INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Boletín Semanal. Visión 3D. Entorno y estrategia Menor laxitud monetaria a nivel global El Top

 En su reunión de política monetaria, la Reserva Federal anunció un incremento
en el programa del tapering y se comienza a cristalizar el incremento en las
tasas de interés en el 2022.
 El BCE revisa a la baja su estimado de crecimiento y al alza de inflación, y hace
modificaciones en sus programas de estímulos, al tiempo que deja la tasa de
referencia sin cambios.
 En México, Banxico sorprendió a los inversionistas con un incremento de 50
puntos base en la tasa de referencia.
 Ventas al menudeo en Estados Unidos decepcionan, mientras que los PMI ́s
mostraron una ligera desaceleración.
El retrovisor
Esta semana la atención de los mercados estuvo puesta en las diferentes
reuniones de política monetaria, donde los bancos centrales apuntaron hacia
menor laxitud monetaria. Comenzando con Estados Unidos, la FED aumentó
el programa de tapering como se esperaba por el orden de 15 mil millones
de dólares adicionales y miembros del Comité de Mercado Abierto
proyectaron tres alzas en las tasas de interés en el siguiente año. Por su
parte, el Banco Central Europeo hizo modificaciones a sus programas de
estímulos, desvaneciendo el programa de emergencias, pero aumentando el
programa de APP. Además, revisó al alza la inflación esperada para los
siguientes años, y a la baja el crecimiento económico. En tanto en México,
Banxico sorprendió al mercado con un aumento de la tasa objetivo de 50
puntos base para ubicarla en 5.50% en una decisión por mayoría, y donde
solamente Gerardo Esquivel votó a favor de subir la tasa en 25 básicos.
Además, nuevamente revisó al alza sus proyecciones de inflación, en
especial para el 2022. Finalmente, datos económicos en Estados Unidos
decepcionaron, ya que las ventas al menudeo crecieron 0.3%, debajo de
expectativas; al tiempo que los PMIs confirmaron una ligera desaceleración
de la economía en diciembre.
La Reserva Federal confirmó esta semana que acelerará el proceso de
normalización monetaria. En su última reunión de política monetaria del año, la
FED anunció que incrementará el ritmo de retiro del programa de compras a partir
de enero. Ahora dejarán de comprar a un ritmo de 30 mil millones de dólares
mensuales en activos de deuda en los mercados secundarios, con lo que se
proyecta que la FED habrá detenido todas sus compras para mediados de marzo

2022. Con respecto a las tasas de interés, los miembros proyectaron un ciclo de
alzas un poco más agresivo de lo esperado por el mercado: 3 alzas para 2022 y 3
alzas para 2023. Esto reafirma la expectativa de una FED más agresiva para 2022.
En conferencia de prensa, el Presidente de la FED, Jerome Powell, aseguró que
el principal riesgo que amenaza su objetivo de pleno empleo es la inflación, por lo
que desean estar preparados para combatirla en caso de que se presente una
inflación más persistente. De hecho, la FED revisó al alza sus estimados de
inflación, sobre todo para 2021 (5.3% vs 4.2%prev.), pero para 2022 sigue viendo
una inflación que volverá cerca de su objetivo (2.6% vs 2.2% prev.). Si bien la FED
ya no se refiere a la inflación como transitoria, sus proyecciones aún manifiestan
una desaceleración importante de los precios el próximo año. Powell suavizó aún
más el mensaje al reconocer que, cuando llegue el momento de incrementar tasas,
lo harán evaluando los datos disponibles reunión tras reunión, por lo que las alzas
proyectadas no se ejecutaran de manera mecánica. Esto mantiene abierta la
puerta a un escenario en el que la FED podría no ejecutar un plan de normalización
agresivo, siempre y cuando la inflación cumpla con el pronóstico de
desaceleración en 2022. Dado el contexto actual, consideramos prudente
contemplar al menos dos alzas a las tasas de interés en Estados Unidos para
2022, con las puertas abiertas a mayores ajustes sólo si la inflación no muestra
signos de moderación en los primeros dos trimestres de 2022.
