Resultados 2T18: Las tendencias operativas clave en línea con lo esperado, con expectativas positivas
Nuestras conclusiones.
Santander México reportó una utilidad neta de P$5,171 millones
en el 2T18, +9% trimestral, +12% anual, 12% por encima de nuestros
estimados y 7% superior al consenso. El ROE alcanzó el 16.9%, por
encima del 15.8% en el 1T18, 16.1% en el 2T17, y nuestra expectativa de
15.1%. De forma similar que con Banorte, los resultados
se vieron ayudados por la reducción de coberturas y las mayores
ganancias de intermediación, y su desempeño superior a lo esperado
ocurrió a pesar de que de que el banco reportara una tasa efectiva de
impuestos de 24.4%, vs. nuestra proyección de 23.0% y el
21.2% del 1T18.
El sólido crecimiento de la cartera crediticia contrarrestó la compresión del margen de interés neto.
La cartera crediticia de Santander México aumentó 3% trimestral, 11%
anual y estuvo 2% por encima de nuestros estimados. Los créditos
comerciales aumentaron 4% trimestral y 14% anual, mientras que los
créditos a individuos aumentaron 2% trimestral y 6% anual.
Dentro de los créditos comerciales, los créditos a entidades
gubernamentales y entidades financieras registraron el mayor crecimiento
(+10% trimestral y 15% anual), seguido de los créditos a empresas (6%
trimestral y 14% anual). Dentro de los créditos a individuos,
los créditos de tarjeta de crédito y los créditos hipotecarios
lideraron al resto, ambos con expansiones de 2% trimestral y 6% anual.
El margen financiero fue de P$14,795 millones, +1% trimestral y 9%
anual, -1% vs. nuestra expectativa. El margen de interés
neto se mantuvo sin cambios trimestral a 4.9%, 8 p.b. por encima del
2T17, pero 21 p.b. por debajo de nuestro estimado.
Menores provisiones, a pesar del aumento del índice de cartera vencida.
El índice
de morosidad o cartera vencida de Santander México alcanzó el 2.5% en
el 2T18, vs. 2.4% en el 1T18 y 2.3% en el 2T17, +6% vs. nuestra
expectativa. El deterioro anual se vio liderado por el aumento en la
cartera vencida de los créditos hipotecarios, derivado
de un deterioro del producto hipotecario de tasa variable. La calidad
de los activos de los productos restantes se mantuvo apenas sin cambios
anual y trimestral. A pesar del deterioro marginal de la calidad de
activos, los gastos de las provisiones para riesgos
crediticios alcanzaron los P$4,667 millones, -6% trimestral, -11% anual
y 15% por debajo de nuestros estimados. Como consecuencia, el índice de
cobertura del banco se contrajo a 124.8% vs. 129.5% en el 1T18 y
nuestra expectativa de 130.0%.
La razón de eficiencia se deterioró trimestralmente.
Los ingresos por comisiones
y tarifas fueron de P$4,262 millones, +5% trimestral y +7% anual, -4%
vs. nuestra proyección. Por productos, los ingresos por comisiones de la
venta de seguros registraron el mayor crecimiento, 27% trimestral y
+12% anual, compensando ampliamente el débil
desempeño de las comisiones de tarjetas de crédito y débito (-17%
trimestral y solamente +2% anual). Según el banco, las comisiones de
seguros se vieron impulsadas por la venta de seguros relacionados con
créditos, a través de la plataforma de autocompara
y por medio de especialistas de seguros en los centros PyMEs. Las
ganancias de intermediación fueron sólidas, de P$1,049 millones, por
encima de los P$288 millones en el 1T18 y sin cambios vs. los datos del
2T17. Nuestro estimado era de P$698 millones. El
índice de eficiencia se deterioró a 43.5% vs. 42.8% en el 1T18 y 41.2%
en el 2T17, pero coincidió prácticamente con nuestro estimado, alineado
con el actual plan de inversión a tres años en canales de distribución y
tecnología.
Implicaciones.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Santander
México. El 2T18 no fue tan bueno como podría indicar la utilidad neta
subyacente, pero aun así fue un trimestre decente. Esperamos una
reacción entre neutral positiva a los resultados del 2T18.
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