INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. 21 de diciembre de 2021. Nota de Mercados. Las mejores ideas de inversión para 2022

El adverso año 2020 fue la base de comparación para un año 2021 que
experimentó la reapertura económica. A pesar de que no se dejaron de observar
aún etapas en las que la pandemia afectó a las economías (incluyendo la variante
ómicron al cierre del año), el rebote económico favoreció un significativo
crecimiento cada vez más generalizado en las utilidades de las empresas. Esto
resultó en ganancias muy atractivas en los mercados accionarios de Estados
Unidos, Europa y México. Para México estimamos un crecimiento del PIB de 5.7%
en 2021 y el IPC acumula una ganancia de 17.1% en el año.
Índices accionarios. Rendimientos 2021*
Porcentaje
S&P500
21.6
IPyC 17.1
Nasdaq Comp 16.2
EuroStoxx 50 15.6
DJ Ind
14.1
Shanghai
3.5
Nikkei 225
Bovespa
1.8
-11.8
* Al cierre del 20 de diciembre de 2021
Fuente: Bloomberg.
El rebote económico se dio de manera preponderante en economías desarrolladas
en las que se tuvieron paquetes de apoyo fiscal muy cuantiosos, que
potencializaron el apoyo monetario dado por los Bancos Centrales, con tasas de
interés cercanas a cero e inyección de liquidez sin precedente a través de la
compra de bonos. Mientras tanto, el proceso de vacunación avanzó y dio como
resultado una gradual apertura económica. Las utilidades de las empresas
crecieron de manera significativa durante el año 2021. De acuerdo con
Refinitiv, en el caso del S&P, las utilidades crecerían 49.3% estimado por el
consenso de los analistas para 2021 con respecto a las generadas en 2020. Por
su parte, en el caso de México, la Utilidad por Acción del IPC crecería 167% anual
en 2021 con base al agregado de las empresas de la muestra de este índice según
Bloomberg.
Para 2022 y 2023, el crecimiento en utilidades sería más “normalizado”. Según el
consenso de analistas de Bloomberg, los incrementos en utilidades para el
agregado del S&P 500 serían de 7.7% y 9.3% contra los estimados de 2021 y
2022, respectivamente. Los incrementos para el IPC de México serían de 7.6%
y 11.5%, respectivamente, en estos mismos términos.
Para 2022, las ganancias adicionales en el índice S&P 500 podrían ser más
moderadas dado que ya cotiza con múltiplos por encima de su promedio histórico
de 10 años. El múltiplo VE/EBITDA con estimados para 2022 es de 13.8x, que se
compara desfavorablemente contra su promedio de 10.1x. Por el contrario, el
IPC de México cotiza a descuento con respecto a su promedio histórico. De
acuerdo con Bloomberg, el múltiplo VE/EBITDA con estimados por el consenso de
analistas para 2022 es de 7.6x lo que se compara favorablemente contra el
promedio de 8.1x.

2022: entorno económico todavía no tan satisfactorio
Estimamos que la economía mexicana crecerá entre 1.5% y 2.5% en 2022. La
inflación aún no muestra signos de moderarse al cierre de 2021 y para 2022
esperamos que su descenso sea lento, con un cierre en 5.5% anual para fin de
año. Banxico deberá adoptar una postura más restrictiva, en un entorno en el que
la inflación sigue desviándose de la trayectoria prevista y Estados Unidos inicia el
proceso de normalización monetaria. En ese sentido esperamos un aumento de al
menos 100 puntos base a la tasa de referencia en México para ubicarla entre
6.50%-7.00% a finales de 2022. El tipo de cambio está proyectado a mantener
su tendencia de alza hacia $22.50/USD, en un entorno global que favorecerá al
dólar.
Complejo entorno de inversión: crecientes tasas de
interés, cadenas de suministro y variante ómicron.