Datos económicos en Estados Unidos señalaron que aún existen presiones
inflacionarias. Cifras de inflación al productor sorprendieron al alza, al colocarse
en 9.65% a tasa anual (0.8%) durante noviembre. Es la mayor lectura de inflación
al productor en 11 años y respalda la expectativa de que la inflación podría
mantenerse alta por un tiempo. Por supuesto, esto dependerá de que los
productores sigan teniendo confianza en trasladar costos a consumidores sin
afectar los volúmenes de consumo. En este sentido, datos de ventas al
menudeo mostraron una moderación del gasto de consumo en el país durante
noviembre. Las ventas al menudeo crecieron menos de lo esperado (0.3%
mensual vs 0.8%e.), bajo la posibilidad de que la inflación esté comenzando a
reducir la disposición de consumo de los hogares. Se trata del menor incremento
mensual en 4 meses y se cree que el adelantamiento de compras por parte de
consumidores de cara a la temporada festiva también pudo estar detrás de la
decepción, una vez que los problemas de inventarios en empresas es conocido
desde hace meses por los consumidores. De cualquier forma, si el consumo
comienza a debilitarse más hacia adelante, las presiones inflacionarias podrían
comenzar a ver un freno.
La economía estadounidense mantiene ritmo de sólido crecimiento. De
acuerdo a indicadores adelantados de actividad económica, la economía
estadounidense ha mantenido un firme ritmo de crecimiento al cierre de 2021,
aunque se desaceleró moderadamente durante diciembre. El PMI Compuesto
cayó ligeramente a 56.9 (57.2 prev.), su nivel más bajo en 3 meses. La
desaceleración estuvo encabezada por el sector servicios (57.5), aunque el sector
mostró bastante resiliencia a pesar de los crecientes casos de COVID-19 en el
país. Las manufacturas también se desaceleraron (57.8), pero aparecieron
algunos signos positivos en los indicadores de retrasos de entregas, que parecen
sugerir que los problemas en las cadenas productivas se están relajando. También
los precios de insumos cayeron; de hecho, registraron su mayor caída mensual en
casi una década, probablemente relacionado con menores presiones en cadenas
de suministros. No obstante, el alza de salarios, costos de transporte y energéticos
aún podrían seguir afectando los precios en general, especialmente para los
servicios. Los estimados de crecimiento siguen apuntando a una expansión de 7%
anualizado en el 4T21 para la economía estadunidense, lo que implica una
aceleración importante con respecto al trimestre pasado, aún a pesar de los
riesgos de inflación y del virus.
En Europa, la desaceleración económica se profundizó en diciembre. El PMI
Compuesto cayó a su nivel más bajo en 9 meses (55.4), con el sector servicios
afectado en buena medida por las cifras récord de nuevos casos de COVID-19 en
el continente. La desaceleración es generalizada en la región, pero Alemania ha
2INTERCAM BANCO
Visión 3D
17 de diciembre de 2021
sido de los más afectados, con un estancamiento en el crecimiento. Por el lado
positivo, el estrés en cadenas productivas muestra signos de relajarse en el sector
manufacturero, que se desaceleró muy moderadamente (58). La producción en el
sector se incrementó a su nivel más alto en 3 meses gracias a un funcionamiento
mejor de las cadenas de suministro, algo visible especialmente en el sector
automotriz, que registró su primer alza en producción desde agosto. Al igual que
en EE.UU., la mejoría en cadenas productivas ha ayudado a relajar las presiones
inflacionarias, pero la nueva ola del virus aún amenaza con constreñir la capacidad
productiva y volver a acelerar los precios.
El Banco Central Europeo confirmó la finalización del programa PEPP, pero
señaló que falta camino antes de subir las tasas de referencia. El banco
central mantuvo las tasas de referencia sin modificaciones, con la de depósitos en
-0.50%, refinanciamiento en 0.00% y marginal de préstamos en 0.25%. Hizo
cambios en su comunicación respecto al programa de compra de activos de
emergencia para hacer frente a la pandemia (PEPP), en línea con expectativas,
donde se espera que el programa terminará en marzo del 2022. En sustitución a
este programa, se anunció una ampliación del otro programa de compra de activos
APP, de 20,000 millones de euros mensuales actualmente a 40,000 millones de
euros en 2T22, para reducirse a 30,000 millones de euros en 3T22 y a partir de
octubre regresar a 20,000 millones de euros. El banco central actualizó su marco
macroeconómico, revisó al alza su proyección de inflación para el 2022 de 2.2% a
2.6% y de 1.7% a 3.2% para 2022. La proyección para 2023 pasó de 1.5% a 1.8%.
