lunes, 20 de diciembre de 2021

Citibanamex. Panorama Bursátil. 2022: Esperamos un año constructivo para las acciones, aunque a tasas más moderadas de crecimiento


Nombre del Analista
Williams González

01      Nuestra Lectura del Mercado.
En una semana donde varios bancos centrales tuvieron su última reunión de política monetaria, los mercados financieros
presentaron movimientos de volatilidad, donde resaltó el ajuste que tuvieron las empresas “growth” o de crecimiento por los
tonos más restrictivos en cuanto a política monetaria. El Nasdaq tuvo un ajuste del -2.9%. A pesar de la reciente volatilidad y a
punto de terminar el 2021, el S&P500 registra un rendimiento en el año del 23% y el S&P/BMV IPC uno de 18.9%; mientras que
el peso mexicano muestra una depreciación de 4.6% y commodities como el petróleo registran rendimientos en el año de 46%.
02      Estados Unidos. Entorno y perspectivas para 2022.
Nuestra postura institucional sugiere un escenario moderadamente constructivo para la renta variable, pero el inversionista debe
ser consciente de que no se repetirá la historia que vimos este año (S&P500 +24%). El especialista en Citi Research plantea para
el cierre de diciembre de 2022, un índice objetivo para el S&P500 en 4,900 puntos (+5%e vs. actual) anclado en un crecimiento
de ~8.3%e en las utilidades de las empresas. El especialista tiene preferencia por los sectores industrial, financiero, consumo
discrecional y salud. En la parte media del ciclo económico en que nos encontramos, es conveniente favorecer industrias o
sectores de valor sobre crecimiento (tecnologías). Una política más restrictiva de la Fed (subiendo tasas en 3 ocasiones en 2022)
no es necesariamente un elemento de riesgo correctivo en las acciones.
03      Asignación global de activos para 2022.
De cara al 2022, donde habría menor crecimiento y un impulso en la inflación, los estrategas de asignación global de activos de
Citi Research siguen prefiriendo la renta variable como activo favorito sobre la renta fija (duración y crédito) y los commmodities.
El crecimiento económico global esperado para el 2022 es de 4.2% vs. 3.5% promedio de los últimos 30 años. Las altas tasas de
crecimiento apoyarían a las utilidades, además de que las revisiones en utilidades siguen siendo positivas. En EUA, las acciones
tienden a tener un desempeño positivo ante la primera alza de tasas de la Fed (+5%), además de reaccionar bien ante una baja
del impulso económico; por otra parte, las valuaciones no parecen tan adelantadas si las utilidades continúan siendo sólidas. En
los demás mercados, se reduce la exposición a activos cíclicos, y la fortaleza del dólar y el impacto del bajo crecimiento en China
siguen siendo factores para mantenerse neutrales en mercados emergentes. En commodities, el petróleo perdería el impulso el
siguiente año.
04      Expectativa de divisas. Seguiría fortaleza del dólar para 2022.
La expectativa para el dólar sigue siendo positiva por parte de los estrategas de Citi Research. Esperan que el dólar a nivel
internacional cotice en los niveles de 97.7 puntos promedio (1.7% vs. niveles actuales) en el último trimestre del 2022. Para el
euro, se esperan cotizaciones de 1.11 por dólar en promedio en todo 2022 (2.65% vs. niveles actuales). El Banco Central Europeo
mantendría sus expectativas moderadas y no se espera que aumente sus tasas en 2022, aunque no se descarta que sea en
2023 cuando realice un potencial movimiento a sus tasas de referencia. Para el peso mexicano, las proyecciones indican niveles
promedio en todo 2022 de P$21.50 unidades por dólar (3.4% vs. niveles actuales).
2Nuestra Lectura del Mercado.
Estados Unidos: Entorno y perspectivas 2022 1
En su último comunicado del año, la Fed apuntó que al menos habrá tres incrementos de tasas el próximo año (en su
dot plot) comenzando en junio y que, además, duplicará el ritmo de ajustes a su programa mensual de compra de bonos
a US$30 mil millones (desde US$15 mil millones que vimos durante noviembre) a partir de enero. Se espera
que el monto total de recompras se reduzca a cero, hacia finales de marzo próximo.
El economista en Citi Research plantea tres incrementos en total a las tasas de los fondos federales de EUA
para el próximo año comenzando en junio y teniendo dos más hacia el 2S22.
Nombre del Analista
Williams González
Reserva Federal
subirá tasas a
partir de junio
del 2022
La decisión de la Reserva Federal está anclada en la evolución que ha mostrado la inflación (al consumidor en niveles
máximos de casi 40 años y del productor de 11 años) y la mejora paulatina que se ha venido observado en el mercado
laboral.
La reacción de los mercados a esta decisión ya se esperaba (de ajustar de forma más rápida el programa de retiro
de liquidez o tapering) después de que Jemore Powell señaló recientemente su preocupación en torno a la formación
de precios y eliminó del comunicado la palabra “transitoria”. Reconociendo que tomará más tiempo en comenzar a
retroceder y que pudiera permanecer elevada por un tiempo más prolongado, el Comité decidió acelerar su programa
para seguir retirando la liquidez.
Nuestro especialista para las acciones de EUA señala una postura constructiva para el mercado. Sin embargo,
sí apunta a los inversionistas que esperen tasas de crecimiento mucho más moderadas respecto de lo que hemos visto
este año y la recuperación del 2020. Citi ubica el objetivo del S&P500 en 4,900 puntos (+6.5%e) que implicará un
múltiplo P/U de 22.2x desde una perspectiva top-down (macro a micro).
Perspectiva
para el 2022
En este contexto, veríamos un crecimiento para la UPA (utilidad por acción) de 8.3%e, prácticamente igual a lo que