La principal problemática actual para una ganancia significativa adicional en los
mercados accionarios es la alta inflación que amenaza con alzas en las tasas
de interés, que a su vez desincentivan el atractivo de la inversión en acciones al
reducir el crecimiento de las utilidades. Esto se exacerba con las limitaciones que
se tienen en ciertos productos de la cadena de suministro en ciertas industrias.
Para solucionar lo anterior, no existe aún un consenso de cuándo se balancearán
la oferta y la demanda, lo que debería bajar la inflación. Los bancos centrales
pensaron que esto iba a ser transitorio. Sin embargo, en términos generales, se
piensa que todavía la primera mitad del año 2022 podría estar afectado por dichos
desbalances y la alta inflación.
Por su parte, la variante ómicron nos recuerda que la pandemia continúa
activa. A la fecha se sabe de una mayor capacidad de transmisión pero no hay
evidencia de mayor virulencia o fatalidad. Sin embargo, una mayor transmisibilidad
del virus puede llevar a mayor cantidad de infecciones lo que a su vez puede
desarrollar nuevas variantes con diferentes grados de severidad y fatalidad. Esto
nos lleva a pensar que todavía existe la posibilidad de ciclos de mayor
actividad del virus lo que provocaría menor actividad económica y generaría
volatilidad en los mercados.
Consideramos que 2022 será un año de transición para superar los
inconvenientes que nos ha dejado la pandemia y que 2023 será un año con un
crecimiento más generalizado y uniforme en las utilidades, con mayor visibilidad y
Ver información importante al final de este documento.
2INTERCAM BANCO
Las mejores ideas de inversión para 2022
21 de diciembre de 2021
con menor volatilidad. Sin embargo, pensamos que el mercado va a sobrellevar el
entorno complejo de 2022 y a anticipar los resultados de 2023.
Proyección IPC para 2022
Por eso, estamos adoptando una proyección conservadora para el IPC para
2022. Considerando un crecimiento de sólo 4% en el EBITDA y un múltiplo objetivo
Con esta proyección, el rendimiento del IPC en relación a los niveles actuales
es de 10.1%. Como referencia, también hemos proyectado un objetivo para el
S&P500 de 5,141 puntos que representa un potencial de apreciación del 12.5%
comparado con el último nivel de cierre antes de esta publicación.
Sectores positivos y neutrales
Para México, en las próximas páginas distinguiremos entre sectores con
perspectivas “positivas”, en los cuales consideramos se puede alcanzar una
ganancia superior al promedio del mercado arriba mencionado; sectores
“neutrales”, en los que esperaríamos un rendimiento cercano al proyectado para
el IPC. No encontramos sectores con perspectivas tan negativas que
conlleven a que las ganancias en sus precios pudieran ser menores a las
proyectadas para el IPC.
Expectativa positiva Expectativa neutral
Financiero Conglomerados industriales
Aeropuertos Minero
Bebidas Cemento
Consumo Discrecional Alimentos
Telecomunicaciones Autoservicios
Fibras
Fuente: Intercam.
Sector Conglomerados Industriales Neutral
El sector de conglomerados industriales tendrá un comportamiento neutral
en 2022 y dependerá en gran parte del desempeño de los precios de los
commodities a lo largo del año. Por eso, empresas tales como Alpek y algunas
subsidiarias de Orbia, que presentaron resultados excepcionales por los elevados
precios de los commodities, observarían altos niveles de bases de comparación y
una tendencia descendente en los precios de sus productos. El simple cambio de
discurso por parte de la Reserva Federal, en cuanto a aumentar el ritmo de
reducción de compra de bonos (tapering), ha hecho que algunos precios de
materias primas bajen de los elevados niveles que habían alcanzado.
Cíclicamente, los precios de los commodities descienden gradualmente ante el
incremento de las tasas de interés a nivel internacional.
Sin embargo, los conglomerados industriales y otras empresas que enfrentaron
problemas de rentabilidad operativa por los altos precios de sus materias primas
se verían paulatinamente beneficiados por menores costos de producción.
