CITIBANAMEX: Mexichem (MEXCHEM)

2T18: Sólidos resultados; reiteramos Compra

Principales conclusiones. Mexichem reportó un EBITDA de US$423 millones, 4.7% por encima de nuestro estimado, 7.1% superior al consenso. La utilidad de US$162 millones estuvo en línea con nuestra expectativa. Reiteramos nuestra opinión positiva sobre la acción y creemos que el EBITDA podría continuar expandiéndose durante el año. El ROIC reportado de 8.7% fue superior a nuestra proyección de 7.8%.

Meta revisada a un crecimiento anual de 25%-30%. Junto con sus resultados del 2T18, Mexichem anunció un aumento de sus metas para 2018, pasando su objetivo de crecimiento de 20%-25% a un rango de 25%-30%. Nuestro estimado sigue siendo de 3.0% por encima de la parte alta del nuevo rango de la meta. Las principales razones de las revisiones son (1) un sólido 1S18; y (2) las favorables condiciones de mercado en los segmentos de Vinilo y Fluent.

El segmento de Flúor sorprendió positivamente. La principal sorpresa para nosotros fue el negocio de Flúor. A pesar de que el 1T18 nos sorprendió positivamente, en aquel entonces la administración lo consideró un evento extraordinario relacionado con una reacción exagerada del mercado europeo a las nuevas regulaciones sobre los gases refrigerantes. Creemos que esta situación se mantuvo en el 2T18, lo cual resultó en un EBITDA de US$105 millones, US$28 millones por encima de nuestro estimado, lo cual explica la diferencia vs. nuestra proyección.

Netafim reportó ingresos de US$286 millones y un EBITDA de ~US$49 millones. Aunque no se reveló el EBITDA de Netafim, un cálculo general apunta a un EBITDA estimado de casi US$49 millones, por encima de nuestra proyección de US$47 millones. Desconocemos cuánto de los resultados de Netafim podrían proceder de las ganancias de inventarios pero, en general, los resultados parecen sólidos y en línea con nuestros estimados. El resultado supone un hito importante que sustenta la transacción. En base anualizada, el EBITDA de Netafim ya ha alcanzado la meta del EBITDA para 2020 de US$200 millones, vs. nuestro estimado de US$221 millones. 

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra y Precio Objetivo de P$74.00 por acción. Esperamos una reacción positiva para la acción tras el sólido trimestre y el aumento de las  metas. Reiteramos a Mexichem como nuestra acción preferida entre las compañías petroquímicas bajo nuestra cobertura en Latinoamérica.