prevé el consenso del mercado (8.2%e). Así, se estima (consenso Refinitiv) US$222.85 por acción respecto de US$206.31
que veremos (previsto) en 2022.
Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Where Macro Meets Micro. Scott Chronert (14-diciembre-2021).
3El mayor impulso sectorial lo veremos en el consumo discrecional (20%e), energía (30%e), el sector
industrial (12%e) y los materiales (15%e). Destaca que ello no implica necesariamente que sean los sectores
que más le gustan al estratega.
En Citi, favorecemos tácticamente al sector ligado al consumo discrecional, al financiero, al de salud
-como el más defensivo- y al industrial. Por grupo de industrias dentro de las categorías señaladas,
gustan los bancos diversificados, los bienes de capital, compañías que desarrollan equipos médicos y
servicios, productos para el hogar y el segmento retail.
4En la medida en que el próximo año se sigan recuperando las disrupciones en las cadenas de suministro (que
implicará un incremento paulatino en las tasas reales con la Fed más restrictiva), se favorecerá un estilo de
inversión ligado a valor más que a crecimiento (tecnologías).
Este año (con cifras al 16 de diciembre) el Russell 1000 Growth logró un rendimiento en US$ de 23.15%, mientras
que el Russell 1000 Value tuvo un rendimiento, también en US$, de 20.7%. Vista últimos 6 meses, el retorno de
crecimiento destacó de forma más considerable, superando a valor, en 10% aproximadamente.
Dividendos y
recompra de
acciones como
alternativa de
retorno para el
inversionista.
Se favorecen compañías con calidad (diversificación de ingresos, bajos niveles de apalancamiento) y empresas
con poder de fijar precios que serán más resilientes a la actual coyuntura de inflación.
Asimismo, algo que estará en la mente del inversionista seguirá siendo el rendimiento proveniente de la
recompra de acciones y/o dividendos (actualmente alrededor de 3%). Favor de consultar Panorama Bursátil
“Perspectivas para Asia Emergente 2022” del 10 de diciembre, 2021.
56Presentamos un balance de riesgos que percibimos en estos momentos hacia la coyuntura 2022-2023.
Puntos centrales en la perspectiva 2022.
     •    Nos encontramos a la mitad del ciclo económico, el cual ha sido mucho más rápido que los
         anteriores (10 años).
     •    Una política monetaria más restrictiva de la FED no es necesariamente un elemento de caída
         en los mercados.
         o     En 15 episodios de tiempo en la historia desde 1983, el mercado en EUA ha logrado un retorno
                 de ~9% (US$) 6 meses después de que comienza la Fed a incrementar tasas. Sólo en 3 ocasiones
                 vimos rendimientos negativos.
     •    Inflación se disipará paulatinamente (próximos trimestres).
     •    Estilo ligado a valor destacará en el corto–mediano plazo
     •    Recuperación gradual en las cadenas de suministro impulsará mayormente a áreas que se favorecen
         del impulso económico (financieras, discrecional, industriales).
2022 será otro
año favorable
para las acciones.
Continuamos con una
recomendación de sub-
ponderar la deuda
     •    1S22. Sorpresas aún positivas en los resultados, aunque con bases de comparación más complejas.
7Asignación global de activos para 2022. Renta variable de EUA sigue
sobreponderada
Desde su última actualización en donde se redujo la exposición a activos cíclicos, los estrategas de Citi Research 2
reiteraron su preferencia por la renta variable como activo predilecto para 2022, en específico, EUA.
La expectativa de las altas tasas de crecimiento (4.2% vs. 3.5% de los últimos 30 años) y, por ende, de utilidades,
seguirían dándole soporte a la renta variable. En EUA, la renta variable tiende a tener un desempeño sólido ante la
primera alza de tasas de la Fed (tomando en cuenta que los economistas estiman la alza en junio del siguiente año).
Por otra parte, inclusive ante una disminución del impulso económico, las acciones en EUA también han sido resilientes
en la historia. En cuanto a las valuaciones, para los estrategas de asignación de activos, éstas no parecen tan
adelantadas si el crecimiento de utilidades sigue siendo alto.
En su última actualización, redujeron la exposición a mercados cíclicos como Reino Unido y Japón, como cautela del
menor impulso en esas regiones. En mercados emergentes se mantuvieron neutrales por la fortaleza del dólar y el
impacto del menor crecimiento en China.Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con datos de Citi Research. Global Asset Allocation. “Citi House Views For 2022”. Citi Global Asset Allocation (15-dic-2021).En mercado de deuda y renta fija, la expectativa de alza de tasas para el siguiente año en EUA y otros bancos centrales
a nivel global hace subponderar los bonos gubernamentales y de grado de inversión. Aunque cabe mencionar, que en
el caso de otras economías (en especial las emergentes), las altas tasas de inflación iniciaron más temprano y que sus
respectivos bajos centrales ya están más adelantados a este ciclo, por lo que, en esos mercados, los estrategas tienen
una posición larga.
Para los commodities, en su última publicación redujeron la exposición a energía como altamente expuesta a los
desequilibrios de la oferta y demanda que pudieran generar un confinamiento de actividades, a pesar de que la
incertidumbre ante la nueva variante del COVID-19 se ha disipado; los especialistas de commodities ven que factores
como una mayor oferta de la OPEP+ y EUA e incremento de los inventarios podrían afectar los precios para el
siguiente año (Brent <US$70/bbl).

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