El sector automotriz enfrentará todavía un 2022 afectado por la escasez de
semiconductores. Es por eso que vemos que Nemak tendrá todavía resultados
afectados por bajo volumen de ventas en la primera mitad del año. Sin embargo,
los resultados tenderán a normalizarse hacia el cierre del año. El precio de la
acción descontaría ese mejor escenario por lo que, junto con una valuación muy
atractiva, deberá apoyar una revaluación de esta emisora.
Sector Minero neutral
Consideramos al sector minero como neutral para 2022. Los precios de los
metales podrían continuar firmes los primeros meses del año. Sin embargo,
históricamente, una tendencia consistente de alza en las tasas de interés,
particularmente en Estados Unidos, ha implicado una moderación gradual en los
precios de los metales. En el caso de los metales preciosos, el inicio de los
incrementos en las tasas de interés fortalecerá al dólar estadounidense con lo que
perderían atractivo como activos de refugio. El caso del cobre, dependería más
del ritmo de crecimiento en los sectores industrial, de construcción e
infraestructura global, por lo que los altos precios podrían continuar. Sin embargo,
las bases de comparación de 2021 serán más desafiantes para los resultados de
2022.
De manera particular, vemos que Peñoles se verá afectada todavía por mayor
inflación de costos en la primera mitad de 2022. Sin embargo, la valuación de la
compañía al precio actual ya toma en cuenta ese deterioro temporal. En el caso
de Grupo México, consideramos que aún con precios más moderados del cobre,
el margen EBITDA continuará siendo muy atractivo, lo que conllevaría aún a una
alta generación de Flujo de Efectivo Libre.
En el sector de Materiales (Cemento) el balance final
deberá ser neutral.
Cemex enfrentará una primera mitad de 2022 con bases de comparación
desafiantes y con presión en costos por problemas en las cadenas de suministro
y por mayores costos de fletes. La empresa buscará mitigar estos costos con una
política de alza en precios de venta. Sin embargo, será hasta el tercer trimestre
del año que estimamos mejorarán sus resultados operativos. Adicionalmente,
a largo plazo, creemos en el cumplimiento exitoso del logro de los objetivos de su
“Plan de Resiliencia”, en cuanto el crecimiento de EBITDA, inversión estratégica y
obtención de grado de inversión. Por esto, vemos para el precio de la acción de
Cemex un año de altibajos, en los que las bajas deben ser aprovechadas para
comprar con objetivos de largo plazo.
Bebidas con perspectiva positiva. Alimentos con
perspectiva neutral
A pesar de que la recuperación del sector Bebidas ya está avanzada lo
consideramos con perspectiva positiva para 2022. Por ejemplo, en el contexto
de la pandemia, los volúmenes de Arca Continental ya registraron un aumento
ligero en el 3T21 en comparación con sus niveles pre-pandemia y pensamos que
el desempeño seguirá mejorando conforme las economías de las distintas
regiones donde opera continúen con mayor apertura. La mezcla también
continuará mejorando en el 2022. Por su parte, Kof enfrentará en 2022 bases
comparativas débiles en cuanto a volúmenes en las operaciones mexicanas
y precios en Sudamérica, principalmente por la depreciación del real brasileño
frente al peso. Adicionalmente, la segunda parte del 2021 registró menores
ingresos por venta de cerveza en Brasil, lo que esperamos que aumente
paulatinamente en el 2022 a través de la adquisición y distribución de distintas
marcas en la región. Finalmente, destacamos a Femsa como una de las
empresas de las que mejor desempeño anticipamos observar el siguiente
año. Además de beneficiarse del buen desempeño esperado por su subsidiaria de
Bebidas, estimamos que el negocio de Proximidad registre un repunte por varias
razones: Las personas regresan de manera más normal a sus actividades
regulares (escuelas, oficinas, etc.), por lo que el tráfico en sus tiendas mostrará un
aumento. A la vez, Femsa incrementará el número de nuevas aperturas netas, lo
que llevará a que sus resultados se impulsen por dicho crecimiento orgánico. Los
márgenes también mostrarán un incremento. Asimismo cabe mencionar que
Femsa ha llevado a cabo adquisiciones en el último año, por lo que su crecimiento
inorgánico aumentará sus resultados consolidados.
