CITIBANAMEX: Cemex (CEMEX.CPO)

2T18: EBITDA en línea, UPADS superior a nuestro estimado; nuevas metas de dividendo en efectivo y de reducción de deuda

Nuestras conclusiones. Esta mañana, Cemex reportó ingresos y EBITDA del 2T18 en línea con nuestros estimados y los del consenso. Los sólidos resultados en México, EUA y Europa se vieron contrarrestados por un difícil trimestre en Colombia y el resto de la región Centro, Sudamérica y el Caribe (SCAC). El EBITDA consolidado de US$714 millones fue +2% anual y en línea con nuestro estimado de US$718 millones (-3% vs. el consenso del IBES). En una base comparable (excluyendo el efecto cambiario y las ventas de activos), el EBITDA se expandió 4% anual por unos ingresos que aumentaron 7% anual, con presión al margen principalmente de SCAC. La UPADS de US$0.25 fue +41% anual y superó nuestra expectativa de US$0.19. Los volúmenes de venta de cemento consolidado y de concreto aumentaron 1% y sin cambios anual, respectivamente, y los precios subieron 4% y 5% anual, respectivamente, y los precios (en dólares) aumentaron vs. el 2T17 en todas las regiones excepto México (debido al tipo de cambio)

El EBITDA de México, superior a lo esperado; México y Europa, en línea; Centro, Sudamérica y el Caribe (SCAC), por debajo. El EBITDA en México de US$311 millones aumentó 3% anual (+8% anual en base comparable) y estuvo en línea con nuestra expectativa, con un incremento de 3% anual tanto en los volúmenes de cemento como en los precios locales del cemento, y un aumento de 15% anual en los volúmenes de concreto. El EBITDA en EUA fue de US$189 millones, +11% anual y +6% vs. nuestro estimado, debido al aumento de 9% anual de los volúmenes del cemento (mayor de lo esperado) y al incremento de 3% anual de los volúmenes de cemento (en línea) y el crecimiento de 8% anual de los volúmenes de concreto (mejor de lo proyectado). SCAC fue la más rezagada, con un EBITDA de US$110 millones (-8% anual, -9% en base comparable), -7% vs. nuestra expectativa. Cemex revisó sus metas de volúmenes, principalmente al alza en México, EUA, Polonia y Costa Rica, y a la baja en Colombia, Panamá y Reino Unido.

Sólido FLE; nuevas metas de dividendos y de reducción de deuda. Cemex reportó un flujo de efectivo de US$260 millones (después del capex de mantenimiento) durante el 2T18, mientras que la deuda neta se redujo en US$459 millones trimestral (ayudada por el efecto cambiario) a US$10,582 millones. La razón deuda consolidada financiada/EBITDA cerró el 2T18 a 4.0x, una contracción de 20 p.b. vs. el trimestre anterior. Asimismo, Cemex anunció su intención de pagar US$150 millones en dividendos en efectivo en 2019E, además de recomprar acciones, sujeto a las aprobaciones y requisitos de capital. Por último, Cemex presentó una nueva meta de reducción de deuda en otros US$3,500 millones para 2020E.

Implicaciones. Creemos que las metas positivas del nuevo dividendo y de reducción de deuda destacarán en un trimestre en su mayoría en línea. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Cemex.