Consideramos que lo más relevante es que la proyección para 2023 y 2024 se
mantiene por debajo de la meta del banco central de 2.0%, por lo que es probable
que no aumenten las tasas en el 2022. En conferencia de prensa Lagarde señaló
que la aceleración en la inflación obedece a los precios de los energéticos, y
espera que cedan en el 2022. En cuanto al PIB revisaron a la baja sus
proyecciones, para 2021 la pasó de 5.0% a 5.1%, para 2022 de 4.6% a 4.2%. En
tanto, la estimación para 2023 subió de 2.1% a 2.9%. Esto en un contexto en el
que, Europa se enfrenta a una nueva ola de contagios, a pesar de que dos terceras
partes de la población ya están vacunadas, las nuevas variantes representan un
riesgo de crecimiento para la economía.
Banco de México sorprendió al mercado y en su reunión de política
monetaria subió la tasa en 50 puntos base por mayoría, ubicándola en 5.50%.
La votación fue 4-1, donde Gerardo Esquivel votó a favor de un alza solamente de
25 puntos base, lo que probablemente fue otra sorpresa. Con pocas
modificaciones al comunicado, el tono lo consideramos de menor holgura
monetaria (hawkish). Destaca que en el panorama hay una preocupación por la
inflación, que viene aparejado a menores condiciones de laxitud monetaria a nivel
global. Nuevamente aumentan sus proyecciones de inflación, particularmente para
el 2022, y ahora esperan que la convergencia hacia el objetivo se concrete en el
último trimestre del año 2023. Con respecto a la inflación, las expectativas de
mediano plazo aumentaron, así como el balance de riesgos que permanece
sesgado al alza. Con esto, el mensaje sobre la decisión fue contundente, pues la
Junta de Gobierno evaluó la magnitud y diversidad de los choques que han
impactado a la inflación y consideró que han sido mayores y quisieran evitar el
riesgo en la formación de precios. En cuanto al crecimiento, señalan que luego de
la desaceleración en el tercer trimestre, hay evidencia de señales de recuperación,
y que aún se mantienen las condiciones de holgura. En vista de que los mercados
no habían incorporado un movimiento de dicha magnitud, el tipo de cambio se
apreció, así como se observaron ajustes al alza en las tasas de mediano y largo
plazo. Con esto en mente, esperamos que el ciclo restrictivo continúe en el 2022,
cuando la tasa de referencia pudiera ubicarse al menos en 6.50%, con miras a una
extensión hacia el 7%, si las condiciones se complican.
El panorama
La próxima semana se publicarán algunos datos económicos relevantes. En
México se dará a conocer el dato de inflación para la primera quincena de
diciembre, con la atención puesta en cualquier señal que permita determinar si la

inflación ha alcanzado su techo o si se mantiene en plena aceleración. En Estados
Unidos también tendremos datos de inflación, con la publicación del índice PCE,
el más seguido por la FED y que se espera en 5.7% anual. Finalmente, tendremos
cifras de confianza del consumidor tanto en Europa como en Estados Unidos, y
datos de desempleo y crecimiento (IGAE) para octubre en México.
¿Qué recomendamos?
El panorama de cara al 2022 estará sujeto a varios riesgos: 1) una inflación
acelerada, que si bien las expectativas proyectan un movimiento parabólico, aun
se mantendrá lejos de los objetivos de los bancos centrales. 2) la re calibración de
las políticas monetarias a nivel global en un tono de menor laxitud y menor liquidez.