Por otro lado, la perspectiva del sector Alimentos es neutral. El sector de
alimentos enfrenta presiones por mayores costos a causa de la inflación,
principalmente del maíz. Dicho costo sigue en niveles elevados, por lo que
anticipamos que los márgenes se vean presionados. En el caso de Gruma, la
emisora cuenta con coberturas de maíz para el siguiente año en sus operaciones
estadounidenses; división que representa aproximadamente el 56% de sus
ingresos consolidados. Si bien el costo se fijó en un nivel mayor al establecido para
el 2021, la empresa podrá aumentar sus precios y mitigar el impacto en márgenes.
Además, enfrentará una base débil en volúmenes. En contraste, Bachoco tendrá
una base comparable difícil de superar ya que la empresa tuvo ventas
extraordinarias en el 2021. A la par, los costos elevados del maíz ya se han
reflejado en la segunda parte del 2021, lo que esperamos continúe en la primera
parte del 2022.
Autoservicios y Consumo básico neutral
En el sector Autoservicios, tendremos un comportamiento neutral de las
compañías. Walmex continuará ganando participación de mercado con base a su
estrategia de precios bajos y mayor inversión. La diversificación de sus formatos
hace que tenga el alcance de una recuperación más amplia. Chedraui crecerá
más vía su adquisición en Estados Unidos. Por su parte, Soriana continuará con
su relativamente menor ritmo de crecimiento en ventas con algunas presiones en
márgenes cuando tengan alta actividad promocional.
Por último, para otras empresas del sector consumo básico vemos una
perspectiva neutral. En el caso de Kimber, los márgenes se mantendrán
presionados en la primera parte del año por mayores costos de materias primas.
Asimismo, enfrentará un comparativo difícil durante el primer semestre.
Consumo Discrecional con expectativa positiva
Para Liverpool, si bien prevemos que el consumo se mantenga estable el
siguiente año, y que hay riesgos en el panorama que incluyen disrupciones en las
cadenas de suministro y un aumento de casos de Covid-19 (dos fenómenos que
podrían aminorar el desempeño de Liverpool), nos mantenemos optimistas en
cuanto al panorama de la emisora. Esperamos que continúe la tendencia
positiva de ventas en los almacenes y en plataformas digitales. Suburbia todavía
tiene camino por recorrer en cuanto a la recuperación tras los impactos de la
emergencia sanitaria, pero anticipamos un buen desempeño por la apertura de
nuevas tiendas y cifras positivas en el indicador de VMT. Adicionalmente, la
emisora llevará a cabo una inversión global de más de $25 mil mdp en su proyecto
Plataforma Logística Arco Norte (PLAN), cuya primera fase se planea poner en
operación en el primer trimestre del 2022, lo cual apoyará los márgenes de
operación al reducir costos.
En cuanto a restaurantes, esperamos que continúe la recuperación en el indicador
VMT de Alsea por una mayor movilidad que aquélla observada en el 2021. A la
par, anticipamos que Alsea registre un aumento en unidades, lo que
impulsará su recuperación en cuanto al crecimiento inorgánico. Sin embargo,
no descartamos que rebrotes del virus lleven a una desaceleración de la
recuperación de Alsea, considerando las crecientes preocupaciones por nuevas
variantes de Covid-19, junto con un consumo que se mantendrá moderado.
Sector Servicios mayormente positivo
Vemos en el Sector Financiero uno de los más claros ganadores de 2022. El
mercado de crédito ya está cercano a mostrar crecimientos anuales derivado de
un mayor consumo, una gradual recuperación industrial y una cartera hipotecaria
resiliente. Para el 2022, esperamos que estas tendencias sigan, pero a un ritmo
superior. Asimismo, estimamos que la tasa de referencia seguirá subiendo
probablemente hasta un 7.0%, lo que mejorará los márgenes financieros y la
rentabilidad. Por su enfoque en la base de la pirámide, Crédito Real y Gentera
pueden ser las que muestren un menor crecimiento debido a un consumo
presionado por la inflación y unas remesas más moderadas. No obstante,
mantenemos una perspectiva positiva debido a su alta rentabilidad, buena
operatividad, atractiva valuación y estrategias encaminadas a generar valor.
