectamos ganancias
de inventarios de US$22 millones en el 3T18. Sin embargo, según la
administración, los márgenes del PET integrado se han contraído de
US$478 por tonelada a un rango de US$300-US$350 por tonelada a finales
de septiembre, lo cual está en línea con las metas
anunciada durante la conferencia de resultados del 2T18. Aunque los
niveles recientes están dentro de nuestra proyección, el rendimiento de
la acción aún podría ser vulnerable a la percepción del inversionista
sobre las perspectivas para el 4T18 y 2019.
Los dividendos podrían atraer a nuevos inversionistas.
Aumentamos nuestras expectativas del EBITDA recurrente
para 2018 a US$795 millones, 6% por encima de la meta de Alpek y de
nuestra proyección. Nuestro EBITDA proyectado para 2019 es de US$798
millones, 4.3% superior al consenso. Podría haber un riesgo de alza de
nuestros estimados si los precios del petróleo superan
los US$80 por barril, y esperamos que los márgenes del poliéster se
estabilicen a US$350 por tonelada en el 4T18. Reiteramos nuestra
recomendación de Compra y Precio Objetivo de P$36.00 por acción.
Próxima decisión de EUA sobre los aranceles antidumping a varios países de los que importa PET.
A principios
de mayo, el Departamento de Comercio de EUA impuso aranceles
antidumping preliminares a cinco países de los que importa PET.
Esperamos que las autoridades estadounidenses emitan una decisión final
en las próximas semanas, cuya confirmación final sería positiva
para los márgenes a mediano plazo de Alpek y para las perspectivas de
su inversión en una nueva planta integrada en Corpus Christi, Texas.
Información adicional sobre la venta de activos de generación eléctrica.
La administración reiteró que espera
anunciar pronto una transacción de sus activos de cogeneración
eléctrica. Reducimos el valor de la generación de energía a US$800
millones vs. nuestro supuesto anterior de un VNA de US$900 millones
debido a los precios de la energía. Nuestra valuación del
acuerdo sigue estando en la parte alta de la meta histórica de la
administración. Asimismo, vemos mayores posibilidades de un pago de
dividendos extraordinarios en 2019 si Alpek finaliza la venta de activos
de generación eléctrica.
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