3) Covid y sus variantes, las restricciones a los viajes y las consecuentes
afectaciones a ciertos sectores productivos. 4) cadenas de suministro y cuellos de
botella, que se prevé se regularicen hacia el segundo semestre del año, pero con
riesgos a que la afectación sea más persistente. Aun en este escenario,
consideramos que los activos ganadores seguirán siendo de renta variable, no sin
ello mencionar que la volatilidad estará presente, así como la incertidumbre en
torno a la recuperación y el crecimiento inercial. En cuanto al tipo de cambios,
estimamos un ciclo de alza del dólar que irremediablemente debilitará al peso en
los años subsecuentes. Es así que en estos niveles aconsejamos tomar posturas
tácticas y direccionales.
¡El equipo de Analisis y Estrategia les desea muy felices fiestas y un año
lleno de prosperidad!

El Top 2021
 El S&P500 logra 68 nuevos máximos históricos en el año.
 La mayor parte del alza en el S&P500 se explica por los rendimientos
extraordinarios de las FAANGS.
 El principal indicador de renta variable en México logra superar máximos
históricos desde el 2017.
 La inflación y la re calibración de la política monetaria a nivel global se
mantienen como los principales riesgos de cara al 2022.
 En marzo se colocó un nuevo ETF en México: InGenius.
Europa

Estamos a pocos días de cerrar el año donde los mercados de renta variable
fueron los ganadores. El S&P 500 encabezó la lista de rendimientos con más del
25% en el año, seguido por el Nasdaq y el Dow Jones. El S&P500 alcanzó 68
nuevos máximos históricos siendo uno de los años más relevantes en términos de
rendimientos. Sin embargo, la mayor parte de esta alza obedece a los buenos
rendimientos de las empresas de tecnología conocidas como las FAANG. El S&P
inclusive superó de manera amplia los pronósticos más agresivos que
contemplaban un cierre de año en los 4,500 puntos. Los mercados americanos se
vieron positivamente impactados por la puesta en marcha de estímulos fiscales y
monetarios sin precedentes donde, al inicio del año se entregaron cheques
directos a la población sumado a una inyección de liquidez provista por la Reserva
Federal. Pero este año, también fue de recuperación en los resultados. Las
empresas pertenecientes al S&P500 mostraron crecimientos de doble dígito en
sus utilidades. Para el 2021 se espera un incremento del 49.5%, mientras que para
el último trimestre del año de 22%. Para el año 2022 de acuerdo con el consenso
de analistas se espera un crecimiento en utilidades del 8.1%, que se moderará
dado que las bases comparativas son más difíciles de superar, aunque el
crecimiento será bastante en línea con el promedio que tradicionalmente han
aumentado las utilidades en los últimos años.
En cuanto a la valuación, el múltiplo P/U luce adelantado, ya que se ubica por
arriba del promedio de los últimos 5 y 10 años. Considerando las utilidades futuras,
el múltiplo P/U del S&P500 se sitúa en 22.4x y está por encima de 19.78x del
promedio de los 5 últimos años y de los últimos 10 años 17.81x.
Respecto al resto de los mercados de países desarrollados los rendimientos
también han sido positivos, aunque más moderados, liderados por el principal
indicador de Francia. En la Eurozona también se han puesto en marcha estímulos
fiscales y monetarios para apuntalar la recuperación de la economía, sin embargo
contrario de lo que sucede en Estados Unidos, el múltiplo aun no luce adelantado.
Para las economías emergentes, las asiáticas tuvieron un pobre desempeño, con
rendimientos positivos aunque muy moderados. El sentimiento de los
inversionistas estuvo marcado por la incertidumbre en torno a la regulación de las
grandes compañías chinas así como los problemas de default de Evergrande el
gigante asiático más importante del sector inmobiliario. Los problemas de
endeudamiento serán un riesgo a considerar el siguiente año, más aun
incorporando la inminente subida de tasas de interés en los mercados secundarios
como consecuencia del retiro de estímulos a nivel global.