Debido a su sensibilidad a los cambios en la tasa de interés, Banbajio y
Banregio tendrán incrementos considerables en sus márgenes y
rentabilidad. De igual manera, su alta exposición a la cartera empresarial, les
permitiría ver crecimientos cercanos al doble digito en sus portafolios si el
segmento despega. Consideramos que estas dos emisoras serán las
ganadoras del sector. Banorte y Santander tienen un portafolio más
diversificado y una sensibilidad media, por lo que vemos valor en la estabilidad y
crecimiento sostenido que ofrecen estos grandes bancos.
Aeropuertos y Aerolíneas continuarán con una recuperación sostenida. El
turismo es aún uno de los sectores con mayor espacio para su reactivación.
Por eso, vemos que los tres grupos aeroportuarios (Asur, Gap y Oma) seguirán
mostrando atractivos crecimientos en tráficos de pasajeros con base en la
demanda contenida. La rentabilidad operativa mejorará por los mayores índices
de ocupación.
El sector de telecomunicaciones representado por América Móvil continuará con
su recuperación por lo que los consideramos un sector con perspectiva positiva.
Un mayor tipo de cambio reflejará crecimiento operativo en resultados fuera
de México. La mayor apertura gradual de las economías donde opera América
Móvil significará una mejora para los resultados de la emisora. Adicionalmente,
un tipo de cambio más elevado para 2022 vs. 2021, reflejará de mejor manera
estos avances operativos a diferencia de 2021 cuando la apreciación del peso
afecto los comparativos anuales. La empresa está generando un creciente flujo
libre de efectivo con base a mayores márgenes de operación, que deberá de ser
reconocido en el precio de mercado de la acción debido a su mayor retorno a los
inversionistas vía una distribución de dividendos superior y mayor recompra de
acciones.
El sector FIBRAS lo vemos más como un tema neutral ante la tendencia
alcista de las tasas de interés. Aunque en las Fibras vemos un panorama
alentador, todavía enfrentarán retos. El más importante es que su rendimiento
del dividendo competirá con una tasa libre de riesgo más elevada. Sin
embargo, la alta inflación conllevará a un aumento considerable en las rentas,
mientras el tipo de cambio beneficiará a aquéllas con contratos en dólares. Por
segmento: 1) Industrial mantendrá la ocupación a tope y las rentas seguirán
subiendo; 2) Comercial verá una recuperación más acelerada conforme se supere
la crisis de salud; y 3) para Oficinas esperamos una recuperación modesta ya que
las condiciones sanitarias se prestarían para un paulatino regreso. Cabe destacar
que el aumento en el precio de los materiales para construcción hará que las
Fibras no busquen construir ni desarrollar, sino adquirir más inmuebles.
Fibra Mty ha mostrado ser una gran empresa con buena administración. Su
exposición al sector industrial le permite mantener flujos de ingresos
estables, además que sus contratos en dólares le darán una ventaja. Asimismo,
la compañía busca adquirir más espacios, por lo que esperamos un incremento en
su ABR. No obstante, creemos que el mercado tiene un poco descontado estas
propuestas de valor, por lo que prevemos un crecimiento moderado en el precio
de su acción.
Fibra Uno se ha mantenido como la líder en el mercado. La empresa ya superó a
la pandemia e incluso muestra resultados mayores al 2019. Cerca del 85% de sus
contratos son ajustados cada año a la inflación, por lo que esperamos ver mayores
rentas. Además, la empresa está esperando una oportunidad para capitalizar
todo el efectivo que han acumulado.