En México, el principal indicador de renta variable, alcanzó un nuevo máximo
histórico y superó por primera vez en muchos años (2017) el nivel histórico
alcanzado. El rally comenzó después de las elecciones locales que fueron las más
grandes de la historia, y que los inversionistas privilegiaron el mayor contrapeso
de los poderes. En cuanto a la valuación el IPyC aún se enfrenta a un descuento
contra su historia y contra sus pares. El múltiplo EV/EBITDA se ubica en 7.18x y
es inferior al promedio de los últimos 5 años (8.21x)
En cuanto a los eventos relevantes, a principio del año conocimos el poder de las
redes sociales con Reddit el alza importantísima de Gamestop una compañía
carente de fundamentales. Donde los pequeños inversionistas orillaron a los
inversionistas institucionales a cubrir sus posiciones cortas, situación que
transformó la manera en la que se operan los mercados de capitales. Este ha sido
un claro ejemplo de la exuberancia de los mercados y el excedente de liquidez que
ha descarrilado toda trayectoria previsible.
En México se colocó un nuevo ETF: InGenius que replica los movimientos de un
portafolio de empresas tecnológicas de Estados Unidos, como Amazon, Apple y
NVIDIA. Democratizando el capital de inversionistas pequeños, para que puedan
acceder a grandes compañías con pocos recursos, teniendo un portafolio
diversificado y balanceado, siendo una gran manera de diversificar las posiciones
de renta variable. Desde su colocación en marzo de este año, ha dado un
rendimiento del 32.8% que se compara de manera positiva contra la mayoría de
los índices americanos y superando el alza del ETF QQQ dedicado a empresas
de tecnología.
El siguiente año estará plagado de riesgos. La inflación y la re calibración de la
política monetaria en Estados Unidos se mantienen como el principal factor de
incertidumbre. Además en México no estaremos exentos a nubarrones en el
panorama, con la discusión de la reforma eléctrica que pudiera modificar el
crecimiento económico de largo plazo ante una mayor radicalización entre la clase
productiva y el gobierno. Aunado a ello, la trayectoria de inflación y la conformación
de la nueva Junta de Gobierno en Banxico pudieran añadir volatilidad adicional.
En términos de mercados, hemos fijado un objetivo para el S&P500 de 5,141
puntos derivado de un múltiplo esperado para el cierre del año del 21.0x y
utilidades creciendo en el orden de 8%. El objetivo representa un potencial de
apreciación del 10% comparado contra los precios actuales. En el caso de nuestro
principal indicador, esperamos un cierre de 56,836 puntos que emerge de un
crecimiento en utilidades del 4% y un múltiplo EV/EBITDA se aún se mantiene a
descuento frente al riesgo político. El rendimiento esperado es de 10%.
¡Les deseo unas muy felices fiestas y un año 2022 lleno de prosperidad y
buenos rendimientos!
El índice presentó una semana con ganancias después de respetar el soporte del promedio móvil de 100 días. El índice está tomando
buena inercia y se puede ver en los osciladores técnicos que seguimos: el MACD está cruzando la zona neutral y el RSI mantiene
pendiente positiva sin alcanzar sobre compra. Vemos probable que se acerque a la zona de máximos históricos después de la larga
consolidación que ha tenido el mercado junio de este año. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre 51,400 y
52,900 puntos.
El índice tuvo una semana con ligeras pérdidas en una semana con un incremento notable en la volatilidad. No pudo hacer nuevos
máximos históricos y confirmó que 4,720 puntos es na importante resistencia de corto plazo. El MACD y SI tiene pendientes negativas,
ambos ligeramente arriba de zona neutral y el Vortex está lateral sin confirmar ninguna señal. Es importante notar que la caída se
detuvo en el promedio móvil de 50 días que ha sido un buen soporte de la tendencia de alza de largo plazo. Podríamos ver un rango
de operación, para la siguiente semana, entre 4,600 y 4,720 puntos.
El peso tuvo una semana con ligera apreciación, pero fueron días de fuerte volatilidad ante las decisiones de varios bancos centrales.
Al final, la decisión de Banco de México tuvo mayor peso al subir 50 puntos base cuando el mercado esperaba 25. Con esto, se
rompió el soporte importante en $20.90 y vemos los osciladores técnicos con pendientes negativas y sin sobreventa, por lo que
podríamos seguir viendo bajas en nuestra moneda. Vemos el rango de operación de corto plazo entre $20.45 y $20.90.